中國股市能否告別黑莊？

肖　一

辯論嚇跑黑莊？

新世紀(jì)的第一個(gè)春節(jié)，中國股民都過得不平靜。

節(jié)前，財(cái)經(jīng)雜志刊登了《基金黑幕》；節(jié)日里，中央電視臺反復(fù)播放著《對話》欄目吳敬璉教授的談話，這位在中國最受尊敬的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對中國股市的警告當(dāng)然會使股民心驚；剛剛過完節(jié)，在股市不斷出現(xiàn)深幅下跌的時(shí)候，一系列有關(guān)中科創(chuàng)業(yè)的莊家行為又被曝光；鄭百文重組一波三折；關(guān)于中國股市的爭論充滿了各式各樣的媒體版面；中國證監(jiān)會又繼續(xù)出臺了上市公司退市辦法，請來了香港的史美倫女士加強(qiáng)監(jiān)管力度。一時(shí)間，中國股市的天空電閃雷鳴。

這場為時(shí)不短的股市大辯論，主題從打擊黑莊到中國股市是否像個(gè)賭場，從全民參股的好壞到股市的泡沫是否太大，參加的陣容包括了從中國最頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和專業(yè)媒體到普通的股民和非股民，爭論的是非功過姑且不論，但對股市的影響，卻是實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著——從春節(jié)以后，股市已經(jīng)整整下跌了10％。不過雖然小股民實(shí)際上為股市的下跌承擔(dān)著最大的損失，但看來他們并不像很多媒體上所說的對打擊股市泡沫持有反對意見。新浪網(wǎng)最新的統(tǒng)計(jì)表明，在4萬接受調(diào)查的上網(wǎng)者中，有78％認(rèn)為中國股市泡沫太大，需要擠壓。

盡管有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的豪華陣容為股市辯護(hù)，股市上的莊家們出逃的動力還是很大，深滬兩地的股市中，一些比較著名的莊股都已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下跌。表面上看，辯論帶來的一個(gè)效果是：黑莊被嚇跑了。

但是在中國股市上已經(jīng)風(fēng)光了10年的股市黑莊，是否會被一場辯論嚇得從此不再進(jìn)入市場？中國股市是否會因?yàn)檫@樣一場暴風(fēng)雨而從此變得晴空萬里？在審視了中國股市的歷史和現(xiàn)狀以后，相信人們?nèi)匀粫Υ顺錆M疑慮。

莊家力大就不怕？

先來說說呂梁和他的中科系。

雖然呂梁為他的莊家行為制造了種種理論，但現(xiàn)在已經(jīng)不難看明白。他和他的機(jī)構(gòu)戰(zhàn)友們無非遵循了這樣一個(gè)模式去做莊：用一筆錢拉高一個(gè)股票。接著把這個(gè)價(jià)格已經(jīng)被拉高的股票押給銀行，押出來的錢再拉高下一個(gè)股票……如此循環(huán)。同時(shí)為這些被拉高的股票制造種種神話，希望散戶來追高。呂梁為他的失敗找的一個(gè)理由是：莊家的力量不夠。

對此很多媒體都發(fā)出了疑問，如果莊家的力量足夠支撐股價(jià)，中科系這個(gè)空中樓閣就不會崩潰嗎？不幸的是，不久以前國債期貨上的三二七案，就證實(shí)了呂梁的這種想法。

三二七案是中國解放后金融史上最接近金融危機(jī)的一個(gè)案例。也是對期貨股市影響最惡劣的案例。當(dāng)時(shí)的國債交易變化的是保值貼補(bǔ)率，國債到期后由財(cái)政部宣布當(dāng)月的保值貼補(bǔ)率，利率加保值貼補(bǔ)率就成了國債的實(shí)際利率。而在事前，買賣雙方根據(jù)自己的判斷對國債進(jìn)行交易。以中經(jīng)開公司為首的一方一直做多，而以遼國發(fā)和萬國證券的一方一直賣空。三二七事件是兩個(gè)莊家首次直接露面開打，中經(jīng)開公司據(jù)說背景極深。當(dāng)時(shí)大多數(shù)保值貼補(bǔ)率的小道消息都提前一個(gè)月可以從它的客戶那里聽到。

1993年中，中國高層下狠招進(jìn)行宏觀調(diào)控，下軍令狀要把通貨膨脹拉下來。萬國證券老總管金生認(rèn)為，財(cái)政部不會再割肉掏出16億來補(bǔ)貼327國債，這構(gòu)成管金生做空的理由。1995年2月23日，財(cái)政部發(fā)布提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148.50元兌付。這對管金生簡直是晴天霹靂。

