美元貶值原因及影響

一、美元匯率下跌的主要原因

這次美元匯率轉弱，不是由單一事件引起的，而是由多種因素共同促成的。

1、美國經濟復蘇前景仍不明朗，投資者看淡美元

美國經濟雖然已經擺脫衰退走向復蘇，但復蘇前景仍存在不確定性。今年一季度美國的經濟增長率雖然達到6.1％，但其中3.5％是來自于存貨投資增加，美國的個人消費支出，一季度下降了3.2％，企業固定資產投資大幅縮減了8.2％，對經濟復蘇具有關鍵作用的企業投資，目前還是負增長，而且何時能夠恢復正增長，目前還不能確定。為此，美國聯邦儲備委員會今年以來一直將短期利率維持在1.75％不變，以刺激經濟復蘇。此外，美國可能遭受新的恐怖襲擊的傳言時有所聞，無形中又給經濟籠罩上一層陰影。美國經濟復蘇前景的不確定，無疑對國內外投資者的投資心理產生了負面影響。與之相比，歐洲和日本的經濟走勢分別出現了相對積極的變化。歐洲經濟增長率在去年第四季度和今年第一季度比較微弱，但從第二季度開始進入了復蘇，而且這種復蘇可能在今年下半年繼續加快，這使人們對歐洲經濟復蘇的信心得到一定程度的增強。國際經濟界5月初做出的預測還認為日本經濟衰退會持續到今年第三季度，但很快又改變了看法，認為日本經濟已開始出現穩定跡象，在第三季度就可能擺脫衰退局面。美、歐、日三大經濟體的基本面變化是引起國際匯市投資者和投機者拋棄美元的重要原因。

2、財政赤字和外貿赤字加劇

美國政府財政和貿易赤字是導致美元匯率下跌的又一重要因素。在連續4年呈現財政盈余之后，美國政府財政今年出現巨額赤字。本財政年度前8個月（2001年10月到2002年5月），美國政府的財政赤字已經高達1471億美元。僅今年5月份的財政赤字就達到806億美元，比去年同期的279億美元增長了近兩倍。今年一季度美國外貿赤字高達1125億美元，不僅超過了去年第四季度的951億美元，而且也超出了分析家預期的1080億美元。4月份美國的貿易赤字又達到了創紀錄的359億美元，比3月份猛升了10.7％。目前美國經常項目赤字占GDP的比重已超過4％，根據歷史趨勢，當美國的經常項目赤字達到GDP的5％時，美元就會貶值。過去為填補經常帳戶的窟窿，美國更多地依賴資本流入，而如今資本流入美國的速度在減緩。這將引發美國國際收支的調整，而在這個調整過程中，美元必將貶值以重新平衡資金流和商品流。

3、金融市場投資者對美元資產安全性的信心下降

今年以來，美國國內大公司丑聞接連不斷，安然、世通、施樂、默克等財務丑聞的曝光暴露出了美國公司在管理和監督方面的種種問題，削弱了投資者和公眾對知名大企業的信任，改變了國際資本市場的共識。越來越多的投資者開始重新審視美國金融市場，重新評估美國金融資產的價值性和安全性。二十世紀90年代，美國經濟的增長在發達國家中首屈一指，美國被認為是最容易賺錢的地方，因此，外國資金紛紛涌入。在1993年，外國投資者對美國證券的年度凈買入量首次超過1000億美元。到2001年，外國人對美國證券的凈買入量高達創紀錄的5320億美元。今年頭兩個月，外國投資者僅購買267億美元的美國股票和債券，而去年同期的購買量達1000億美元之多。與此同時，由于美國股市低迷，外國投資者紛紛拋售美國股票和債券，美元需求萎縮。根據美林證券公司的調查，在世界300家金融機構的經營者中，近三分之二認為華爾街是世界5大股市中最被高估的股市。如果美國不進行制度重構，恢復投資者對美國公司治理體制和金融監管制度公正性、透明性的信任，要恢復上個世紀90年代的盛況只能是個遙遠的夢想。

4、利率差距逆轉

過去幾年間，為了抑制經濟過快增長，實現軟著陸，美聯儲實行緊縮性貨幣政策，連續6次提高利率，其短期利率一度達到9年以來的最高點，美國與歐洲及日本等國家的名義利率差距高達2％～4％，加上全球經濟不穩定，美國資本市場成為風雨飄搖中的“安全島”，資金源源不斷流入美國，推高美元匯率。在美國經濟增長出現逆轉后，其貨幣政策隨之轉向，美聯儲9次大幅度降息，美、歐、日三個經濟體的利率差距也發生比較大的變化。目前，美國的短期利率是1.75％，為40年來的最低水平，而歐洲是3.25％，即使扣除通貨膨脹差異后，歐洲的實際利率水平仍然高于美國，從而改變了持續多年的美國利率高于歐洲的局面。美、歐利差現狀不會吸引投資者增持美元，這是投資者調整投資方向，從而影響美元匯率的一個重要原因。

