民生上市：邊緣資本

主筆：方向明

一支股票上市，吸引100余萬投資者，聚合4000億資金，創下中國股市一大奇觀。11月29日，民生銀行股票發行完成，有效申購戶數為123萬戶，有效申購資金高達4014億元，創下今年以來個股認購資金的新高。

11月21日，中國民生銀行公布招股說明書，發行3.5億股流通股，發行價11.8元，準備在證券市場籌集41.3億元資金。而欲購資金是欲籌資金的100倍。霎時間在中國股市形成一個巨大的漩渦。11月27日，中國股市大部分股票開盤走低，原因在于民生銀行吸引了投資機構的大筆資金。

華安基金管理公司的一位基金經理表示，許多投資機構會踴躍購買民生股票。目前市場上影響力越來越大的機構投資者當屬31家新基金，從第三季度基金投資組合公告來看，金融行業成為基金增持最多的行業之一。規模小、資產質量好、人氣旺盛的民生銀行納入其重點投資范圍。

稍有經濟頭腦的中國人，閉著眼都能數出尚有壟斷利潤的行業，當中國石油、中國石化、網通、中國移動在海外上市成功，中國股民只能眼瞧肥肉干瞪眼，他們無法從這些擁有“特許權”的行業以股東方式分享利潤。也正因此，民生銀行上市瞬間聚集百萬人氣。專家認為，民生銀行的上市，將改變我國股份制銀行以企業法人和財政入股為主的資本籌集狀況，社會資金成為銀行上市后公募的主要來源，個人投資得以分享金融紅利。

遙想10年前，深圳特區幾家農村信用社改制為深圳發展銀行，當初發行股票時無人認購，逼得市委書記只得帶頭購買。轉而一年，1991年4月,深發展在深交所正式上市，掀開金融類股票在中國上市的序幕，不料爆出天價。市委書記最初所購2萬元股票，陡然變成70余萬，鬧出一場不小風波。

但時至今日，在中國1000多家上市公司中，金融類上市公司只有6家，其中銀行股只有2家，整個金融板塊還不成氣候。民生上市，一些市場人士預見，金融企業的上市熱潮來臨，證券市場將出現一個真正具有行業代表性的金融板塊。于是，人們又開始造夢：金融企業，將構造一個對證券市場舉足輕重的藍籌板塊。

整個市場都為金融股展示了豐富的想像空間。受民生銀行影響，市場上幾支金融股驟熱。愛建股份大力拉升，宏源證券、鞍山信托強勢不改，稀缺的金融類個股開始受到投資者廣泛關注。深發展、浦發銀行在長期低迷后顯現中線上升潛力。今年以來，金融類股票整體價位偏低，漲幅很小。在大盤經歷了2000年的牛市后，從科技股到鋼鐵石油股、再到生物基因股、再到新材料股，基本上都有過一番精彩表現，獨有金融地產類股票按兵不動，行情基本沒漲。但民生股票一振雄風。

其實早在一年前，1999年，浦東開發銀行上市成功，曾經極大地刺激了同類銀行，交通銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行、福建興業銀行、中信實業銀行、光大銀行紛紛表示要在國內A股市場或香港市場上市。不僅是股份制商業銀行步履匆匆，“上市”也牽動著工、農、中、建四大國有銀行。中國銀行在香港公布了其“海外部分將爭取在年內上市”的計劃，建設銀行曾在內部進行整體上市的探討。

千軍萬馬擠上獨木橋，民生銀行何以捷足先登？市場在種種猜測之后，目前逐漸集中在民生銀行的本身特質——民營企業入股85%的股份制銀行。進而，扯出一個更為敏感的話題：民間資本。

資本探索

民生銀行獲準上市的消息公布后，兩家上市公司的股票應聲暴漲，它們同為民生銀行的大股東。新希望和東方集團，一度放量幾近漲停，雙居兩市漲幅第一。從組合形態來看，新希望進入快速揚升階段；東方集團逼近年內高點附近的平臺。