2月23日上午一開盤，中經(jīng)開公司一路拉高價(jià)格，開盤后10分鐘三二七國債上漲了3.77元!而它每上漲l元，萬國證券就要賠進(jìn)十幾億。急了眼的管金生什么都不顧了。下午4時(shí)22分空方突然發(fā)難，先以50萬口把價(jià)位從151.30元打到150元，然后連續(xù)用幾十萬口的量級把價(jià)位打到147.40元，最后1個(gè)730萬口的巨大賣單狂轟濫炸尾市，把價(jià)位打到147.40元。收市后，上交所當(dāng)晚緊急宣布：23日16時(shí)22分13秒之后的所有327品種的交易無效，經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)日國債成交額為5400億元，當(dāng)日327品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格為151.30億元。

第2天，萬國證券發(fā)生擠兌。3個(gè)月后，國債期貨市場被關(guān)閉。5個(gè)月后，管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等。在此前后,上交所總經(jīng)理、中國證監(jiān)會主席換人、萬國和申銀合并。但是對同樣有操縱市場之賺的中經(jīng)開公司的處罰卻不見了下文。而從此以后，無論是股票還是期貨市場，莊家很快就成了一個(gè)公開談?wù)摰脑掝}。

誰是萬惡之源？

現(xiàn)在看起來，黑莊肯定是一個(gè)現(xiàn)成的批判對象，因?yàn)楹谇f最好批。

首先，批判黑莊不用費(fèi)什么力氣。它們違法是肯定的，《證券法》上已經(jīng)清清楚楚地寫明了任何想操縱市場的行為都是違法的；

其次黑莊確實(shí)把市場搞得烏煙瘴氣：中國股市基本上是個(gè)零和市場，黑莊們賺的錢肯定是散戶們賠的，批判黑莊也就意味著為中小散戶們說話；

另外可能還有一個(gè)大家沒有看到，但也許對批判者們十分重要的原因是：黑莊到現(xiàn)在基本上還是一個(gè)無形的東西，除了那個(gè)自動站出來的呂梁之外，我們還有別的具體莊家可說嗎？至少可以看到的是，被大家傳為大莊家們的基金們，現(xiàn)在據(jù)說都已經(jīng)通過了監(jiān)管檢查。

那么批判黑莊就好像是在與空氣作戰(zhàn)，戰(zhàn)者勇武，看客喝彩，雖然他們的劍鋒所指，都是空氣。

更重要的是，黑莊固然違法，也是普遍存在。但是正因?yàn)樗毡榇嬖冢餐瑫r(shí)證明了它并不是萬惡之源。

現(xiàn)實(shí)更是無情地證明了這一點(diǎn)。誰都知道黑莊在股市上害的就是中小股民，但中小股民還是離不開莊家。在股市大討論把黑莊拎上了審判席以后，在B股放開了對國內(nèi)交易者的那幾天里，中央電視臺《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》記者采訪股民時(shí)，有股民就說：“莊家還是要的，沒有莊家就沒有了資金，沒有資金股票還怎么炒？”

為什么會出現(xiàn)這種情況？簡而言之，沒有莊家的股市不熱鬧。股市有風(fēng)險(xiǎn)誰都知道，有風(fēng)險(xiǎn)還往里沖是為了得到更高的回報(bào)。但是除了股價(jià)波動帶來的收益以外，中國股民從上市公司拿到的收益，高過沒有風(fēng)險(xiǎn)的銀行利率的有幾個(gè)？很簡單的一個(gè)例子是大量的上市公司是缺乏效率的國有企業(yè)，在激烈的市場競爭面前，連銀行的利息都還不上，更不用說給股民，也就是它的股東以回報(bào)了。

資本市場的本來含義是把社會資源配置給最有效率的企業(yè)，但是中國股市的形成就是為國有企業(yè)提供融資的渠道。而在市場競爭的情況下，已經(jīng)有越來越多的國有企業(yè)被證明是無效率的，在這種情況下，股市又怎么能不走上畸形發(fā)展的道路？

審批者無罪？

我們來看看現(xiàn)在已經(jīng)被PT了的紅光的上市道路。紅光是個(gè)彩電顯像管的生產(chǎn)企業(yè)，從1996年開始就已經(jīng)岌岌可危，當(dāng)年虧損至少在10億元以上。但就是這樣一個(gè)公司，在中介機(jī)構(gòu)、券商、國資局的層層作假保薦下，順利地通過了所有上市前的審查，堂而皇之地進(jìn)入了上市公司的行列。

這樣的公司上市以后，當(dāng)然不會在經(jīng)營上下功夫，因?yàn)樗旧淼臋C(jī)制和以前的業(yè)績已經(jīng)決定了再下功夫也沒有用。事實(shí)上，上市第一年股市上圈來的錢投入到經(jīng)營中去，紅光就又虧損了兩個(gè)億。

