日本：通貨緊縮何時(shí)休？

20世紀(jì)90年代以來，日本因物價(jià)不斷下降而深受其苦，首先是股票價(jià)格下跌，然后土地價(jià)格也跟著下降，到后來商品和服務(wù)價(jià)格也持續(xù)下降。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，“價(jià)格總水平的持續(xù)下降”即通貨緊縮。目前日本所出現(xiàn)的情況，就是典型的通貨緊縮。

最近幾年，受企業(yè)經(jīng)營狀況差、銀行不良資產(chǎn)巨大以及美國經(jīng)濟(jì)減速等因素的影響，日本的通貨緊縮狀況不但沒有改善的跡象，反而有愈演愈烈之勢。今年以來日本股市連創(chuàng)新低，東京證券交易所股價(jià)指數(shù)一度降到18年來的最低點(diǎn)，日經(jīng)225種指數(shù)也曾跌到19年來的最低點(diǎn)。為此，執(zhí)政的自民黨等三黨于今年9月提出了反通縮對策。而日本央行更是做出了從日本一些城市銀行和地方銀行直接購買股票的驚人決定，其根本目的是為了挽救陷入持續(xù)低迷狀態(tài)的股市，促使經(jīng)濟(jì)盡快擺脫通縮局面。

通貨緊縮愈演愈烈

通貨緊縮與通貨膨脹一樣都屬于貨幣現(xiàn)象，它既同流通中的貨幣量減少、或貨幣流動(dòng)速度放慢等因素有關(guān)，也同實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求減少有關(guān)。20世紀(jì)90年代以來日本物價(jià)的下降，其主要原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的一些問題導(dǎo)致對貨幣的需求下降。

日本的通貨緊縮由來已久。大家都知道，日本在1988年出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)（一般來講，一個(gè)國家的土地、股票和藝術(shù)品等資產(chǎn)的價(jià)格，在一段時(shí)間里出現(xiàn)了按正常經(jīng)濟(jì)原理無法說明的暴漲，即可認(rèn)定該國出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象），全國的土地價(jià)格都呈大幅上升趨勢，尤其是東京、大阪和名古屋這三個(gè)日本最大的經(jīng)濟(jì)中心及其周邊的土地價(jià)格，從1988年到1990年竟然暴漲了2.0～2.5倍。有人做過這樣的計(jì)算，面積僅為美國1/20的日本，1989年末其全國土地的評(píng)估價(jià)，竟然是美國全國土地評(píng)估價(jià)的四倍！

從股票指數(shù)來看，泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的1987年～1990年，東京證券交易所股票的總市值超過美國，而同期日本的GDP只有美國的60％左右。無論從利率，還是從因企業(yè)收益率上升所帶來的居民持有資產(chǎn)價(jià)格上升這兩個(gè)角度，都找不出能說明這期間土地價(jià)格和股價(jià)如此上漲的理由，這說明此時(shí)的日本股市已經(jīng)含有相當(dāng)多的泡沫成分，“泡沫”是早晚要破滅的。1989年，日本金融當(dāng)局終于對過熱的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生警惕，并連續(xù)四次提高貼現(xiàn)率，將貼現(xiàn)率從2.5％一舉提高到5.25％。利率的上升，首先對債券市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，債券市場出現(xiàn)了暴跌，隨之股票價(jià)格也出現(xiàn)了大幅度的下降，最終，泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期不斷上漲的地價(jià)也開始下降，日本泡沫經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入了崩潰的階段。

可以說，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，是20世紀(jì)90年代以來日本陷入長達(dá)十年經(jīng)濟(jì)衰退、物價(jià)水平下跌的直接原因。不僅如此，日元匯率的長期升值趨勢、國內(nèi)外市場對日本產(chǎn)品需求的減少、金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)遲遲得不到解決，以及廉價(jià)的國外產(chǎn)品大量涌入日本國內(nèi)市場等因素，都對日本通貨緊縮起了很大的推波助瀾的作用。進(jìn)入21世紀(jì)以來，由于日本經(jīng)濟(jì)不但未能擺脫困境，銀行的不良資產(chǎn)不減反增，再加上美國經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑等因素，使得日本的通貨緊縮有愈演愈烈之勢。

