六個混沌造成資本市場一片霧水

日前，中國人民大學金融證券研究中心主任吳曉求談了自己對目前中國證券市場的看法，他說：今天的證券市場是一個混沌的市場，這樣一個混沌的市場是沒前途的市場。他認為，這只是黎明前的黑暗，很多事都有從清楚到混沌再到更清楚的過程。

吳曉求說：現代金融的核心是資本市場，沒有資本市場的金融體系時代已經慢慢結束了。發達的、流動性強的、有效性比較好的資本市場能為整個金融體系分散風險。但是，中國證券市場歷經兩年多的低迷，已經讓這個市場有慢慢被邊緣化的跡象。無論是從業人員、理論研究者、媒體還是監管部門都不希望這樣，畢竟這背離了金融改革的大方向。

從1990年至今，中國證券市場已經發展了13年。但是，對于證券市場，我們越來越看不清楚，一片迷茫。因為缺乏穩定的預期機制，今天的證券市場是一個混沌的市場，這樣一個混沌的市場是沒前途的市場。吳曉求認為，這只是黎明前的黑暗，很多事都有從清楚到混沌再到更清楚的過程。

要吹散迷霧，首先要搞清楚市場的混沌在哪里。吳曉求認為，市場的混沌主要表現在六個方面：

第一是基礎理論上的混沌。我們對資本市場的理解很膚淺，很多重要的理論沒搞清楚，比如，證券市場的功能是什么？許多人認為，融資是證券市場的首要功能，媒體也總拿證券市場的融資額說事，這就是認識上的混沌。

融資只是一種需求，但是證券市場的功能遠遠不只是融資一項。社會主義市場經濟完全離不開證券市場，對外開放和金融改革離不開證券市場的發展，創造居民需求也同樣離不開證券市場。人民的收入水平越來越高，對金融產品的需求愈加多樣，只有資本市場能滿足他們多樣化的需求。理論上的混沌從根本上制約了資本市場的發展。因此，必須從理論上找到資本市場生存的深厚理論和邏輯基礎，這棵大樹才能茂盛。

第二是政策上的混沌。正是理論上的混沌導致了政策的左右搖擺。監管部門可能也有苦衷，但政策上的左右搖擺直接影響了市場。本來證券市場只有證監會一個監管部門，現在越來越多的政府部門都在直接或間接影響這個市場。但是，只有在正確的理論指導下，這些部門才可以有所作為，否則只起到不良影響。新的部門、新的管理層在制定政策時，應該多借鑒以前的一些理論成果和實踐經驗，不要從零開始，少走彎路，制定出的政策要有延續性。

第三是公司上市目的混沌。一些公司上市僅僅是為了融資圈錢，根本沒有真正建立完善的法人治理結構和現代企業制度，上市目的混沌使得相當一批上市公司沒有投資價值。80％的上市公司上市3年以后業績都大幅下降，說明相當多企業上市的目的就是為了套取現金，通過關聯交易牟利。

第四是體制上的混沌。證監會十幾年來規范上市公司做了大量的工作，但總的看來，國有企業的惰性、計劃經濟的慣性太強。盡管加強了包括巡檢、獨立董事等一系列制度建設，但是對上市公司和中介機構監管還沒有形成一套行之有效的體系。

第五是信心混沌。因為上述多種原因，投資人信心混沌。證券市場的根本是投資者，沒有投資者就沒有市場，況且，證券市場上還是有一些上市公司有投資價值的。目前銀行的存款利率只有1.98％，而市場上20倍左右市盈率的上市公司幾百家，怎能說沒有投資價值？關鍵是人們沒信心，對市場的未來，政策的走向沒信心。

第六是市場的戰略模式混沌。近期召開的券商峰會研討如何走出困境，但是對于應該走什么樣的發展道路還是不清楚。比如證券市場的資金安排，中國的證券市場沒有多元化的資金渠道，光靠居民拿儲蓄支撐不可能，市場也無法發展。又比如券商的發展，現在完全是外延式的，誰達到標準就批誰，但最終還是要靠市場機制重組。今天的市場容量不可能養活這么多證券公司，必須找到市場化的道路進行重組、合并，提高競爭力。對券商反響強烈的央行“5號令”，我個人認為“5號令”的方向是正確的，但近期對證券市場是釜底抽薪。中國所有金融機構從一開始都是泛銀行化的。包括以前的信托，今天的證券公司，都走過了一個泛銀行化的道路，銀行業務把他們養起來，這里面有巨大的利差，如果證券公司只靠這個生存下去，沒有出路。從這個意義上說，“5號令”的方向是正確的，但是出手太快，沒有過渡措施。

這六個方面的混沌，造成證券市場一片霧水。只有把這六方面解決了，市場才真正有前途。