可轉債淪為新圈錢工具？

鄒劍侖

不要忘記，可轉債在轉股之前畢竟還是債券，其對企業還是有很強的財務硬約束。一旦可轉債再次如配股、增發一樣淪為上市公司的圈錢工具，我們就只能期待下一個金融產品創新了.

可轉債的新聞不斷

近期有關可轉債的新聞不斷：

招商銀行上市僅一年融資100億之后，再次提出準備發行可轉債100億，引得華夏、博時等幾大基金管理公司義憤填膺，代表流通股股東在深圳與招商銀行高管層談判，希望改變融資方案。據說會上氣氛相當緊張，結果倒是不了了之。

深萬科也是在今年成功發行15億可轉債，并通過優厚的分配方案，使大部分債券順利轉股。嘗到甜頭的深萬科近日又提出擬發行19億-30億的可轉債。

發行可轉債已成為今年再融資市場的重頭戲，今年1-8月，通過可轉債籌資的上市公司達到10家，籌集資金123.9億元；同期實施配股的上市公司有17家，籌資額為46.6億元；實施增發的公司有11家，籌資數量為52.3億元。從融資絕對數量比較，可轉債更是超過增發與配股之和。

自1998年發行第一只可轉債南化轉債以來，共有18家公司發行了可轉債。其中今年發行的就占了12家，而目前有發行可轉債預案和意向的公司則達70家以上。

有何優越性

可轉債有何優越性，看看其賺錢效應就可以知道。可以看民生轉債的例子，在今年3、4月份，證券市場漲勢不錯，民生銀行更是推出了較為優厚的分配方案，盡管在轉債發行時并不很順，恰好足額認購，事后證明認購這只轉債是多么英明，從3月99元左右上市，到5月已是漲到了138元，整體漲幅40%，這在近幾年的股票市場上也是不多見。

可轉換公司債券，是指在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券，同時具有債性和股性的特點。在熊市中，可轉債的債性特點顯現，相對于股票跌幅較小，甚至還具有保值的特點；在牛市中，可轉債的股性顯現，隨著股票一樣會漲，但是漲幅會比股票小。

筆者曾多次提到要發展從銀行存款到股票之間的過渡產品，豐富投資者可以投資的產品線，滿足不同風險偏好投資者的需要，可轉債就是這樣的一個品種。

機構投資者開始青睞

可轉債的價值也是在今年逐步被挖掘，年初民生轉債發行時，87%的中簽率，幾乎是申購的人都有收獲。但恰恰是開始不被看好，反倒成就了其2個月40%的驚人漲幅。機構投資者開始關注起可轉債市場。

帶來的結果就是投資可轉債大大升溫。認購轉債的投資機構越來越多，7月份，國電轉債20億元的轉債發行規模，網下有效申購資金創記錄的達到了2372億元；8月，西寧特鋼發行4．9億元可轉債，網下機構的有效申購數量為529億元。尤其值得一提的是，國電轉債和雅戈爾轉債的超額認購都超過了200倍，在市場對再融資如此敏感之時，轉債的成功發行實在說是一個巨大的成功。

從公布的資料看，證券投資基金也已經開始大規模介入可轉債，其中基金融鑫在報告期內持有可轉債比例高達38．817％，而基金漢博則達到了22．76％。全國社保基金201、202、206、204、205、106、104組合也多次出現在可轉債獲配機構名單中。QFFII代表花旗環球金融更是大手筆認購了占其總發行量20%的山鷹轉債。

不要把好戲唱歪

可轉債市場升溫的同時，作為再融資渠道的配股和增發卻陷入了難堪的境地，不僅融資金額大大落后于可轉債，而且對承銷商也是面臨包銷的巨大考驗。

舉例為證，近期為數不多的公司進行了增發，卻逃脫不了股價跌破增發價格的厄運。其中天壇生物以11．20元增發的2500萬股股票在9月5日進行了上市流通后，在一周的時間內便跌破了增發價格。此前進行增發的福耀玻璃，4835萬股增發股票獲準流通當日股價便跌破了12元的增發價格。兩相比較，就知道可轉債市場目前得到高度認同是多么得來之不易。

不要忘記，可轉債在轉股之前畢竟還是債券，其對企業還是有很強的財務硬約束。一旦可轉債再次如配股、增發一樣淪為上市公司的圈錢工具，我們就只能期待下一個金融產品創新了。