市場人士公推這兩家企業是中國民營經濟進軍金融領域的典范。其實，在民生銀行的股東中，最早領悟金融奧妙的是萬通集團董事局主席馮侖。80年代末，這位學者型官員以資本運作和資產重組的方式迅速脫穎，萬通集團一腳踩在房地產，一腳踏在金融界，馮侖的戰略布局是大手筆，他本人也足夠聰明，但萬通集團卻未如日中天。萬通的房地產不如腳踏實地的萬科集團做得好，甚至不如曾在他手下任過總裁的潘石屹的現代城。萬通新世界商城一度想做成北京最高檔的百貨店，現在淪為小商品市場。民生銀行初創，馮侖抓住時機入股7406萬，也就在民生銀行上市前半年將全部股權質押給北京商業銀行，尋求貸款。

也許，由于民營資本的天生脆弱和民營企業的天生缺陷，萬通集團的資本與實業的雙洗牌并未玩得爐火純青。心高氣盛的馮侖曾發出這樣的感慨：“這些年干了這些事，終于發現什么事是不能干的。一個決策者的英明，不在于知道自己能干什么，而在于清醒地意識自己不能干什么！”

20年間，中國的民營企業家曾經前赴后繼地撲向資本市場，頭破血流者眾，折戟沉沙者有。在第一代民營企業的創業者中，有相當一部分人告別實業，投身“炒家”，其中也有賺了大錢的，腰纏幾億或十幾億現金。雖然他們的財富已是當年的百倍千倍，但他們失去了原有的社會地位和知名度，因為無法解釋“財富的秘密”。

大連一位服裝商就是這樣的人，當年他靠實業發家，勤勞致富，可企業財富是以一分錢一分錢的滾雪球方式積累的，做得很累很難。90年代初，他把公司抵給朋友，拿一筆錢跳進證券市場，搏殺數年，他對民生銀行上市的反應是一聲長嘆：“當年，我是大名人時，沒有大資本支持我，企業成長太慢，非做死不可。現在，我成了有錢人，整天在錢堆里翻跟頭，沒了做產業的心氣兒，這是另一種死去。至今，我沒找到光明正大地賺大錢的路子，有名人和有錢人很難整成一個人。”

今年10月，羅忠福浮出水面，出現在中央電視臺“財富與夢想”的國慶特別節目中，這位當年的珠海地產大亨曾銷聲匿跡多年。羅忠福有一段至今鮮為人知的經歷，堪稱中國民營經濟歷程的一個標志。80年代末，羅忠福的地產生意遭遇財務危機，借貸無門，他在當地政府默認下，干起一家典當行，用這種古老的“準金融工具”化解危機。但羅忠福并未沿著這一嘗試而繼續探索下去，非不想為而不能為。相形之下，同在珠海的巨人集團總裁史玉柱則未能逃脫厄運。史玉柱欲蓋70層巨人大廈時，他選擇的策略是，將賣樓花融資的近1.2億資金投資于能夠迅速賺錢并利潤豐厚的保健品行業，以產業利潤支撐房地產。但房地產和保健品都是“錢堆的行業”，當巨人集團左手缺錢，右手也缺錢，史玉柱兩手倒不過來時，財務危機將巨人集團拖入海底。

專家曾批評“史玉柱進軍房地產沒有尋求金融支持”。史玉柱至今才倒出苦水：“當我尋求銀行支持時，一家銀行好不容易答應1000萬貸款，卻要我拿出當時價值3億元、蓋起地面3層的巨人大廈的全部產權做抵押。”

因缺少1000萬周轉資金， 5億資產的巨人集團頃刻坍塌，史玉柱的悲劇是整個民營經濟的悲劇。前不久，史玉柱曾告訴筆者，他參與創辦的“腦白金公司”在巨人失敗后重新崛起，目前正打算與他人捆綁上市或在創業板上市，他想打通資本市場的直接融資渠道。但史玉柱東山再起后，至今不愿與銀行打交道，依然靠滾雪球方式進行積累。他說：“除非有一家可以參股的銀行。”史玉柱對銀行敬而遠之，因為銀行曾給他難言的心痛。

中國民營經濟的成長是沒有金融支持的，靠著幾百元、幾千元、幾萬元的個人微薄本錢而起家，通過勤儉的自我積累而發展。回頭看去，80年代創業的民營企業很少有做大的，至今仍能雄踞一方的寥寥無幾。且不論民營企業的領導人整體的素質，金融環境是他們家道中落的重要原因之一。

