美國通脹是全球經濟預警器

程實

全球復蘇之春來臨之際，宏觀經濟變化紛至迭出。本輪美國通脹的上行正是全球經濟大變局的風向標，不僅確證全球真實普遍復蘇，亦有望催生全球新一輪通脹周期，引導全球“真加息”周期提速，重塑全球風險重心。

美國通脹是反饋器，確證全球真實普遍復蘇趨勢。5月10日公布的數據顯示，美國4月份CPI同比上升2.5%，表明美國通脹上行動力進一步鞏固。與以往不同，本輪美國通脹上行主要源于實體經濟的改善，而非貨幣寬松的幻覺，確證了全球復蘇之春的真正來臨。

2016年，由于耶倫鴿派加息的“明緊實松”，貨幣寬松力度變相加強，市場通脹預期震蕩上行。在此階段，貨幣幻覺是推高通脹預期和通脹水平的主因。

但是長期貨幣寬松終遇瓶頸、難以持續，并且造成勞動力市場扭曲，形成失業率降至歷史低位而薪資增長滯緩的困境，反向抑制了物價上漲。與之相反，2017年以來鷹派加息發揮了“微手術”效應，修復市場結構性扭曲，夯實宏觀復蘇的微觀基礎。通脹預期此后在實體經濟復蘇的驅動下，呈現穩健上行趨勢，并伴隨著工人薪酬、企業福利支出和居民收入的提速增長。

因此，本輪美國通脹的回暖表明，作為全球貨幣政策轉向的引領者，美國經濟在告別貨幣幻覺后，增長動能和市場信心不弱反強，當前全球經濟復蘇的真實性進一步凸顯。

美國通脹是催化器，催生全球新一輪通脹周期。危機10年之后、全球民粹主義高漲之際，美國通脹上行將進一步擴大貧富差距、助長民粹勢力崛起，進而強化國家單邊主義行為。

受此驅動，一方面，貿易戰沖動加劇，導致進口消費品價格驟升，貿易戰雙方形成輸入型通脹。另一方面，地緣政治沖突惡化，尤其是中東地區的博弈風險此起彼伏，將持續推高原油等大宗商品價格，使資源進口國形成輸入型通脹。

接下來，上述兩種輸入型通脹的跨國傳染，將在全球范圍形成“通脹輸入—民粹崛起—單邊主義加劇—通脹輸出”的正向循環。這將與全球真實普遍復蘇的基本面疊加共振，推動通脹提速上行，進而開啟新一輪全球通脹周期。

美國通脹是信號器，引導全球“真加息”周期提速。隨著全球通脹新周期的開啟，全球貨幣政策和金融市場將產生連鎖反應。在正向反饋循環的支撐下，本輪美國通脹上行的方向穩健、節奏漸強。

基于此，我們預判，2018年美聯儲的鷹派加息有望提速，全年加息次數將大概率達到4次，后3次加息預計將發生在6月、9月和12月。 “美國主動緊縮、中國相機抉擇、歐日被動緊縮”的格局將得以鞏固，全球“真加息”周期有望提速推進。

受此影響，2018年全球市場的3類結構性機遇值得長期關注。

其一，全球股市跑贏債市，固定收益類資產總體將告別低利率時代的繁榮，權益類資產則有望獲得更好的長期回報。

其二，“新經濟+新興市場”協同發力，全球投資重心將繼續由貨幣幻覺轉向實體經濟。新經濟將全面崛起，新興市場邊際上升動力有望強于發達市場。

其三，金融業迎來估值再發現。金融業的盈利空間預計將穩步反彈，中國金融市場超預期的對外開放，亦將為全球大型金融機構提供新的增長源泉。

美國通脹是預警器，提示全球風險重心轉移。以本輪美國通脹上行為指引，全球新一輪通脹周期和加息周期同步推進，將深刻重塑全球風險重心；地緣政治風險、金融市場風險和貨幣危機風險這三類風險將成為全球經濟長周期復蘇的最主要威脅。

美國通脹的上行既反映趨勢，更培育趨勢。通過洞悉美國通脹的前瞻信號和全局意義，進而把握結構性投資機會，規避迅速轉移的風險重心，將是今年全球投資乘風而起、趨利避害的關鍵所在。