翹翹板·井噴·政策市

2002年已經過去一半，比較一下今年與去年證券市場的特點對我們是很有益的。首先，從基本面上看，2001年證券市場被稱為“監管年”。年初對證券市場發生重大影響的政策，是B股的開放和連續三家虧損公司退出主板市場、新股發行核準制及新股增發。下半年對證券市場發生重大影響的政策是國有股減持和查處違規。結果股市從2245點跌到1514點。10月22日暫停國有股減持，雖然股市下跌有所緩和。但是到2002年1月26日，管理層公布的《國有股減持方案階段性成果（全文）》，把“折讓配售方案”排在八個方案第一的明顯位置，結果又進一步引起股市下跌，最低1339點。這是一個轉折點，國有股減持政策的出臺，引發股市的大跌，上證指數跌幅達到40．3％，讓人覺得代價沉重。于是管理層提出穩定發展是證券市場的主要任務，并推出了一系列利好措施。如券商降低傭金、二級市場新股配售、嚴格限制新股增發，最強有力的措施是6月23日國務院發出通知，停止在A股市場上減持國有股，6月24日上證指數突破1700點。6月25日媒體刊登的《國有股減持要靠“協議轉讓”》一文指出：經濟學家吳敬璉曾經在不同場合大聲疾呼：國有股全流通與減持是兩碼事。國有股減持現在變成了怎么保持股價不下降的問題。他認為，國有股減持中更重要的是償還政府欠老職工的社保資金，而股票全流通是解決國有股一股獨大問題的辦法，國有股全流通不是減持變現，這是兩個問題。他還提出，減持國有股不一定要A股變現，還有H股、紅籌股，這些股票不存在部分流通問題，而且市值也很大。國有非股份制資產等也可為社保基金撥付，政府不能隨意改變游戲規則。從這次停止減持的說明中看出，國務院基本上采納了吳敬璉的建議。其次，從資金面上看，雖然居民存款余額上升到8萬億。但是，由于上市公司業績下降，一些公司違規行為被媒體曝光，場外資金入市愿望并不強烈。同時，國債市場分流了股市的資金，今年1月至5月，國債市場成交金額近2500億元。但是6月初國債市場資金又開始回流股市，其中最明顯的例子，就是30年期2002記賬式五期國債首日在銀行間債券市場交易，結算價格即跌破100元面值。同時在6月中旬國債回購利率開始上升，國債現券價格開始下降，都說明資金有回流股市的跡象，特別是6月24日股市大漲，國債全盤翻綠。這說明資金在股市與國債兩個市場內流動，時常出現翹翹板效應。再次，從投資者心態上看，包括機構投資者在內，實際形成了三股力量。高位套牢者希望早日解套、半倉者觀望、空倉者希望在低位揀到更便宜的股票，這與2001年以前股市連續上漲的賺錢效應不同。實際上整個市場的演變是這三種力量的不斷較量。如果半倉者和空倉者加強補倉，會穩定高位套牢者的心態，使他們不會輕易斬倉。只要三方面心態完全一致，股市就會向上。但是股市在高位心態會發生分化，所以波段式操作是最明智的選擇。最后，2002年行情的明顯特點就是熱點集中在中低價股和次新股上，無論是春節前后的行情還是6月24日的井噴行情，一批低價股的漲幅均十分可觀，春節前后由深深房等股票帶動的行情，6月份由深賽格系列帶動的行情都說明了這個特點。從當前情況來看，投資者應該密切注意上證指數能否突破2000年4月至2001年6月的上升平臺———1800點，因為有效突破這個密集成交區才會產生大行情，如果不能突破，指數仍然會在今年的價值中樞1600點上下寬幅震蕩。

股市又升了。問題依然未解決——政策托市究竟能托多久，托多高，其利弊如何?

過于依賴政策是股票市場不穩定的因素之一。中國股市要走向成熟，不能老是因為政策的風吹草動而大漲大跌，因為在這樣的市道中，最終賺大錢的還是那些少數“特權人士”，廣大的普通投資者還是輸多贏少。政策托市只是一時的權宜之計，從長遠計，完善市場法規，提高上市公司質量才是保持證券市場健康發展的根本。

就目前情況而言，我國上市公司的質量著實難以讓人首肯。資料顯示，2001年滬深兩市虧損的上市公司已經超過158家，虧損的上市公司比重超過13％，同比增長53％；總虧損額超200億元；而且，上市公司治理問題、弄虛作假問題、信息披露問題、委托理財問題等不穩定因素一直沒有得到妥善解決，而這正是制約市場發展的根本問題。上市公司質量不提高，再有利的政策也不可能達到良好效果，即便取得一定效果也不可能持久。