進入90年代，相當一批民營企業闖進資本市場，資本運作與資產重組成為可能，民營企業才找到做大做強的機會和方式。但時至90年代中期，金融領域對民營企業依然是一塊禁土。

當然也有闖入雷區的個案，北京一家快速成長的民營集團就是一例。這家集團發家于南方某省，以承包200余家信用社在兩年之間完成原始積累，然后投資華夏銀行和湘財證券。在聚集較大資本后，再借國企重組之機，收購實業把資產做實。前不久，在人民銀行對一些“打金融牌”的企業稽查時，這家企業艱難過關。據悉，這家企業得以幸存的關鍵因素是，沒有空對空地錢套錢，而是聚合資本轉化為有價值的資產。

中國民營企業的資本之路充滿荊棘和坎坷，通過金融機構間接融資遭遇冷臉，通過資本市場直接融資難過關卡，只有少數企業穿過羊腸小道，神不知鬼不覺地達到目的，更多的企業只能以產業利潤緩速發展。當有學者貶指“民營企業打不了正規戰”時，不知是否想到，民營企業有什么條件正面交鋒，只能是漫山遍野的“游擊隊”，挖地道，打游擊戰。

資本角逐

在民生銀行的前15位大股東中，有一個家族格外惹人注目：劉永好的新希望公司，占股9.99%；劉暢的南方希望公司，占股4.7%；劉永行的希望集團，占股2.37%；劉永好與劉暢是父女關系，劉永好又是永行的親弟，劉氏家族在民生銀行的持股比例超過17%，遠高于人民銀行規定的10%的比例。

民生銀行解釋說，本行目前不存在控制關系的關聯方，上述3家公司盡管有親屬關聯關系，但都是獨立法人，他們各自持有的股份與人行規定并不抵觸；其次，銀行業在我國仍屬壟斷性行業，這在相當長的一段時間內不可能改變，私人控制銀行顯然不現實。

劉氏家族為四兄弟，老大劉永言、老二劉永行、老三劉永美（又名陳育新）、老四劉永好。四兄弟靠飼料起家，共創希望集團。由于老劉永好擅長公關，被推舉為總裁，代表劉氏家族活躍于社會場合。歷經十余年艱苦奮斗，希望集團成為中國最大家族企業，劉永好也成為全國政協委員、全國工商聯副主席，一度在政治上很紅。

希望集團是民生銀行的發起股東之一，但是開始并非第一大股東。據知情人透露，四兄弟對投資民生銀行是有顧慮的，不愿意把勤儉持家所獲的血汗錢，投入到金融這一冒險游戲中，而且四兄弟中無人懂金融。后來之所以涉足金融業，政治上的“表率作用”是一個重要因素。

1997年，四兄弟分家，老大與老三轉向房地產和高科技，老二與老四在飼料業上分為南、北兩大公司，希望集團在民生銀行的股份也由老二與老四分拆。

分家之后，老四劉永好組建新希望公司，由于他的政治身份而見過大世面，金融意識逐漸萌醒。新希望公司于1998年上市，又在1999年中經過一次股權收購而成為民生銀行第一大股東。

但是，劉永好第一大股東的地位險被顛覆。2000年初，民生銀行準備上市之際，舉行了一次股權轉讓的競拍會，新希望公司前往舉牌，但兩家公司轉讓的8000萬股被一支神秘的力量一舉吃進，事后人們才知是東方集團。其董事長兼總裁張宏偉也是全國政協委員、工商聯副主席。

拍賣會上，張宏偉并未出席，身在美國遙控，東方集團美國公司總裁趙宏到場舉牌，副總裁關國亮坐陣北京指揮。在人們還未醒過夢來，東方集團又協議收購另一家公司5000萬股。一連串閃電動作，東方集團共持有民生銀行1.3億股，投資額2.17億元，占總股本9.42%，一夜之間成為第一大股東。

