中小企業(yè)跳龍門 高科技企業(yè)的搖籃

所謂創(chuàng)業(yè)板市場(SecondBoard)，是與主板市場(MainBoard)相對應(yīng)的概念，是指在主板市場之外為中小型高成長企業(yè)、高科技企業(yè)和新興公司的發(fā)展提供便利的融資途徑，并為風(fēng)險資本提供有效退出渠道的一個新市場。創(chuàng)業(yè)板市場是一國資本市場的重要組成部分。它與主板市場的差異主要在于進(jìn)入門檻較低，上市要求較為寬松，監(jiān)管要求則相對嚴(yán)格，且上市對象多為具有潛在成長性的新興中小企業(yè)，因此許多創(chuàng)業(yè)板市場又被稱為小型資本市場或新興公司市場。創(chuàng)業(yè)板市場既是“中小企業(yè)的龍門”，也是“高科技企業(yè)的搖籃”。

創(chuàng)業(yè)板市場的特點

我國創(chuàng)業(yè)板的上市條例經(jīng)過專家、學(xué)者的反復(fù)論證，已幾易其稿，盡管還沒有最終審定，但是其核心內(nèi)容已基本定位。目前我國制定的創(chuàng)業(yè)板上市條例可謂是集世界二板市場之大成。根據(jù)2000年8月下旬中國證監(jiān)會報送的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例(修改稿)》(以下簡稱《上市條例》)，我們可以看出，即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則較好地體現(xiàn)了“上市條件寬松，市場運作透明”的指導(dǎo)原則，具有以下幾個主要特點：(1)創(chuàng)業(yè)板將實行“兩個結(jié)合”：即適當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格公司管治相結(jié)合，嚴(yán)格規(guī)范信息披露制度與降低公司負(fù)擔(dān)相結(jié)合。(2)創(chuàng)業(yè)板將實施股份全流通，為風(fēng)險投資提供有效的退出渠道。(3)在放寬漲跌幅限制的同時，會對投資者入市標(biāo)準(zhǔn)如資金量等作出規(guī)定，在每筆交易單位上也會有獨特要求。(4)將引入保薦人制度。

可見，與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場具有以下特點：(1)是一個前瞻性市場，以高增長型公司為目標(biāo)，注重公司的發(fā)展前景和增長潛力；(2)中小型企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的產(chǎn)品具有很大的市場不確定性，造成盈利能力不太穩(wěn)定，使得創(chuàng)業(yè)板市場的運行風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場；(3)上市公司的股份不再有流通股和非流通股的區(qū)分，所有股份將實行全部流通，因此創(chuàng)業(yè)板市場的資本營運會比主板市場更加活躍；(4)市場參與者必須自律，實行自我規(guī)范、自我教育和自我約束，自覺遵守有關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格履行其責(zé)任和義務(wù)；(5)加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險教育，不斷增強(qiáng)投資者的風(fēng)險意識，實行“買者風(fēng)險自負(fù)”的原則；(6)適合于具有一定風(fēng)險容量(即風(fēng)險承受力)的投資者入市，機(jī)構(gòu)投資者占有較大比重，這與主板市場的投資者主體結(jié)構(gòu)形成鮮明的比照；(7)嚴(yán)格市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立風(fēng)險管理制度，健全風(fēng)險防范體系，完善風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制；(8)強(qiáng)化上市公司的信息公開披露制度，促使其充分地披露信息，增加信息披露的頻度和透明度，以有效地維護(hù)投資者的合法權(quán)益；(9)實行嚴(yán)格的公司管治，引入獨立董事制度，建立上市公司規(guī)范、完善的法人治理結(jié)構(gòu)，形成有效的制衡、約束機(jī)制，以減少或控制“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象；(10)大力推行保薦人制度，強(qiáng)化保薦人的職責(zé)，提高保薦人的整體素質(zhì)，促使上市公司規(guī)范運作，防范和化解市場運行風(fēng)險，以維護(hù)一個公平、高效、透明、有序的市場秩序。

創(chuàng)業(yè)板市場的定位

由于創(chuàng)業(yè)板是一個典型的高成長性市場，因此創(chuàng)業(yè)板市場的定位應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

首先，創(chuàng)業(yè)板市場是為新經(jīng)濟(jì)服務(wù)的市場。1990年以來，美國以計算機(jī)、英特網(wǎng)、基因工程等高新技術(shù)為代表的新經(jīng)濟(jì)群體迅速崛起，已經(jīng)引發(fā)了整個西方經(jīng)濟(jì)增長方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)運行規(guī)則的改變。在新經(jīng)濟(jì)的帶動下，整個20世紀(jì)90年代成為了美國二戰(zhàn)后時間最長的景氣周期，創(chuàng)造了美國經(jīng)濟(jì)“雙低一高”的神話。以美國為代表的新經(jīng)濟(jì)何以能發(fā)展如此迅速？其中一個重要原因就在于美國NASDAQ市場的迅速崛起和蓬勃發(fā)展。NASDAQ市場為美國新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展開辟了一個新的動力源，為企業(yè)的創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持和保障。

