尋找短線投資機會

美國國會終于授權總統布什對伊拉克使用武力，而布什本人則宣稱美伊之戰“可能避無可避”。媒體推測開戰日期在今年12月初和明年3月間；然而，股價和石油價格已經受到戰事影響。一個有意思的問題是：一旦采取軍事行動，全球股市會否“否極泰來”？

在1990年8月2日伊拉克入侵科威特前的一個月內，道瓊斯工業指數和恒生指數驟跌17％～18％。原油價格飆升90％，達到每桶40美元；而國泰航空股價則狂跌30％。老一輩的股票經紀人曾說，股市崩盤并不最可怕，之前六個月的陰晴不定才教人身心俱疲。事實上，當時香港股市的日成交量由戰爭傳聞前的15億港元一下萎縮至5億。然而當1991年 1月16日以美國為首的多國部隊最終發動空襲時，全球股票市場發生了投機性的反彈，截至2月28日海灣戰爭結束，道瓊斯工業指數和恒生指數分別飆升22％和32％。

在過去三個月里，亞太地區和中國內地在香港上市的股票價格調整幅度達兩成，由于戰爭陰影籠罩，其股票價格仍有可能下滑。投資者正等待著戰爭疑云消散后新的投資機會的到來。

世界格局在過去12年里悄然發生著變化，然而我們還是要正視其相似性。2002年美國經濟疲軟，情況與1990年時幾乎如出一轍。在經過民主黨執政期間八年的休養生息之后，現任布什政府又重拾里根－布什時代先發制人的軍事外交手腕，看來第二次海灣戰爭更似一種宿命而非“9·11事件”種下的苦果。

過去10年里，各國在經濟上和政治上分歧日益加大。西方盟國經濟上不再生氣勃勃，政治上也不再步調一致。西方盟國顯然有能力并且愿意承擔一部分軍費開支，但在日本和德國經濟萎靡不振的情勢下，“富人俱樂部”還能為布什總統的遠征提供實質性的幫助嗎？如果美國和英國未經聯合國授權而貿然發動第二次海灣戰爭，那么其道德基礎也將發生動搖。美國還會遺憾地發現這場戰爭將是一項成本巨大的軍事行動，因為據美國國會估計，這場戰爭將耗資1000億～2000億美元。

聯想到1991年時美國GDP增長率比1990年的1.8％下降0.5％的情景，我們可以預見，美國經濟到時候將再受重創，這將加速美國經濟步入下降通道并且抵銷歐洲和亞太地區由出口帶動的經濟增長。2002年，由于三大經濟巨頭不約而同地出現了經濟不景氣，任何風吹草動都會對全球經濟造成實質性影響，今年股市反彈力度可能因此受到限制。

我們發現，在伊拉克入侵科威特后，即1990年9月，盈利收益差距拉大（2.5％）；僅九個月后該差距又回復到戰前水平。歷史會重演，我們再次發現恒生指數的盈利收益差最近達到歷史高度，事實上還要高出12年前的水平。然而由于投資者增強了風險防范意識，盈利收益差會慢慢縮小。在目前情勢下，恒生指數至多反彈32％，關鍵在于美國是否能夠及時摧毀伊拉克的抵抗，重現其在第一次海灣戰爭中的無敵態勢。如果不能，我們認為，一個20％的反彈可能為香港股市可以期望的上限。