在競拍會上失手后，劉永好趕緊協議收購另一家公司的1502萬股，將持股比例增至1.38億股，超出東方集團800萬股，力保第一大股東。

由于張宏偉攻城掠地的氣魄，在民生銀行前不久的新一輪董事會選舉中，張宏偉與劉永好一同榮任副董事長。據悉，在選舉中，只有張宏偉與董事長經叔平為滿票。

若論涉足資本市場與金融領域，東方集團是中國民營企業的先驅者之一。1993年，東方集團獲準上市，比新希望集團早5年。東方集團控股的錦州港，后來分別上市A股、B股。東方集團還在香港擁有一家上市公司。

若論在金融界的地位，東方集團堪稱民營企業中的龍頭。東方財務公司是上市公司中第一家非銀行金融機構。東方集團又是新華人壽、民生銀行及美國亞聯銀行的大股東。而且，東方集團在無政府擔保下，成為國際金融公司（IFC）貸款的第一家民營企業，由于在3000萬美元貸款中的75%可以轉貸，東方財務公司由此成為第一家籌借外債的非國有金融機構。

張宏偉也曾是民生銀行的發起人之一，但東方集團并未成為民生銀行的創始股東，張宏偉突然改變主意源于他的獨特眼光和清醒意識。據參與組建民生銀行的一位高層人士透露：“張宏偉剛開始很積極，但他發現投資的股東只有30%表決權，其余70%的表決權不是由投資者所擁有，大權非董事所能掌控。于是，他向全國政協和全國工商聯表明自己的觀點，民生銀行不能走國有銀行的路子，應該按《公司法》真正實現股份制，才能生存和發展。”

東方集團始創于1978年，屬于中國民營經濟中“最古老”的企業，其發展之路就是民營企業進軍資本市場的軌跡。1989年，靠房地產起家的東方集團，成為中國最早進行股份制改造的民營企業，與深圳萬科、北京四通、廣東萬寶同時起步，是國家體改委首批4家試點之一。在這場考驗中，張宏偉幾乎均分了公司全部財產，創業者每人一份，他個人只占3%股份。張宏偉當時決沒想到，將“準私營企業”較為徹底地改造為股份制，為東方集團后來的資本運作換來一串政策綠燈。他以一種胸懷，闖過個人財富這一關，贏得一張至關重要的政治牌。

如果東方集團屬于某人或某幾人，決不可能在1993年上市。在其之前，公有“集體性質”的萬科集團上市；在其之后，民營“集體性質”的四通集團上市。東方上市一舉融資2.6億元，是張宏偉創業前10年積累財富的10倍。他從資本市場上所得的深刻道理是：“從股份公司變成為公眾公司，財富所有權分散了，但社會財富的支配權成倍放大。”

資本意識的覺醒，導致東方集團的思路為之一變——以金融眼光做產業。張宏偉說：“誰都知道一旦進入資本市場，融資相對容易，一旦進入金融領域，利潤相對豐厚。但投資于資本市場和金融領域，坐等漁利只是一種初級玩法，鋪設金融管道，以金融眼光投資，資本與資產雙洗牌，才能實現企業價值最大化，再從資本市場尋求利潤最大化。”

身為摩托車制造商的重慶力帆集團，歷經10年艱苦創業，成為這一領域最大的民營企業。其董事長尹明善年屆60歲已滿頭華發。他這樣感慨：“要是早些像張宏偉那樣涉足資本市場，就不至于這樣累了。”力帆集團今年生產摩托車100多萬輛，稅后利潤僅1億元，平均每輛摩托車賺不到100元。

張宏偉是幸運的，并不是他有扭轉乾坤的能力，他只是勇敢地跳進中國金融改革的大勢中，在洶涌澎湃的風浪中，以一葉小舟順流而下，使出渾身解數避過一個個翻船之險，奔向大海。時勢造英雄。

資本旗艦

眾家銀行急盼上市，民生銀行脫穎而出， 83歲高齡的董事長經叔平百感交集。他說：民生銀行是全國金融企業中所有制與經營權分離最徹底的一家銀行。從某種意義上講，民生銀行擔負著金融改革試驗田的重任。

行長董文標也稱：“民生銀行從來沒有上級主管部門，也沒有受過任何行政干預。不用買一些不明不白但又難以拒絕的賬。成立4年來,沒有一筆政策性貸款和指令性貸款，這是民生銀行體制上的特殊性。”

