看政策 避大險 趨大利

中國股市是政策市。歷來政策里面出大機遇、大風險。暴漲和暴跌，往往都是來源于政策調控的不當或者得當。從經驗看，政策面影響股市最深遠的，在于宏觀經濟政策、利率政策等，而調控股市最直接的，則是供求關系、監管和輿論導向。

從宏觀經濟政策和利率政策看，收縮性的宏觀經濟政策，以及利率政策往往帶來股指的大跌。例如1993、1994年針對經濟過熱而推行的“治理整頓”，以及利率的不斷提高，導致股市1994、1995年連續走熊。最高曾經從1558點下跌到325點。最大跌幅79.1％。最長調整時間長達36個月。最大跌幅并不比2000年初以來美國納斯達克的跌幅小。其根本原因在于：實行收縮性的宏觀經濟政策，以及不斷升息，一方面導致資金向銀行回流，一方面導致企業的財務成本等不斷上升、企業擴張困難、效益下降。也即：購買股票的資金少了，同時上市公司的業績下降了、市盈率高了。

相反從1996年5月開始，采取松動性、擴張性的財政政策，以及利率的不斷下調，帶來了1996、1997年的大牛市。股指從1996年元月的512點啟動，到1997年5月中旬的1510點，最大漲幅194.9％。運行時間長達16個月。期間出現諸多漲幅超過10倍的股票；深市股票的炒做結果之一是：深市曾被稱為“傻子也能賺錢”、“越傻越賺錢”的寶地。“不怕套、套不怕、怕不套”的豪言壯語，也是誕生于1996、1997年“熱火朝天”的年代。松動的、擴張性的財政政策，一直綿延至今，這是不斷出現波段性上升行情的重要基礎之一。

影響股指最直接的是供求關系、監管、以及輿論導向。這體現了管理層對于股市作用的態度。1996年12月的暴跌、1995年5月之后的暴跌，直接導火線都是管理層通過媒體干預股市的“過熱”。1996年12月中旬甚至發布了巨額的新股發行額度以大擴容來調控股指。同時還通過重新恢復實施漲跌停板制，抑止過渡投機。其結果是：1996年12月股指從最高點1258點直跌到當月的最低點855點，最大跌幅32％；之后1997年元月、2月大多時間在870點上方整理。1997年5月股指從最高點1510點直跌到9月的最低點1025點。最大跌幅也為32％。

而1999年的“5.19行情”、2000年的“2.14缺口”，助推器都是管理層強調“恢復性行情”。2000年2月的“十條”，則以實施新股配售、允許券商抵押融資、允許三類企業入市等擴大資金供應的手段為主。結果是：1999年的“5.19行情”，股指從1047點漲升到1756點，最大漲幅67.7％；而“十條”的效應，則使股指從1999年12月28日的1341點，波段性上升到2001年6月14日的2245點，最大漲幅167％。

2001年6月14日之后的行情，更是凸顯了政策市的風險和機遇。實施國有股減持、數千億元違規資金退出股市、券商挪用客戶保證金歸位、上市公司增發無度、加強監管爆出銀廣廈等一系列黑幕，導致股指從2001年6月14日的最高點2245點，暴跌到2001年10月22日的1514點，跌幅32.56％；10月23日宣布暫停國有股減持，導致股指從1514點暴漲到1744點，漲幅15％；之后技術性回落到1550點之后，宣布降低印花稅，導致股指又從11月初的1550點上行到12月初的1776點，上行14.6％。之后由于取消PT制度、實施直接退市制度、以及2001年報的預警預虧，股指從12月初的1776點直下2002年元月底的1339點。2002年元月底管理層召開“市場分析座談會”，股指又從1339點展開反彈，并且借助第8次降息等諸多利好，展開從元月底1339點最高上行到3月下旬1693點的波段性升幅。最大漲幅27.2％。之后由于2001年報水準大幅度下降，股指從1693點下跌到2002年6月初的1455點，終于在6月21日，在降低傭金、新股配售、推出180指數、停止國有股減持等諸多利好的綜合作用下，股指展開新一波上升。從1455點低點到1748點的波段性高點的幅度計算，最大漲幅20％。

由上述回顧可以看出：在“有中國特色的證券市場”，股市不但是經濟的晴雨表，而且是政策的晴雨表，是管理層對股市態度的晴雨表。宏觀經濟政策、利率政策影響中遠期。而供求關系、監管、輿論動態，影響中短期。在中國操作股票，的確要看清政策才能避大險、趨大利。