5、美國政府聽任美元匯率適度下跌

過去7年來，強勢美元政策一直是美元強勁的有力支撐，但這個政策的優越性明顯是建立在美國經濟持續高速增長的基礎上的。布什政府上臺后雖然一再聲稱奉行自克林頓以來的強勢美元政策，但現實情況是，在美國經濟增速急劇下降、制造業持續衰退的情況下，強勢美元不僅嚴重影響了美國產品的國際競爭力從而制約了出口增長，而且導致美國跨國公司的盈利狀況因美元匯率過高而惡化，從而不僅在一定程度上抵消了美聯儲降息政策對經濟的刺激作用，而且加劇了美國股市的動蕩。各大制造商和出口商紛紛向美國政府施加壓力要求改變強勢美元政策，布什政府內部也開始出現對強勢美元政策的不同角度的評價和議論，國際金融市場更是對美國能否堅持強勢美元政策存有疑慮。近來，隨著美國經濟和世界經濟走向復蘇，美國的進出口開始恢復增長，但進口增長快于出口增長，國外對美國出口產品的需求也在回升，美國國內也出現了允許美元匯率適當貶值以刺激出口和經濟復蘇的呼聲，這也是美國政府并未對美元匯率下跌采取干涉措施和不斷采取貿易保護主義措施的重要原因。

二、美元匯率下跌對美國和世界經濟的影響

1、對美國經濟有利有弊

從近期來看，美元匯率下跌對美國經濟是比較有利的。自從美國經濟擺脫衰退開始復蘇以來，復蘇勢頭時強時弱。除了石油價格和恐怖襲擊陰影等外部因素外，主要原因是美元匯率過高導致出口增長緩慢和進口大量增加，造成巨額貿易逆差。美元匯率逐步下跌，使美國商品出口價格降低，可以增強在國際市場上的競爭力，這有利于美國制造商增加生產和擴大出口，從而推動經濟較快地復蘇。但是，不利因素也不容低估。首先，進口商品價格因此上升將導致美國國內物價上漲，物價上漲必將導致提高利率，從而影響美國經濟復蘇的進程。其次，對美國的投資市場會帶來負面影響。近幾年來，美元堅挺導致美國吸收的外資持續增加，外國資本的大量流入對美國經濟的增長起到了重要作用。目前，外國投資者持有美國股票總值的10％，購買的美國政府債券占到美國政府債券總額的35％。如果美元匯價下跌導致外國投資者大量減少購買美國債券，甚至拋售美國股票和債券，使得外資流入大幅減少和長期利率上升，那么美國經濟將受到嚴重影響。綜合來看，美元下跌對美國經濟的影響利弊互見，如處理得當，對美國經濟影響利大于弊。

2、加大日本經濟復蘇的難度

日本經濟與美國經濟聯系緊密。根據日本總務省統計局的統計，2001年日美間貿易額為91.4萬億日元，其中日本對美國出口額為14.7萬億日元，占日本出口總額的30％；日本從美國進口額為7.7萬億日元，占日本進口總額的18.1％。日本以出口為導向的經濟，使其深深依賴于海外市場的開拓來拉動國內的經濟增長，所以，美國企業的問題會給日本經濟帶來可怕的后果。盡管今年第一季度日本實際GDP增長率出現了強勁增長，與前一季度相比增長了1.4％，使其走出半個世紀以來最嚴重的蕭條，但增長主要由外需拉動，國內需求尚未啟動，因此，對出口的依賴還將繼續。日本對影響出口的各種因素高度敏感。日本政治家和企業界人士對于美元貶值、日元攀升的局面憂心忡忡。

3、有利于歐元區經濟復蘇

對于歐洲人來講，美元的貶值被認為是件值得慶祝的好事，因為它代表著歐元的勝利。歐元自啟動以來，在與美元的抗衡中表現得一直差強人意，直到今年4月，歐元才開始展開了對美元的升勢。事實上，美元的貶值不僅為萎靡的歐元起到了打氣的作用，同時也及時地緩解了歐元區的通脹壓力，使得歐洲央行升息延后，而較低的利率也會刺激經濟增長，這有助于歐元區經濟復蘇，并且將進一步推高歐元。因此保持強勢歐元，除了令人擔心出口競爭力之外，對歐元區而言是件好事。