民生銀行是中國第一家由非國有企業入股的全國性股份制商業銀行，從一開始就確立“新銀行、新體制”。在13.8億的注冊資金中，85%來自非國有企業，59位決定股東，產權明晰。經叔平賦予民生銀行的理念是：以行為民，以民為生。

中國人民大學財政金融學院副院長陳雨露評價民生銀行體制：“市場經濟國家的實踐證明，股份制最有生命力。各國的商業銀行并沒有統一的模式，但共同的特征是以股份制為基本組織形式。”

民生銀行產生的背景正如經濟學家樊綱所言：“由于體制等原因，國有銀行一直傾向于國有企業貸款，這使非國有企業的融資渠道非常狹窄。結果是生產不到30%產值的國有企業卻占用了70%以上的金融資源；而生產70%以上產值的非國有企業很難得到貸款，金融資源的使用被極大地扭曲。”

在全國政協八屆一次會議上，鑒于各家銀行對民營企業大門緊閉，全國政協幾十名委員聯合發起提案，組建民生銀行，由民營企業投資為主體，主要服務于民營企業。時任全國政協副主席、全國工商聯主席的經叔平，不顧年近80歲的高齡，上下奔走呼吁，加速事情進程，民生銀行于1996年1月終于成立。

鮮為人知的是，在民生銀行成立之前，有一家民間色彩頗濃的股份制銀行就曾經申請設立，這家名為“中國華僑銀行”由全國僑聯發展，已獲有關部門批準，可惜在具體運作時半路夭折，胎死腹中。

1993年初，時任全國僑聯主席的莊炎林將一紙建議送到中央領導手中，希望建立一家有華僑入股的銀行。中央有關部門批復表示支持。海外華人實業家李嘉誠、莊世平等工商巨子反應熱烈。“中國華僑銀行”的設想是，一家中外合資性質的股份制商業銀行，銀行資本金擬為人民幣20億元、外幣10億美元左右。銀行總行設在廣東省廣州市。

不料，與此同時，上海、成都等地也有人提出建立類似性質的金融機構。最后，監管部門擬把“中國華僑銀行”的牌照發給上海，可以設立廣東分行。對于這一地址變更，不少祖籍廣東的華僑或華人實業家沒有響應。他們在廣東多有投資，想把銀行辦在廣東，支持自己在當地的實業，而且他們在廣東的親友能監督一下貸款的投向，但離開廣東，超出他們掌控范圍，錢用到哪里不易掌握。

張宏偉說：“盡管民營企業渴望組建為自己服務的銀行，而且普遍看好金融業，但動真格拿出血汗錢投資于銀行，他們是猶豫的。由于不熟悉金融領域便產生一種本能的畏懼，金融的政策敏感又使人不愿冒政治風險。最終投資于民生銀行的股東，不僅需要勇氣和魄力，而且需要一種觀念更新。民營企業家天生不愿聯合，錢是我的，企業是我的，我就要說了算。民生銀行是民營企業第一次突破狹隘意識，把錢放一起做成的一件大事，用產權紐帶聯起手來結為一個整體。正因如此，民生銀行是中國民營經濟的一艘旗艦。”

民生銀行組建之初，由于當時政策環境，整個體系并未完全按照商業銀行和市場化的規則建立，但已經明顯優越于國有商業銀行體制。因為面臨改革與發展雙重壓力，行長董文標說：“民生銀行的發展戰略是以穩為主，不求最大，但求最好。”

中國國際金融公司研究部董事總經理許小年說：銀行不在大小，在于賺錢。美國銀行有巨大的也有特小的。我在美國買房子找的是一家小銀行貸款，利率最低，服務很好。日本銀行一個比一個大，一個比一個垮得快。全是泥足巨人。

民生銀行創立的真正意義今天漸漸顯現，在鐵板一塊的中國金融體制中，由非國有企業組建銀行是金融改革的一個重大突破。如今，為解決中小私營企業的資金融通問題，中國初步設想成立一批由民營企業全資擁有的民營銀行。目前據聞已經有10家銀行準備就緒，其中4家獲政府批準試點。

