投資策略論爭

編者按：這一組兩篇文章是兩名職業風險投資人關于投資理念、策略的針鋒相對的爭論。ChinaVest副總裁趙軍認為：泡沫是經濟高速發展的產物，代表著經濟發展的最前端，因此風險投資就是要敢于追逐潮流，敢于在經濟泡沫里發現投資機會，因為有泡沫才有高成長、高回報的機會，另外，風險投資應該多元化，為規避風險就要投資于多個領域；與之相對立的是亞洲數碼聯盟（香港）風險投資公司中國區總經理蘇紹文的觀點，他認為：風險投資決不能趕潮流，尤其需要專注于自己熟悉的投資領域。這兩種觀點都非常有代表性，因此本刊特將這兩篇文章一道呈現給讀者，希望藉此能夠引發相應的思考。

投資：就敢于逐浪弄潮 @趙軍

每個人都在為自己所處的信息時代而驕傲，然而信息產業未來的趨勢卻始終是個謎。

伴隨著信息時代的發展，“泡沫”也隨之成為了一個流行現象，網絡泡沫、泡沫經濟等提法不絕于耳，以致于很多人談泡沫而色變。其實，正確的說法應該是經濟泡沫，經濟是本質，而泡沫則是經濟高速發展的產物，代表著經濟發展的最前端。

泡沫之所以得以產生，原因在于人們對新技術、新產品和新市場在認識上存在偏差。經濟發展越快、新生事物越多，經濟中的泡沫也便越多。靜水是沒有泡沫的，因此停滯、蕭條。沒有活力的經濟不存在泡沫。

隨著經濟發展的深化、市場的調整及人們認識程度的提高，有些泡沫因承受不起急速擴張的表面張力而破碎，而另一些則表殼硬化成為真正的經濟實體。這些成為實體的泡沫除了反映出市場的真實需求之外，其核心則必須是擁有切實可行的商業模式。

那么，什么樣的商業模式在中國才是真正切實可行的呢？

從企業基本運營理念來看，可以將商業模式歸結為三種類型：以市場為主導的“深圳模式”；以新技術和新產品為切入點的“北京模式”，以實施和改良見長的“上海模式”。從企業的核心競爭力來看，我們大體可以將企業分成“技術型”、“市場型”和“混合型”。

以中國創業投資公司最近的投資為例：網絡安全公司ServGate是比較典型的“技術型＋北京模式”，第三方物流公司Chic則屬于“市場型＋上海模式”，而同在上海的通信軟件公司NewTone則屬于“混合型＋上海模式”。那么到底什么會是成功的商業模式呢？

有句名言：“幸福的家庭都是相似的，而不幸的家庭卻有各自的不幸”。然而在商界中，失敗的企業大都是相似的，而成功的企業卻有各自的成功之道，因此很難對哪一種商業模式會成功做出定論。事實上，每一種商業模式都面臨著不同的挑戰：“技術型”面臨著產品化和市場化的挑戰，“市場型”又帶來進入壁壘低的潛在威脅，而混合型則將會有公司戰略側重點的疑問。另一方面，短平快的“深圳模式”則因急功近利會帶來難以持續發展的隱患；前瞻性的“北京模式”承受著開拓和教育市場、改變習俗的巨大壓力；較為平衡的“上海模式”看似簡單，而作為其成功關鍵的運作實施能力卻也很難把握。

一句話，成功的企業必須在接受這些挑戰中，形成自己的企業文化、行業競爭力和具有中國特色的運營模式。很久以來，我一直為企業發展難以突破規模性的瓶頸所困擾，感慨中國企業喜歡“水桶取水”式的銷售方式，卻不懂得建立“水管”（即銷售渠道）的重要性。直到最近才意識到，中國的市場厚度遠不如美國，中國企業很難在某一垂直行業獲得規模效應。換句話說，如果河中水流不足的話，建立水管就沒有必要，而水桶卻可在不同的河中汲水。俗話說，“存在就是合理”，這也解釋了許多中國系統集成公司存在的合理性。企業家在長期的商業實戰中總結出來的經驗和模式才是一個企業致勝的關鍵。

而風險投資行業的未來趨勢更難以預料，因為任何成功的投資都帶有明顯的時代特征，風險投資尤為突出。風險投資是經濟發展的潤滑劑和催化劑，必須順應經濟發展的趨勢才有前景。也就是說要“跟著錢走”，讓所投資的企業去賺有錢人的錢。因此信息時代的階段分析為我們提供了很好的市場趨勢參考。又因為風險投資帶有極強的前瞻性，很多機會就存在于經濟泡沫中，對泡沫的判斷則有賴于對商業模式的分析及對企業家的判斷，因此就要緊拉 “企業家的手”，與企業家攜手共進一起探索出企業的成功之道。同時，為了有效地分散風險因素而又能保持可觀的投資回報，在眾多的經濟泡沫中選擇合理的投資組合才是明智的投資策略。

