未來資金流向變化至關(guān)重要

近半個月來，股市中最大的變化，大概是新股發(fā)行市值配售全面推出了。但這個被管理層和市場都視為利好的因素，在正式出臺后沒有刺激股市上升，A股市場反而出現(xiàn)連續(xù)下跌。其實并不意外。因為一般來說，消息和政策對于股市來說，只有“錦上添花”或者“雪上加霜”的效果，而鮮有扭轉(zhuǎn)乾坤的能力。因此，目前A股市場弱勢的特征是很明顯的。

資金流向決定股市走向

對于A股市場來說，其價格相對資產(chǎn)盈利能力而言顯然是高的。目前平均50倍的市盈率，等于是2％的盈利率，和目前銀行存款以及國債利息的水平相當(dāng)，但考慮到風(fēng)險程度，股價當(dāng)然是高的。然而，事實上沒有理想的“市場”，高低也是相對而言的。我們發(fā)現(xiàn)，在中國，投資資金趨向高收益高風(fēng)險的市場。

在海外市場，按照可承擔(dān)風(fēng)險的能力劃分，各類投資資金具有明顯的異質(zhì)性。比如買基金的資金很少會直接進入股票市場，或者投資貨幣期貨的錢，很少會流向?qū)崢I(yè)投資。但在中國，投資資金卻在各種投資領(lǐng)域之間流動。

20世紀(jì)90年代中期，資金在股票、期貨和國債市場間流動，各個市場間呈現(xiàn)明顯的此起彼伏的關(guān)系。在國債和期貨市場萎縮之后，股市成為惟一的投資（或投機）市場，這成就了后來股市的獨家興旺。這種記憶在市場仍未減退，上周關(guān)于指數(shù)期貨設(shè)立的傳聞，導(dǎo)致A股市場下跌，而后中國證監(jiān)會期貨部的澄清，又促使股市回穩(wěn)，便是一例。

有趣的是，中國的資金似乎比較傾向流向風(fēng)險更高的投資市場。我們曾經(jīng)由此斷定中國國內(nèi)如果設(shè)立創(chuàng)業(yè)板或者二板市場，肯定會相當(dāng)興旺。這大概是由于中國人喜好博弈的特征。在全世界，無論是亞洲還是歐美，對華人態(tài)度最好的店鋪，無一例外的都是賭場。賭場中不但都專門雇有華人雇員，而且提供華文文化娛樂項目，在其他場所很難見到這般優(yōu)待。如此衡量，全球股市換手率最高的，是上海、深圳和臺灣股市就毫不意外了。

由此大概可以斷定，如果有國債期貨重開，或者設(shè)立指數(shù)期貨，或者創(chuàng)業(yè)板開張，對A股市場將會產(chǎn)生重要影響。這一點相當(dāng)重要。

A股市場價格仍然偏高

衡量目前股價高低，或許可以換一個角度來考慮。

如果你是公司老板而湊巧貴公司經(jīng)營有成，那么你是否會發(fā)行股票，讓公司上市呢？要回答這個問題，相信要根據(jù)一些前提因素，最重要的條件，恐怕是一個：價格。這是市場的核心，沒有價格，也就沒有了市場。

如果價格足夠高，任何人都會選擇出售資產(chǎn)。股票市場是資本市場，也就是買賣資產(chǎn)的市場，價格在這里同樣起決定性的作用。如果價格低，企業(yè)主不愿意出售資產(chǎn)，市場擴張的速度就會緩慢，如果價格高，市場擴容的趨勢無法避免。因此，按照市場規(guī)律，惟一真正能阻止市場擴容速度太快的辦法，就是價格下跌，這同樣不符合投資者的利益。

但在中國的股票市場，價格似乎并非決定性的因素。除了價格，任何一個被稱為市場的東西，還有另外十分重要的因素，就是市場的開放程度和參與主體的自由意志。比如我有一個電腦“市場”，每臺標(biāo)價10萬，然后不準(zhǔn)許任何“不符合資格”的別人來出售電腦，也不準(zhǔn)許電腦售價低于10萬，然后宣稱我有30萬元的“資產(chǎn)”(因為有三臺電腦)，大家一定以為我是精神病了。

國有股的問題就是如此。在目前的價格基礎(chǔ)上，國有股股東絕對有意愿出售股份，同樣說明價格相對來說是高的。然而國有股股東無法公平參與市場的游戲，導(dǎo)致其資產(chǎn)呆滯，等于是部分扭曲了資本市場的功能，也部分扭曲了價格，這對中國股市的長遠(yuǎn)發(fā)展絕對沒有好處。但如果全面放開，則以“水向低處流”的原則，股價必跌無疑，想達成多贏局面非常困難。

以上兩個問題的結(jié)論顯示，無論在相對還是絕對的意義上，目前中國股市的股價都顯得過高。這是一個非常明顯的事實，其實也是中國股市短炒風(fēng)盛、長期投資不流行的主要原因。有些專家估計，上證指數(shù)兩年內(nèi)能夠達到3000點，等于是預(yù)測市場在已經(jīng)過高的股價基礎(chǔ)上再翻一番，似乎過于樂觀。