許小年專門了解過浙江的信用社：“那里的信用社資產質量非常好，壞賬率在1%以下，信用社與當地經濟互相促進，民營企業不斷壯大，信用社也不斷擴展”。

北京大學教授林毅夫說：“我國金融改革的目標應該是最有效率地配置資金。從現實情況看，中小企業已經成為推動經濟發展的主力，應該相應建立以中小銀行為核心的金融體系為中小企業服務，而中小銀行的發展需要依靠資本市場的支持。”

上市浪潮

民生銀行發行上市，預示著國內金融企業上市步伐重新啟動。而此時，距國內證券市場上第一家銀行——深發展上市，已過去了整整9年。在這9年之中，滬深兩市金融企業緩慢增加到區區六家，只占上市公司總數的0.6%。有專家斷言：“沒有金融企業的加入,就不會是一個真正的證券市場。”

在海外證券市場上，金融股以其回報穩定、股本規模大等特點，成為市場穩定的重要力量。英國《銀行家》雜志1999年“世界1000家大銀行“排名中，絕大多數是上市公司，在其前10名中，除中國工商銀行外，其他都是上市公司。截至去年年底，在紐約證券交易所上市的銀行約有900家，占上市公司總數30%；東京交易所有160多家，香港也有40多家。

廈信北證的孟京說，我國上市公司中，工業企業所占比重偏大，市場的價值中樞缺乏穩定性和成長性，銀行業上市為主板市場真正打造出一個具有較好穩定性的藍籌股板塊。

很難想象一個充斥著小盤股的市場能獲得長期的穩定發展。但1993年前后，宏觀經濟過熱，總體通貨膨脹和“資產泡沫”帶來嚴重的后果，為維護經濟秩序穩定，金融企業和房地產企業一律不準上市。這一禁就是6年。

轉機在1999年9月開始來臨，浦發銀行成為全國第二家上市銀行，知情人士透露，浦發上市過程也費盡周折，早在1997年浦發就提出了上市申請，不巧亞洲金融危機爆發，中國由此吸取的一個教訓是“金融不能貿然開放”。

直到1998年下半年，隨著形勢轉穩，浦發銀行上市希望重燃。1999年9月23日，上海浦東開發銀行4億股A股上網發行。中國證監會副主席高西慶就表示，國家將允許更多的國內銀行上市。11月8日，浦發行掛牌上市。中國人民銀行行長助理蔡鄂生也表示，對于符合條件的股份制商業銀行，人民銀行將大力支持其上市。

轉至2000年，中國人民銀行行長戴相龍和中國證監會主席周小川，均表態支持商業銀行到海內外融資上市。一系列新規定也透出了政策松動的信號。年初頒布的《保險公司管理規定》明確規定,保險公司可向社會公開發行新股。財政部頒布的《證券公司財務制度》明確規定,證券公司可以采取發行股票等方式籌集資本。

大大小小的商業銀行頓時興奮起來，上市“黃燈”漸綠，終于柳暗花明。最近一年，各家銀行一直在積極行動，有十余家銀行曾在公開場合表示3年內爭取上市。工、農、中、建四大國有商業銀行也按捺不住。

對于政策冬去春來的原因，周小川一語道破：在國內股票市場或在海外股票市場上市發行新股，是國有商業銀行充實資本并實現股份制改造的一種途徑。

對于中國銀行業而言，上市被賦予了很多的含義。一方面，上市意味著建立補充資本金的正常通道。按照《巴塞爾協議》的要求，商業銀行資本充足率不得低于8%，在我國，大多數國有商業銀行都遠未達標。另一方面，上市被視為銀行改革的一個突破口，希冀通過股份制改革和上市，來改造金融企業的內部治理結構，從而通過微觀層面的改革推動金融體制的宏觀改革。

中國曾在1998年發行2700億元國債，意在提高國有商業銀行的資本充足率，畢竟是杯水車薪。上市是一條開辟資本金來源之路。浦發銀行上市發行4億A股,集資約40億元,僅此一舉,浦發銀行的資本充足率從上市前的8.88%提升至19%。深發展歷經幾次配股，從資本市場籌集資金達13.5億元，資本充足率達到20%。