隨著我國市場化進(jìn)程的逐步加快，一大批新興企業(yè)、高科技企業(yè)得到了蓬勃發(fā)展，展現(xiàn)出中國新經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展前景。據(jù)統(tǒng)計，我國現(xiàn)有新興企業(yè)超過7萬家，經(jīng)科技部和省市科技部門認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)就有2萬余家。此外，全國已建立100多個高科技企業(yè)孵化器、30多個大學(xué)科技園、20多個留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、500多家為中小企業(yè)服務(wù)的生產(chǎn)力促進(jìn)中心。大批成長性企業(yè)正源源不斷地涌現(xiàn)，成為促進(jìn)我國結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級與國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的新生力量。然而，隨著這批新興企業(yè)的迅速發(fā)展和壯大，需要提供與其相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，需要不斷補(bǔ)充新的發(fā)展動力，而我國目前的金融證券市場還不能滿足他們迅速成長的需要。因此，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場是我國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要和必然選擇。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，就是要為我國新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個生長和發(fā)展的寬松環(huán)境，就是要為這批新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供可持續(xù)發(fā)展的資金動力，提供比商業(yè)銀行和傳統(tǒng)主板市場更加靈活、便捷和有效的融資制度安排。總而言之，創(chuàng)業(yè)板市場就是要為代表著新生產(chǎn)力的新經(jīng)濟(jì)提供新的、更加廣闊的發(fā)展平臺。需要注意的是，新經(jīng)濟(jì)也是經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)業(yè)板市場也是市場，它們都有自身的運行規(guī)律。只有把握其發(fā)展規(guī)律，從我國的實際情況出發(fā)，積極穩(wěn)妥地加以運作，才能充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對新經(jīng)濟(jì)的服務(wù)作用。

其次，創(chuàng)業(yè)板市場是注重上市公司成長性、講求上市公司質(zhì)量的市場。創(chuàng)業(yè)板市場是以上市公司的高成長性和高質(zhì)量為核心的，這在業(yè)內(nèi)已成為共識。NASDAQ之所以獲得成功，根本原因在于它有一批類似于微軟、思科、英特爾這樣成長性強(qiáng)、質(zhì)量高的優(yōu)秀企業(yè)，而不完全在于低門檻的誘惑。如果不顧質(zhì)量而一味追求上市數(shù)量，只會加速市場的死亡。例如英國USM市場的關(guān)閉值得我們從中吸取教訓(xùn)。因此，能否成功地吸引那些發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L性高、質(zhì)地好的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板市場上市就成為我國創(chuàng)業(yè)板能否持續(xù)發(fā)展、保持永久生命力的關(guān)鍵。那種認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板門檻低、誰都可以來試一把的觀念是行不通的。我們決不能放棄上市公司的成長性、放棄質(zhì)量而去爭規(guī)模、爭速度、爭份額，也決不能因門檻降低而放松監(jiān)管。我們應(yīng)當(dāng)堅持“原裝上市”，提防“包裝上市”，打擊“偽裝上市”。

再次，創(chuàng)業(yè)板市場是培育創(chuàng)業(yè)理念、催生創(chuàng)新機(jī)制的市場。創(chuàng)業(yè)板將使創(chuàng)業(yè)的理念風(fēng)行；將造就一大批知識經(jīng)濟(jì)的神話；創(chuàng)業(yè)一旦與創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)對接，將會煥發(fā)出令人驚異的力量。由于創(chuàng)業(yè)板的主體是高科技成長型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的啟動將會催生出無數(shù)創(chuàng)業(yè)者，促使無數(shù)高科技成果走出實驗室，走進(jìn)市場。一批新經(jīng)濟(jì)的弄潮兒將在創(chuàng)業(yè)板提供的市場氛圍中迅速成長壯大。我們相信，在不遠(yuǎn)的將來，一大批象微軟、思科和美國在線這樣的超高速成長、超大規(guī)模的高新技術(shù)企業(yè)群體必將在我國創(chuàng)業(yè)板市場上出現(xiàn)。

創(chuàng)業(yè)板市場扮演著制度創(chuàng)新的角色。人們在對微軟公司憑借NASDAQ一飛沖天的財富效應(yīng)津津樂道的時候，不應(yīng)忘記，NASDAQ帶給微軟制度上的創(chuàng)新和經(jīng)營管理上的不斷完善是我們最需要借鑒的成功經(jīng)驗收。由于創(chuàng)業(yè)板在中國將是一個相對充分的市場，它的各個要素將經(jīng)受市場化的考驗和洗禮，這個市場將會催生出一個全新的現(xiàn)代企業(yè)制度，整個中國經(jīng)濟(jì)也會因此而生機(jī)勃勃。