不應過于看淡下半年市場

上海和深圳的A股市場出現變化，在一片利好的情況下反而向下突破，似乎令人意外。但觀察中國經濟的各類消息，才發現股市的這個動向，其實并不算反常。因為一方面北京有收緊銀根的暗示，另一方面，對銀行等金融機構的檢查正在進行，而且查出了一些問題，因此股市會有所反應。而且無論是社保資金或者是境外合格機構投資者，目前都只不過是剛剛開始下水，真正的影響還沒有開始。

資金流動變化未必不利股市

6月13日央行發布《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》，表明央行已開始防范房地產行業中的信貸風險。另外有關央行可能增加銀行準備金比例的傳言，也說明有關部門對貨幣政策將采取適度緊縮了。無論消息將如何演繹，市場對此的認定是明確的，這從國債市場和股市一起下跌便可以看出蹊蹺。

最近國家審計署查出一些銀行的問題，雖然規模不大，但影響不小。審計署的報告中稱，廣東建行的問題事發上世紀90年代末，涉及金額接近10億元，而潮州建行的問題金額規模不算大，但有些應該保留的資料缺失了。另一方面，財政部開始進行財務檢查，據說重點是銀行和建筑行業。

有趣的是，察看中國股票市場的歷史，凡是政府對金融機構進行大檢查的時期，股市肯定下跌，這成了中國股市的一個規律。這一次，深滬股市同樣無法例外，所以此次股市的回調，需要看金融檢查的時間和深度，也要看央行是否真的將推行貨幣緊縮的政策。

最近幾年，隨著中國股市市場化程度越來越高，中國股市的政策市特征也越來越不明顯。近期政府對銀行加強審計工作，尤其是查處了一些問題之后，股市迅速反應，從這一點來看，政府政策對股市的影響仍然存在。這當然絕對不奇怪，任何一個市場對政府政策都會有所反應，尤其是當這些政策直接影響到市場的資金來源的時候。

央行對房地產業貸款的新規定，對房地產市場的影響暫時不大，對股市的影響也有限。不過，這個新規定，顯示央行已經充分認識到房地產貸款中所存在的風險。就目前而言，各大銀行，尤其是在大城市，房地產業的貸款都是盈利的重要來源，壞賬發生的比例很低，被各大銀行視為“黃金業務”。據說，因為銀行將房貸視為最佳業務，甚至導致中國房貸證券化因此受到阻礙。

大資金尚未真正發揮影響

最近有關大資金入市的消息不斷，除了社保資金，還有境外合格機構投資者等，但股市居然是聞好下跌。年初以來，A股市場大盤股和“藍籌股”上漲不少，但以前的熱點板塊，包括科技股情況卻不甚好。這點，正好反映出市場對大資金入市的判斷，但真正利好兌現的時候，反而出現趁利好套現的情況。

雖然貨幣政策可能出現緊縮，但未必直接對股市造成即時的影響。目前來看，首先受到影響的是房地產業，汽車銷售業也有可能受影響，因為目前銀行防風險的主要焦點在房貸和車貸上。這種情況可能會促使一些資金流向發生變化，股市未必不是受益者。

一種可能的情形是，市場先知先覺的投資者，趁大資金即將入市，首先搶占有利地形，導致大盤國有股份價格上升，而在股價上升了一定幅度，有利好消息（大資金真的要入市）的時候套現。問題是，社保資金和境外投資者如何判斷目前的價位，如果他們認為這個價位仍然值得長期持有，那么大盤股份對大市的支撐作用仍然有效。

總體來說，我們對A股市場不太看淡，傾向把目前股市的回跌當成是中期調整。

上證指數1430點至1450點的區間，似乎是比較重要的位置。如果不跌破這一區域，年初以來形成的上升通道便不會被破壞，但如果在未來半個月內跌破這一位置，后市走向就會復雜得多。如果站在大資金的立場來看市場，似乎目前的局面并不十分悲觀。惟一的問題是，所謂的大資金其實規模并不真的十分“巨大”。無論社保資金的100多億，還是境外投資者的數億人民幣，實際上都并不是全面投入，而更多的是“試水”性質，但他們的潛在力量，決定了他們投資策略的思考方式。大家不妨設身處地作一些假設。