假的終歸是假的，2000年四川省成都市中級人民法院對紅光公司的結(jié)論是欺詐發(fā)行股票罪。但是處罰的名單開出來卻會使所有的作假者大松一口氣，紅光公司的老總、副總、財(cái)務(wù)部部長分別被判了3年以下的徒刑。公司被罰100萬元。而同時(shí)上海的股民將紅光公司告上法庭的起訴被駁回。而最近的消息說，紅光又在欣欣然地與人協(xié)商準(zhǔn)備重組，要賣它這個(gè)已經(jīng)圈了4.1億的殼了。

紅光這個(gè)案例之所以典型，是因?yàn)樗鼜念^到尾都是假的。市場上存在造假不奇怪，只要有利益，總會有人試圖去造假。但是造假者被處罰的力度如此之輕，就等于告訴后來者：你們接著再來吧。

更嚴(yán)重的在于審批者。在中國證券市場中上市名額一直掌握在政府手中的前提下，國資局的造假等于放開了最后一道防線。而在處罰的名單里，國資局又是一個(gè)不可能被列入的名字。權(quán)力尋租的影子，在這里已經(jīng)清晰可見。

在紅光這個(gè)案例里，我們也可以清晰地看見中國小股民的悲哀。就是這樣一個(gè)從頭到尾都是假貨的案例中，小股民也不可能得到賠償。上海浦東法院的結(jié)論是：股票交易與公司作假沒有必然聯(lián)系，起訴不能成立。事實(shí)上，法院也不可能作出讓紅光賠償?shù)臎Q定。因?yàn)榇死婚_，如果紅光公司無力賠償，責(zé)任必然會追究到允許紅光上市的中介者和審批者身上，他們將會負(fù)有連帶責(zé)任，而那將是一個(gè)莫測的結(jié)果。

退市是法寶？

在股市大討論以后，證監(jiān)會祭起的一個(gè)重要法寶就是退市。媒體們也在紛紛討論誰將會挨上這第一刀。

但是細(xì)想起來，退市是不是治愈炒家們狂炒ST、PT股票的好辦法呢？很明顯，山東三聯(lián)在媒體如此批評、政府也表明不支持的情況下還是要重組鄭百文已經(jīng)說明，上市公司的殼，確實(shí)有價(jià)值。

只要有價(jià)值就會有人要，這是市場經(jīng)濟(jì)屢試不爽的經(jīng)驗(yàn)。可以預(yù)見的是如果證監(jiān)會的退市辦法中虧損3年的公司要退市，那么虧損兩年的公司就會有人要去重組。也就是說，無論證監(jiān)會提出什么樣的退市條件，在這個(gè)條件上減一，就成了重組的題材，炒家們照樣可以炒作。其中關(guān)鍵的問題是，上市公司現(xiàn)在成了中國最搶手的東西。

為什么？因?yàn)橹袊墓旧鲜兄贫龋且獙徟模郧笆亲C監(jiān)會審批，現(xiàn)在是發(fā)行委員會審批。

審批的意義有兩重，一是即使你是符合條件的公司，政府也有權(quán)不批準(zhǔn)你上市。這是一個(gè)無法用條件來衡量的標(biāo)準(zhǔn)。那么對于那些無論如何努力也上不了市的公司來說，上市的這個(gè)殼，就成了花多少錢也值得買的資源了。

審批的第二重意義是，上市公司都是得到了政府認(rèn)可的企業(yè)。這一點(diǎn)對于解釋中國股市上的很多怪現(xiàn)象尤其重要。從一開始，股民們就有一種心態(tài)：“上市公司總是不會倒的。”到后來，上市公司虧損了，資不抵債了。股民又有一種心態(tài)：“政府總不會看著不管的。”究其根本原因，就是政府從公司入市開始，就通過審批這樣一個(gè)環(huán)節(jié)，有了很深的介入。在這種保證下，惡炒“T”族股票也就不是一件怪事了。

鴻溝尚待跨越

很清楚，中國股市10年來的發(fā)展除了建成了一個(gè)規(guī)模不小的市場、初步培養(yǎng)了一批股民以外，在畸形發(fā)展的道路上，也走出了一段不短的路程。目前的股市大討論來得不是太早，而是有點(diǎn)晚了。

出現(xiàn)一個(gè)莊家的行為，我們可以說莊家的不是。但中國股票市場現(xiàn)在已經(jīng)到了沒有莊家不行的地步，這不能不使人質(zhì)疑股市現(xiàn)存的游戲規(guī)則。中國證監(jiān)會對股市大討論的反應(yīng)也不是不積極。但是正如前文所述，與要達(dá)到的目的而言，只能算是一個(gè)開始。要讓股市走向健康發(fā)展的道路，也許需要監(jiān)管當(dāng)局拿出鳳凰涅一般的勇氣來才行。□

（本文同時(shí)感謝胡百川先生和劉文和先生提供的幫助）