“北水南調”

除了消費和金融統計數據以外，來自中國的數據都表明2002年頭兩個月經濟增長強勁。工業產量和出口量出現反彈，同比增長率從2001年第四季度的5％上下分別上升到10.9％和13.1％。確實，盡管全球經濟穩定增長，亞洲其他主要國家的出口同比增長率在今年頭兩個月卻依然不斷下跌。中國出口的快速增長主要是因為其在全球經濟中的市場份額在增加。美國、日本和歐盟三大主要市場從中國進口的百分比數據清楚表明（不包括歐洲內部的貿易），過去10年里中國產品的市場份額在所有這些市場都大大增加。

進口的增長率遠低于出口增長率，同比增長率僅為3.3％，其主要原因是石油進口銳減——同比減少32％。同期非石油進口同比增長率則是6.0％。

固定資產投資和國外直接投資（FDI）同比增長率都超過20％，同期零售增長率則略有減少，低于整個2001年所保持的10％的水平。不過，金融數據就顯得沒那么令人樂觀。盡管居民儲蓄存款正加速增長，貸款增長、M1增長和企業存款增長卻在放緩。總之，這個時期中國經濟增長的情況好于市場預期，而且，看來全球經濟復蘇對中國經濟形勢非常有利。

盡管中國經濟增長周期的前景樂觀，中國股票市場在最近三個月內卻表現不佳。MSCI China（摩根士丹利資本國際中國指數）下跌了4％，遠低于諸如韓國、臺灣和新加坡等美國經濟復蘇的明顯受益者。同期H股是個例外，增長了19％。其主要原因是市場對能源部門的改革和全球日用品價格的前景看好，使得能源股和日用品股表現出色。其他主要行業的所有股票，無論是電信、混業經營的大企業、汽車還是科技股，都有所下降。

數據表明，中國市場的遠期EV/EBITDA（市值/利息、稅務、折舊、攤銷前盈利）值遠高于主要新興市場地區。但是，現在中國已經在亞洲地區（日本除外）的評級之下，幾乎與拉丁美洲和歐洲、中東、非洲的評級相等。

中國股票的主要問題是投資股票獲利機會較小，尤其是對大盤股票的投資。在MSCI China universe（代表84％的中國海外上市股票）的前10大股票中，只有聯想和駿威汽車的EPS（每股盈余）增長勢頭令人印象深刻，但是由于PC和汽車行業的競爭在迅速加強，它們的收入同樣極其不確定。受石油股預期收入降低的拖累，這10只股票的加權平均每股盈余在2002年到2004年間的增長率將只能是個位數，平均約為7％。由于P/E（市盈率）一直停留在13.5倍左右的水平，股息收益也只有1.3％，中國股票的市場評級將很難回升。

CDR（中國預托憑證）、QDII（合格國內機構投資者）以及電力業的改革對中國股市評級提升機會的作用正變得非常關鍵。中國移動在其2001財政年度年報中表示，2002年底以前，它將通過發行CDR融資，從其母公司購得另外八個省的移動電話網絡，并將在2002財年開始分紅。倘能實現，公司每股盈余的增長就會一下子加快（假設購并價格有利于上市公司）。而且，由于中國移動在MSCI中國指數中占50％的絕對權重，所以整個指數的股息收益會更高。

同樣，電力業改革對中國各電力公司未來的收入增長非常關鍵。現階段很難指望它們的整體收入有強勁增長。資產購并對它們推進增長很關鍵，而且，這只有當中國電力改革的藍圖最終完成，而且取消對上市公司資產購并的禁令之后才能完成。因為不同的獨立發電廠之間的競爭在新的框架下可能加強，中國上市的電力公司收入的不確定性將會增加。然而，近期市場更為關注的將可能是更好的增長前景而不是競爭的日益加劇。

實際上，QDII是允許中國國內流動資金合法地參與海外市場（主要是香港）的一種方法。盡管最近12個月里進行了巨大的調整，內地股票的市盈率依舊遠高于香港股票，無論是藍籌股、H股還是紅籌股。在內地股票市場的泡沫破滅之前，內地流動資金流入到香港進行差額套利將有利于在香港發行的中國股票，用香港政府官員的話來說就是“北水南調”。