“熱錢”再來

正如我們在上一期《財經(jīng)》雜志中指出的，由于國內(nèi)外市場的各種壓力，減息似無可避免且迫在眉睫。中國人民銀行貨幣政策委員會也透露，要根據(jù)內(nèi)地經(jīng)濟物價形勢，靈活運用利率杠桿，調(diào)節(jié)貨幣信貸需求。因此，在春節(jié)長假即將結(jié)束之前，人民銀行終于走出了大家期盼已久的一步——自1999年6月以來的第一次減息。

我們認為這是政府發(fā)出的一個明顯的信號：在未來的一段時間內(nèi)，無論是貨幣政策還是財政政策都會以寬松為主。如果經(jīng)濟指標繼續(xù)變差，不排除再度降息的可能。這次降息顯示中央政府強化了對經(jīng)濟前景的不樂觀判斷，因而認為有必要立即采取措施防止經(jīng)濟嚴重放緩。雖然減息的幅度不大，而且對經(jīng)濟的真正刺激作用也不會太大，但是還是會從一定意義上刺激消費和投資。

在資金不是問題的前提下，資金投向成為國內(nèi)投資者的頭號問題。我們認為，減息對中國A、B股市場的幫助有限，主要是因為內(nèi)地市場仍存在很多基本問題。一方面，國有股減持在現(xiàn)有的市場狀況下，很難做到雙贏。政府既不可能用現(xiàn)有的市場高價來套現(xiàn)，而以市場折扣價減持又意味著相對于現(xiàn)在市場流通量兩倍的股票將會在未來幾年中以低價沖擊市場；另一方面，公司2001年盈利似乎也會低于市場預期。所以資金的走向仍可能是相對便宜的香港市場。

央行行長戴相龍日前在香港表示，從1993年起人民幣被允許出境，目前人民幣在港澳地區(qū)已經(jīng)被普遍接納使用，將來會考慮給香港持有人民幣的人提供方便，因此值得研究允許香港的銀行吸收人民幣存款。我們認為，人民幣事實上已在港澳市場流通，政府如今考慮允許香港銀行吸收人民幣存款，盡管實際上對國內(nèi)金融和貨幣市場的短期影響可能并不是很大，但在思路上仍然是一個不小的突破，這意味著將來境外大量持有人民幣成為可能。這種思路的突破從某種意義上可看成是為人民幣在日后可自由兌換鋪路，也是為爭論多時的QDII系統(tǒng)（國內(nèi)合格機構投資者系統(tǒng)）鋪路。

通過QDII系統(tǒng)，國內(nèi)資金可通過正當渠道投資香港股票。其實，即使沒有官方的渠道，每年以各種方式流出的資金已以10億甚至上百億美金計。在這種情況下，政府也有壓力把這些無序的“熱錢”納入相對有序的軌道。如能成功，這無疑對國內(nèi)的機構投資者是一個極大的好消息。國內(nèi)的機構投資者，特別是社保基金，現(xiàn)在缺的就是相對低價優(yōu)質(zhì)的投資對象。A、B股即使在跌了極大的幅度之后，仍然處在30多倍市盈率的水平，社保基金如在此位入貨，再增值的可能性極低。而對中國這樣一個社保系統(tǒng)嚴重缺乏資金的國家，任何可避免的損失都應盡力避免。香港上市的中國股票，價位廉宜，同時香港監(jiān)管體系較完善，加上內(nèi)地投資者相對熟悉業(yè)務內(nèi)容，應該具有很大的吸引力。

與此同時，我們看到和H股表現(xiàn)有緊密聯(lián)系的國內(nèi)貨幣M2增長已見底回升，這是否預示著國內(nèi)的資金會像去年那樣重臨香江？