企業融資方式及其選擇

融資方式按照資金的來源不同，可以分為內源融資和外源融資。內源融資指企業通過運營獲得的資金，來源可能是留存收益、折舊基金等；外源融資是公司通過外部的經濟主體籌集資金的方式，它又包括從銀行信貸獲得獎金的間接融資以及從股票市場、企業債券市場獲得資金的直接融資方式。從股票市場獲取資金的形式又稱為股權融資從銀行借款和發行企業債券的融資方式又稱為債務融資。融資方式的選擇對優化企業融資結構，促進企業高效、穩定發展，實現企業價值最大化具有重要意義。較主要分析企業的三種主要融資方式：留存收益融資、股權融資、債務融資，并對融資方式的選擇加以探討。

一、留存收益融資

內源融資是企業長期資金的一個重要來源。一般來說，內源融資主要由留存收益和折舊構成，由于折舊主要用于重置損耗的固定資產的價值，因此，企業增量融資的主要內部來源就是留存收益。留存收益是指企業經營活動創造的利潤扣除股利后的剩余部分，對于企業和股東而言，使用留存收益融資具有很強的吸引力，主要由于：

1、留存收益融資不需要實際對外支付股利或利息，能使企業保持較大的自由現金流量，既可緩解企業現金短缺與經營發展的矛盾，又能為今后的融資提供更大的余地。

2、由于資金來源于企業內部，不發生融資費用，因此，留存收益融資的資本成本要低于股權融資和債務融資的成本。

3、對企業來說，留存收益與普通股的作用是相同的，都屬于企業的權益資本，然而，企業利用普通股融資可能帶來所有權與控制權的稀釋，不對稱信息所產生的問題等，而以留存收益融資則可避免這些問題。

4、留存收益融資可以降低企業的資產負債率，增強企業資產的流動性，從而提升企業的信用。同時，使用留存收益進行生產經營而非將全部利潤分配給股東，能夠增加企業的每股凈資產，提高企業形象，進而使股價上升，股東財富增值。

但是，采用留存收益融資也會給企業和股東帶來一些負面影響：

1、留存收益與股利支付之間是此消彼長的關系，如果企業留存收益過多，股利支付過少，可能不利于股價的上漲，會使企業再融資遇到困難。

2、投資者在購買企業優先股和債券時，也會對企業歷史上的有關支付情況進行考察，一旦發現其普通股股利支付較少，就可能降低投資興趣。

3、無法直接控制企業的股東，往往會認為不發放或少發放股利即意味著企業的利潤是依靠不良資產堆積起來的，是經營者企圖轉嫁風險的一種做法。

二、股權融資

股權融資所籌集的資金是企業的長期自有的權益資本，從融資企業角度來看，股權融資具有一定的優勢，主要體現在：

1、股權融資具有永久性，無到期日，不需歸還。這對保證企業對資本的最低需要，維持企業長期穩定發展極為有益。

2、股權融資沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少，視企業有無盈利和經營需要而定，經營波動給企業帶來的財務負擔相對較小。

3、股權融資是企業獲取資金的最基本方式，它反映了公司的實力，可作為其他融資方式的基礎，尤其可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力。

4、股權融資的預期收益效高，并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響。因而，股權融資容易吸收資金。

5、股權融資便于分散公司的資產虧損風險和經營風險。

盡管如此，股權融資也存在一些缺點：

1、資本成本較高。首先，從投資者角度來講，投資于股票風險較高，相應地要求較高的報資報酬率。其次，對于融資企業來講，從稅后利潤中支付的股利，不象債務利息那樣作為費用從稅前支付，因而不具有抵稅作用。另外，股權融資要進行申報，承銷等一系列工作，所用時間較長，所需費用較大。

2、股權融資會增加新股東，這可能會分散企業的控制權。新股東分享融資前積累的盈余，會降低每股凈收益，從而可能引起股價下跌。

3、股權融資需要公布企業的資金使用計劃和未來發展計劃等一系列重要信息以增大企業的透明度，從而可能導致這些信息被競爭對手所利用。

三、債務融資

債務融資是企業資金的又一重要來源，幾乎沒有一家企業是只靠自有資本，而不運用負債就能滿足資金需要的。況且，完全通過權益資金籌資，不能得到負債經營的好處，也是不明智之舉。一般來說，企業選擇債務融資的動因包括：

1、有利于保持現有股東控制企業的能力。通常，作為債券持有人無權參與企業的經營管理和決策，不具有對企業經營活動的表決權，或者是對企業利潤或留存收益的享有權，不會造成現有股東的控制權稀釋。

2、融資成本較低。債務融資成本低于股權融資成本，其原因有二、一是負債利息在稅前支付，可以抵減一部分所得稅；二是債務融資風險小于股權融資，持有人要求的收益率低于股票持有者。

3、由于信息不對稱，投資者一般認為負債融資企業的經營能力和發展前景良好。經驗性研究表明，企業價值是與負債比率成正比的，經營狀況越好，市場價值越高的企業的負債經營能力越強。所以，投資者傾向于把債務水平看作經營狀況較好的一個信號。

4、根據代理學說，任何一種融資行為都是一種契約或合同。在股權契約的條件下，由于存在委托—代理問題，道德風險和逆向選擇隨時可能產生。如果有一種契約安排，可以使道德風險只在某些特定的條件下才會發生，并使得對經營者進行監督的需要大大減少，成本大大降低，這種契約就更有吸引力。債務契約恰好具有這種特征。

同樣，企業債務融資也存在自身的缺陷：

1、籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還。

2、不論企業經營好壞，需固定支付債務利息，從而形成企業固定的負擔。

3、負債的限制較多，從而形成對融資企業的種種約束。

四、融資方式的選擇

融資方式的合理選擇，其一般方法是根據每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的融資方式是合理的，反之，則不夠合理。每股收益的高低不僅受權益融資(留存收益融資與股權融資)和債務融資構成的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關系，一般運用融資的每股收益分析的方法。

每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種融資方式。

當銷售額高于每股收益無差別點的銷售額時，應選擇債務融資；當銷售額低于每股收益無差別點的銷售額時，應選擇權益融資。

（作者單位：內蒙古農業大學經濟管理學院、呼倫貝爾市農廣校）