反通縮只是治標(biāo)而未治本

自從1998年下半年以來，日本政府就采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，并輔之以匯率政策、人力政策等，來刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，試圖緩解通貨緊縮的壓力。但總的來講，日本政府的反通縮政策都只是治標(biāo)而非治本之策，這些政策雖然暫時(shí)緩解了通縮局面，但并未從根本上解決問題。

最近幾年，日本由于受通縮影響，致使銀行不良資產(chǎn)像滾雪球似的越滾越多。另外，房地產(chǎn)價(jià)格的下降也增加了銀行的不良資產(chǎn)。日本國土交通省公布的數(shù)字顯示，截至2002年7月1日，日本全國基準(zhǔn)地價(jià)連續(xù)11年下降，同比下降5.0％。同基準(zhǔn)地價(jià)最高的1991年相比，住宅用地下降了23.3％，商業(yè)用地下降了51.6％，商業(yè)用地價(jià)格下降到1979年的水準(zhǔn)，特別是東京、大阪和名古屋三大城市更是下降到1977年的水準(zhǔn)。房地產(chǎn)價(jià)格的長期持續(xù)下降，使得作為銀行重要抵押品的房地產(chǎn)因價(jià)格下跌而成為新的不良資產(chǎn)。據(jù)日本媒體報(bào)道，截至今年3月底，日本12家大銀行的不良資產(chǎn)余額約為24萬億日元，比去年3月底增長了約40％，比去年9月底增長了約20％。通貨緊縮與企業(yè)的巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)、金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)等交織在一起，已成為妨礙日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重大羈絆。目前，不但日本通縮情況嚴(yán)重，就連美國、德國也出現(xiàn)了通貨緊縮的跡象。因此，最近一期的英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志撰文認(rèn)為，通貨緊縮造成的傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通貨膨脹，目前，它已成為全球經(jīng)濟(jì)的“最大威脅”。

日本央行“赤膊上陣”

受通貨緊縮的嚴(yán)重影響，日本股市在今年出現(xiàn)了大幅度下挫，東京證券交易指數(shù)創(chuàng)下18年來的新低，日經(jīng)225種指數(shù)也曾跌到了19年來的最低點(diǎn)。股市的持續(xù)低迷直接影響了企業(yè)的生產(chǎn)能力，打擊了消費(fèi)者的信心，從而進(jìn)一步加劇國內(nèi)的通貨緊縮。為了挽救可危的股市、維護(hù)日本金融體系的穩(wěn)定，今年9月18日，日本央行做出了令全世界驚訝的決定：將直接收購15家商業(yè)銀行所持有的上市公司股票。日本央行“赤膊上陣”直接購買銀行所持有的企業(yè)股票，是各國經(jīng)濟(jì)史上從來沒有過的舉措。該政策的出臺(tái)，表明日本金融當(dāng)局反對通貨緊縮的堅(jiān)強(qiáng)決心。

眾所周知，由于歷史的原因，日本金融機(jī)構(gòu)大量持有企業(yè)股票，日本企業(yè)之間也相互持有企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)股票。這種相互持股是日本資本市場的特點(diǎn)之一，它曾使日本企業(yè)相互之間保持密切的商業(yè)關(guān)系，使得“肥水不流外人田”。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯、通貨緊縮期間，相互持股已成為日本企業(yè)、特別是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)。這是因?yàn)椋S著通縮的惡化，股票價(jià)格也在不斷下跌，如果股票價(jià)格跌破購買時(shí)的價(jià)格，將直接導(dǎo)致銀行自有資本的減少，從而影響銀行的經(jīng)營活動(dòng)。另外，由于日本銀行持有大量不良資產(chǎn)，有些銀行試圖通過出售股票變現(xiàn)資金的手法，來核銷一部分不良資產(chǎn)。但在通縮期間，銀行的任何拋售股票的行為，都將進(jìn)一步導(dǎo)致整體股價(jià)水平的下降，從而加劇通貨緊縮的嚴(yán)重程度，這些都是日本央行直接出面購買金融機(jī)構(gòu)股票的原因。

目前，日本央行只是提出了購買股票的決定，如何購買等細(xì)節(jié)問題要到10月份公布具體實(shí)施方案時(shí)才能明了。央行直接購買股票，等于通過資本市場的渠道，向市場又投放了一筆資金，這將直接抬高股市的價(jià)格，有利于企業(yè)的經(jīng)營以及銀行不良資產(chǎn)的減少。但是有分析人士認(rèn)為，中央銀行直接購買股票，將加大中央銀行行使貨幣政策的難度。▲