（本文作者為中國創業投資公司ChinaVest副總裁）

投資：平淡、專注方有成@蘇紹文

風險投資是否要跟著潮流走？我對這個論點既同意，又反對，關鍵是要看這個潮流指的是什么。

如果這個潮流是指的經濟的內在走向，我毫無疑問是同意這個論點的。風險投資是經濟這個大機器下的一個小齒輪，如果不跟著大機器一起轉的話，這個齒輪肯定會被擠壓變形。

但在我看來，過去兩年中，中國的風險投資追隨的潮流并不是經濟內在的潮流，而是資本市場和媒體報道的潮流。比如，互聯網這個齒輪，因為風險投資公司曾給它加了太多的油，助了太多的力,所以當時它是轉的太快了些。

記得頭一次聽到別人說:“未來所有的公司都將是互聯網公司”這句話時,我認為這個世界簡直是瘋了。但當我聽到Intel的大老板貝瑞特也這樣說時，我曾經認真地去思考我是否跟不上形勢了。

然而，經濟這個大機器并沒有隨著互聯網這個齒輪飛轉。終于有一天，當與互聯網比鄰的齒輪們跟不上互聯網的轉速時，互聯網不得不突然急速剎車以降低轉速。雖然它今天還在轉，但早已今非昔比了。

所以，我在各種場合一貫鼓吹的理論是：風險投資要躲避潮流而行。其原因有二，第一：潮流這個東西是很難琢磨，你不知道它什么時候涌來，又很難預測它什么時候退去。當街上流行紅裙子的時候，你也興奮的好不容易買到一條穿出去，才發現潮流已變，滿街都是綠喇叭褲，那時是多么地尷尬！不幸的是，很多中國的風險投資公司目前都存有不少高價買來的紅裙子，扔掉很可惜，留著也沒什么用途；第二：潮流來時，往往是人最不理智的時候。比如，本來你就挺喜歡紅裙子，也可以花200元錢人民幣買一條。但當紅裙子是潮流時，價格高昂，你可能要花200美元才能買一條，所以還不如躲著潮流為好。

做風險投資這一行，其實最厲害的是能預知到潮流的到來，在紅裙子流行之前，就大量囤積，然后高價拋出。但在我看來，中國目前的風險投資公司，無論是內資還是外資，都鮮有這個能力。在這種情況下，我自知功力有限，所以還是老老實實去買自己喜歡的衣著，不太去想潮流。每次潮流來來去去，總有一些發大財或出大名的，但虧錢的還是絕大多數，我則很滿足于維持自己的小康生活水平。我的一個朋友曾對我說過，做投資要到“能為而有所不為”的境界才能真正有作為，我則一直牢牢謹記著這句警言。

很多投資者認為風險投資應該進行多元化（diversification）投資組合, 應該涉及不同的行業。其實投資應該多元化，這似乎是個不爭的事實。在美國生活過的人都很清楚，理財顧問會建議你個人財富的投資比例，比如現金要維持30%、股票40%、債券30%等，所以投資多元化在美國是個家喻戶曉的理念，我對此絕沒有反對意見。

我更關心的是，這個多元化要達到什么程度最合適。比如理財顧問還要你投10%的財產購買阿根廷的國債以規避美國股市的風險，你會聽取他的建議嗎？我想大多數美國人不會。 道理很簡單，他們不了解阿根廷的國債是怎么一回事。同樣，做風險投資的人也應該遵循同樣的道理，如果你不了解那一行，最好不要去動它。如果硬是為了投資多元化而去投一些自己并不具有競爭力的行業， 除了分散精力外，事實上不但不能規避風險，反而增加了風險。

在我看來，中國風險投資的風險還主要不是某一行業的風險，更多的是人的風險。目前在中國，大多數風險投資公司都還很小，人單力薄，而且從業人員大多并不具有行業經驗。在這種情況下，應該根據自己的人員多少和人員的行業背景來選擇某些行業作為自己的突破口，扎扎實實地花個幾年把自己選中的行業吃透，然后再向其他相關行業滲透，盲目地追求投資多元化是很危險的。

趙軍先生關于中國風險投資總結出了一個理論性框架，我覺得這很有趣，這是他在這三個城市看了大量項目之后的感性認識的提煉，我認為這個框架還是比較有普適性。我想補充的是，風險投資這個行業對從業人員來說是“學徒性”的，也就是說，這一行沒有太多的理論，也不需要高深的知識，是一個邊干邊學，在工作過程中學習的一個行業。這一行的老手應該對理論性的東西不會感興趣，感興趣的應該是新手們。但對新手們，最忌諱的就是用理論來套到現實上做事。風險投資在每一時期、每一個國家、每一個行業以致每一個項目上面都是不同的，都有其鮮明的個性，任何理論都很難套用到具體的項目上。所以切記：理論是有用的，但也是危險的!（本文作者為亞洲數碼聯盟（香港）風險投資公司中國區總經理）