4、東亞經濟有喜有憂

隨著對美國經濟復蘇前景擔憂的加深，外國投資者將紛紛把資金撤離美國資本市場，并有可能將資金投入回報較高的亞洲市場。資金進入東亞以后，短期來看，可能會對經濟復蘇帶來好處。但是從長期來看，有可能潛伏下隱患，因為亞洲金融危機以來，東亞國家的金融體制雖然進行了改革，但是還沒有完全到位。另一方面，東亞經濟的復蘇在很大程度上依靠出口帶動，美元貶值相對來說抬高了這些地區的貨幣匯率，影響了東亞的出口。

三、美元近期內仍將疲軟，但核心地位不會改變

1、美元短期內還會繼續走軟

過去7年里，在世界經濟發展中，美國經濟表現一枝獨秀，一改過去美、歐、日經濟三足鼎立的局面。支持美國經濟發展有兩大支柱：一是火爆的房地產市場，吸收了比股市更多的資金，保持了消費的增長；二是強勁的美元，不僅吸收了外國投資，抑制了通貨膨脹，而且使美聯儲能夠保持低利率，鼓勵投資和消費。這兩大支柱，在經濟衰退時也未出現問題，如今的一大支柱卻已經搖搖欲墜了。然而，美國經濟遠非一片黑暗，盡管現在市場上存在著緊張不安的情緒，但美元背后仍有強大的支持力量：美國勞動生產率持續增長；經濟的復蘇最終將帶來利潤，激活股市。目前美元的貶值可能預示著美元短期內還會繼續走軟，預計美元兌日元和歐元兌美元的匯率近期有望分別下探到1：115和1：1.02。但從中長期看，美國經濟基本面及整體運行情況良好，經濟增長也高于歐元區，盡管受減稅的影響和反恐戰爭支出的拖累，美國財政4年來首次巨額赤字，但伴隨著美國經濟復蘇步伐的加快，以及布什政府繼續堅持強勢美元政策，美元還會重新反彈，并繼續走強。

2、美元匯率實現軟著陸的可能性大于硬著陸

目前美國政府經濟決策層和多數經濟學家仍然相信，美元匯率實現軟著陸的可能性遠超過硬著陸的可能性。近年來，美國制造業要求政府干預強勢美元的呼聲一年高過一年。布什政府的主要經濟決策者多次強調，應讓市場決定匯率，其含義是如果美元有序貶值，政府將不進行干預。美元匯率溫和而有序的下跌可以重新平衡貿易流量，但與溫和有序的下跌不同，美元的那種“硬著陸”式的大規模暴跌會給整個世界造成可怕的后果。如果外國投資者從美國大量抽走資金，就有可能引發美國股票價格暴跌。美國股票市場劇烈動蕩，世界其他股票市場也將受到強烈沖擊。世界性的股票價格下跌，將會打擊企業界和消費者的信心，從而傷害世界經濟增長。因此，世界各國、各方面都不愿意看見美元出現暴跌的情況。

3、美元核心地位不會改變

美元匯率下跌并不意味著美元在國際貨幣體系中的核心地位和主導地位會發生變化。這是因為：首先，從長期來看，目前還沒有因素促使美國經濟、金融長期衰落而歐元區和日本經濟轉盛的趨勢；其次，無論就資本市場和企業的技術領先、科技創新等影響競爭力因素看，美國仍然處于優勢地位，歐洲和日本遠遠落后，因此，美元的霸主地位和主導地位不會在短期內發生逆轉；再次，從國際金融資產的構成和貨幣結算等來看，美元占據優勢地位，這在短期內不會改變。目前在各國官方外匯儲備中，美元儲備比重已達76％左右；最后，歐元要保持長期穩定，還需要艱苦努力，歐元要與美元競爭國際貨幣地位，還有很長的路要走。

四、美元匯率下跌對我國經濟的影響和啟示

美元貶值對貨幣匯率盯住美元的國家有利。由于我國人民幣與美元有著相對穩定的掛鉤關系，人民幣兌美元通常在窄幅范圍內隨之波動，美元的貶值也就意味著人民幣對其它貨幣一定程度的貶值，它將有利于提高我國相對于主要貿易伙伴的出口競爭力，促進我國出口的增長，增大外需對于中國經濟增長的拉動作用。在資金流動方面，美元貶值可能會使外國投資者看淡美國股市而更加關注新興市場，而且隨著我國加入WTO承諾的逐步實現，我國可能成為備受外資關注的對象。然而，美元貶值對于我國資本項目的收益可能產生不利影響，即一方面會對我國以美元資產持有的海外凈資產造成直接的賬面損失，另一方面則會增加中國以日元和歐元計價的國際債務的負擔。但總體來看，弱勢美元對我國經濟的影響利大于弊。