債券融資 有規矩的戀愛

在中國人民銀行連續8次調降人民幣存貸款利率后，我國利率水平正處于一個長期較低的水平，這為企業通過發債籌集長期資金，并鎖定在較低的利率水平提供了大好機會。如果政策放開，這樣的機會誰又舍得錯過呢？

李斌不炒股，不炒匯，更不懂什么期貨，平時錢富余了就“扔”在銀行里，若非要找出他“投資”的門道，他老老實實地說：“我買過國庫券，以前發工資，直接從工資里扣的，這算投資嗎？”哎，就這么一個沒有什么投資概念的人居然和企業債券——一個投融資市場當下甚為熱絡的東西有過三次親密接觸。

第一次是在1991年，李斌難耐家境的拮據，從一個“清湯寡水”的研究部門調入了某市電視臺。剛成了電視臺正式職工不久，就有消息傳來：臺里搞“三產”，要從內部職工中集資，一個份額3000元，年利率20%，每人可多出，可不出，全憑自愿。李斌舉家湊了3000元，換回了一張印有“職工內部債券叁仟圓”字樣的藍色紙片兒，跟職工內部的澡票差不離。“但還是比澡票強”，李斌年底除了年終獎和其他福利之外，憑它還能領到600元的利息。盡管李斌并不知道的擴大生產搞得怎么樣，但有這600元落袋，李斌也著實不關心它到底搞得怎么樣了。

直到1993年，李斌心中的這點踏實不那么穩當起來。國家搞經濟治理整頓，到處在打擊亂集資，4月國務院頒布了“關于堅決制止亂集資和加強債券發行管理的通知”，李斌夜里在家研究，“去年以來，許多地區、部門以及企事業單位違反國家有關規定，擅自利用發行債券等各種方式進行集資，其特點是利率高、涉及面廣、發行量大，問題相當嚴重。”通知中這樣的措辭讓李斌心中很是不安。8月，國務院修訂頒布了《企業債券管理條例》，對企業債券的發行和管理進一步嚴格規定。這就是說，壓根兒就沒有內部債券了，那個藍紙片兒真跟澡票差不離了！但不知以前已發的內部債券在不在整頓之列？

忐忑不安的李斌看看四周，又感覺自己有點兒小題大作，那些出資上萬元的同事都沒有自己這樣緊張。方方面面整個兒是全當沒這么回事，李斌年終仍是照舊地憑券領錢，直到1995年調離電視臺，取回了3000元的本金，加上5年共3000元的利息，可謂收益不菲。李斌有些得意，可老婆說：“你也不瞧瞧現在通貨膨脹這么厲害，銀行儲蓄5年期的利息也有13個多點，另加保值貼補率，還省了這份擔心。”多少讓李斌的得意打了些折扣。

第二次的親密接觸是在1998年，只是這一次李斌的角色從買債券的變成了“賣”債券的。這時的李斌已是一個廣告公司的員工。年初時，公司為了擴展業務，急需融資，經過一番研究，最后選定了發行地方企業債券的融資方式，因為與到銀行貸款和發行股票比起來，發行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，不像銀行貸款有許多限制性條款；購買債券的投資者無權干涉企業的經營決策，也不會像發行股票那樣影響現有股東對公司的所有權，而且支付債券的利息是在稅前進行，可以計入成本，能起到“稅盾”的作用，所以企業實際承擔的債券成本要低于股票成本。加上是融資手段的創新，能夠得到有關部門的支持。更重要的是企業債券的公開發行有利于企業自身的宣傳，對樹立企業市場形象有幫助，這也算是作為廣告公司在宣傳自我方面打的一點小算盤。為此，公司專門成立了債券發行辦公室，公司老總親自抓，李斌、財務總監和其他同志做具體地操作。

李斌曾經在夜里研究過的《企業債券管理條例》，這會兒成了他的“紅寶書”，幾乎爛熟于心。按照條例規定，發行地方企業債券，要由中國人民銀行省分行會同同級計劃主管部門審批，李斌和他的同事們按照規定準備了債券發行的申請書、章程、3年的財務報告及其他各種材料，開始一趟趟地跑省人行和省計委。同時，找到了某知名的證券公司進行承銷，按證券公司指定開始進行公司的資信評級，證券公司開始對公司的財務狀況和各種材料進行核查。按照《公司法》企業發行債券有嚴格的資格限定：股份有限公司的凈資產額不低于3000萬元、有限責任公司凈資產額不低于6000萬元，這都是一些硬性的指標，此外還有很多，比如說企業連續3年盈利，比如對資產負債率有一定要求，比如要求每年的利潤可以支付一年的利息等等，審查的嚴格、手續的繁瑣都意味著李斌和他的同事們更加細致深入的工作……回想起來，那是一段焦頭爛額的日子。6月25日《關于***公司發行企業債券的批復》終于下來了，同意公司發行3年期企業債券2000萬元，由集團下屬的另一個公司為此筆債券提供擔保并負連帶責任，債券年利率核定為8.7%，發行對象是市內的機構和個人。李斌還記得批復下來的那天，他在辦公室的沙發上睡了整整一下午。

因為有了這次難得的經驗，李斌也成了企業債券發行的半個專家，次年，集團總公司發行債券，又把李斌抽調過去，使他有了和債券的第三次親密接觸。這次，集團總公司發行2年期地方企業債券，債券發行總額為人民幣5000萬元，年利率為7.82%，只是這次發行債券的擔保是由主管部門的一個事業單位提供的。

到如今，兩次發行的債券本息都已經兌付完畢，一切都順順當當：購買債券的市民有了較好的回報——就像當初“初嘗禁果”的李斌；無論是廣告公司還是集團公司都得到了較快地發展；李斌也早從廣告公司調集團公司，身居要職。不管是買債券還是“賣”債券，李斌回想起來都覺滋味深長，他說：“辛苦歸辛苦，但這債券的滋味啊，總的來說還不賴！”

點評：債券是社會各類經濟主體為籌集負債資金而向投資人出具并承諾按一定利率支付利息并到期償還本金的債務憑證。發行債券是企業籌集資金的一種重要方式，是股票之外另一種直接融資的重要工具。

如果說過去10年中國資本市場的主角是股票的話，未來10年的主角一定是企業債券。強大的資本市場和暢通的融資渠道必須是由幾倍于股市的債市來支撐的。對于新企業債券管理條例，急需資金、等米下鍋的企業幾生望梅止渴之意。的確，在中國人民銀行連續8次調降人民幣存貸款利率后，我國利率水平正處于一個長期較低的水平，這為企業通過發債籌集長期資金，并鎖定在較低的利率水平提供了大好機會。如果政策放開，這樣的機會誰又舍得錯過呢？

企業不同階段發展時期所需資金的特點

創辦階段

企業需要的產權（自有）資金，或稱股金，一般來自個人投資者和風險資金，也有從商業銀行以舉債方式籌措的少量資金。在馬來西亞，創辦中小企業的資金來源中，一半是自有資金，其余主要來自親友及商業銀行。

投入經營階段

主要從商業銀行及其他渠道獲得流動資金貸款，有時仍要從個人投資者、風險資金和小企業投資公司等方面增加產權資金。

增長發展階段

外部融資十分關鍵，主要從商業銀行及各種中小企業投資公司、開發公司和社會人士獲得債務資金，也會從前述渠道籌措產權資金。

開始成熟階段

主要以大公司參股、雇員認股、股票公開上市等方式以及從投資公司、商業銀行籌集發展改造所需產權資金。