“避風(fēng)港效應(yīng)”已經(jīng)消失

在過去的六個星期中，我走訪了歐美亞十個國家超過140個機(jī)構(gòu)投資者，和他們探討對未來幾個月投資中國股票的看法。自“9·11事件”后，只有很短暫的時間，投資者把他們的中國投資比重加大，這主要是因?yàn)橄鄬τ谄渌l(fā)展中國家，中國被認(rèn)為受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響較小，可繼續(xù)依靠內(nèi)需支持經(jīng)濟(jì)的增長。但是這種避風(fēng)港效應(yīng)很快就消失了，隨著大家對全球經(jīng)濟(jì)反彈信心的增強(qiáng)，市場的熱點(diǎn)完全轉(zhuǎn)去更直接受惠的國家和地區(qū)，如韓國和臺灣，甚至連東南亞市場也有不錯的表現(xiàn)。反而中國股票和香港股票成為被市場遺忘的角落。最近我們看到中國股票稍有起色，是因?yàn)榇蠹以陧n國賺夠了，拿一些盈利來玩一玩。

為什么中國股票會走入如此的困境呢？我在和機(jī)構(gòu)投資者探討時，認(rèn)為投資者對中國股票主要關(guān)心的問題集中在以下幾個方面：

首先，很多投資者認(rèn)為絕大部分中國股票只存在投機(jī)的價值，而并不存在投資的價值。他們指出中國股票年年有一炒，通常是在第一、二季度買入，在第三、四季度賣出。而長期持有者很少能賺錢。形成這種現(xiàn)象的一大原因是中國股票的龍頭股集中在電訊、能源、航空和電力幾大行業(yè) (占中國海外上市公司市值90％以上)，而這些行業(yè)正面臨入世后的沖擊，行業(yè)結(jié)構(gòu)改組和國內(nèi)競爭增強(qiáng)三重挑戰(zhàn)。隨著政府換屆在即，很多投資者愈發(fā)關(guān)注這些行業(yè)政策的連貫性和合理性。

使海外投資者缺乏長期持有信心的第二個原因是上述行業(yè)又和國內(nèi)老百姓的日常生活密切相關(guān)。作為境外上市公司，他們要對海外的機(jī)構(gòu)投資者負(fù)責(zé)，希望收費(fèi)越高，回報越高。但同時又要面對國內(nèi)老百姓的要求收費(fèi)降低的呼吁。特別是他們的大股東是政府，而政府又要對國內(nèi)消費(fèi)者有交代。在這種形勢下，海外的機(jī)構(gòu)投資者的利益基本上很難和國內(nèi)消費(fèi)者的利益站在同一水平線上，而兩方面的壓力又使政府左右為難，從而導(dǎo)致政策經(jīng)常會出現(xiàn)反復(fù)。這種情況除非在投資者結(jié)構(gòu)上有根本的改變，否則很難有解決的辦法。

困擾海外投資者的第三個問題是中國在海外上市的公司大部分不代表中國經(jīng)濟(jì)增長的熱點(diǎn)。比如，國內(nèi)這幾年來很多出口行業(yè)一直增長快且效益好，但在海外上市的公司中根本找不到出口企業(yè)。投資者如想得到這方面的參與，就只能通過一些間接的行業(yè)，如公路、航運(yùn)等，不能最大程度地去享受好的回報。又比如，海外公司在國內(nèi)投資的企業(yè)也發(fā)展極快。臺灣在過去的幾年內(nèi)，已把他們近50％的硬件生產(chǎn)能力搬遷大陸。可口可樂、寶潔、聯(lián)合利華等跨國公司在國內(nèi)行業(yè)中也執(zhí)牛耳。但這些“中國”增長點(diǎn)海外機(jī)構(gòu)投資者還完全沒有參與的機(jī)會。

第四，民營企業(yè)也并未給投資者帶來預(yù)期中的收益。目前海外上市的公司仍以國企為主，雖然在過去的一年多，民企開始有一定的作為，而在海外投資者中， 似乎又掀起了P股(私營企業(yè))熱。一剎那間，市場刮起了這樣一種觀點(diǎn)——凡國企一定不行，凡私企一定是管理先進(jìn)，盈利突飛猛進(jìn)。但好夢不長，隨著格林柯爾和歐亞事件，投資者對民企似乎也開始覺得投機(jī)的意義大過投資的意義。就像在過去幾篇給《財經(jīng)》的稿子中，我都反復(fù)強(qiáng)調(diào)國企受本身制度的制約，很難有連續(xù)幾年盈利增長的記錄，從而使投資國企股票通常便成“投機(jī)”。但是我要指出的是很多制約國企的情況，如競爭激烈，無有效的退出體制，對私企也是同樣存在。而私企通常還要面對更多的困難，如籌集資金，吸引人才，擺脫家族企業(yè)一言堂的作風(fēng)。私企是不是就一定比國企好呢？我們認(rèn)為無論國企、私企都要實(shí)實(shí)在在地為股東著想，而不是在資本市場內(nèi)尋找捷徑。

市場關(guān)心的另一個焦點(diǎn)問題是QDII系統(tǒng)的可行性。我們認(rèn)為如果QDII能夠操作嚴(yán)謹(jǐn)，將會是一個雙贏的局面。QDII一方面能活躍香港市場，另一方面也是更重要的方面，是能讓國內(nèi)的資金又一個更好的投資走向。在國內(nèi)的金融系統(tǒng)內(nèi)，外幣資金達(dá)到近4000億美元，而到目前為止，尚無任何證券投資。而只靠投資債券，很難有長期的好的回報。較發(fā)達(dá)的國家如新加坡，就把外匯儲備交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者去管理，投資在世界各地，尋找最好的回報，同時也成為全球最有實(shí)力和影響力的投資者之一。從中國長期金融管理的可行性來講，我們認(rèn)為這會是大勢所趨的一步。