銀行上市還有一個更為深遠的理由，必須強身健體，以抵御來自實力雄厚的外國銀行的激烈競爭。根據WTO協議，中國承諾在5年中逐步開放金融市場，允許外國銀行在中國市場經營人民幣業務。在經濟全球化的進程中，金融業的發展和資本市場的發展密不可分，銀行業將越來越多地利用資本市場進行擴張。

各家銀行急盼上市，除上述公開原因外，摩根斯坦利執行董事謝國忠說：“讓高層經理得到回報，這是上市銀行補充資本金以外的另一個誘人之處。”

銀行能否通過上市解決一切問題？摩根斯坦利的一位分析家含蓄地說：“中國總是對股市寄予過高的希望。”

值得慶幸的是金融決策層在公開表示支持銀行上市的同時，在實際操作中采取了較為謹慎的態度，并未因商業銀行的熱情和股市的火爆而昏了頭。多年來中國對金融機構上市一直謹小慎微，主要是擔心這些企業上市后，如果內控機制未建立，信息披露不透明，企業操作不規范，極易形成金融風險。近年來發生的一些信托投資公司關閉和局部的金融擠兌風波，表明監管部門的擔憂并非沒有道理。

對于銀行上市的反對意見也一直不絕于耳。從技術角度講，國內證券市場尚小，還難以承載龐大的金融企業；從改革角度看，在對銀行體系根本性改造缺位， “硬約束”機制也未建立，上市銀行走不出“圈錢”的圈圈。

我國10家股份制商業銀行總資產已經占到全部金融機構總資產的11％，經營業績也普遍好于國有銀行。但管理層也擔心，如果銀行上市過于集中，會對大盤產生沖擊，因此銀行步入A股市場的步伐將放緩。

中國國際金融公司許小年說：“海外上市是首選。 這樣才能使國有銀行同步解決建立外部約束和內部激勵機制的雙重需求。國內上市則市場容量有限，比如建行大約值1500億，即使上市流通25%，即300億，國內資本市場可能無法承受。這些銀行在運轉正常后，可以在國內進行二次上市。”

至今，只有中國銀行曾表示在大規模重組后，有望在三年內上市香港。香港A&P;公司的金融企業等級評估部主任陳托利說：“一些銀行剛開始時躊躇滿志，宣稱準備海外上市。但后來又退而求其次，表示只在國內上市，國際上市條件尚未成熟。海外市場對金融企業上市的財務要求要嚴格得多。”

中國政府更希望讓小型銀行率先嘗試上市，所謂四大國有銀行因長年資助經營不善的國有企業而呆賬較多，其上市進程將被延后。中國人民銀行研究局局長謝平肯定地說，工、農、中、建四家國有銀行在未來幾年內不會上市，更不會在國際資本市場上市。

各方因素的平衡，天賜民生銀行一個良機。民生銀行是10家新興商業銀行中成立時間最短、規模最小的一家，無歷史包袱。民生銀行上市，一舉摘掉“規模最小”的帽子，晉身10家新興銀行前茅。

除民生銀行外，目前正在籌備發行上市的銀行還有招商銀行、華夏銀行、交通銀行、上海銀行；與此同時，平保、太保等多家保險公司，國信、國通、廣發、大鵬和中信等多家證券公司也在籌劃發行上市。今后金融板塊將形成銀行、保險、證券三大金融業為主的多元化結構。

風險透明

11月21日，中國民生銀行股份有限公司招股說明書概要見諸報端，六個整版的詳盡披露前所未有，銀行內幕較為徹底地見了陽光。據悉，民生銀行的信息披露報告被證監會責令修改過十余次。證監會的態度是：“披露干凈，做出典范。”

摩根斯坦利執行董事謝國忠說：“中國的銀行要成功上市，特別是在境外上市，首先要改善銀行的透明度問題。”世界銀行企業局專家張春露對國內的銀行能否真實披露表示顧慮：“向股東披露真實的財務信息對于中國的銀行是一件非常困難的事情，即便是在政府內部，關于銀行內幕的知情人也非常之少。”

招股說明書顯示，民生銀行逾期貸款占貸款余額的比例為 6.39％，作為一家新生的銀行，包袱少是一種天然的優勢。民生銀行風險管理部副總經理趙品璋說：“不良資產6.3%的比例在各銀行中是較低的，遠低于中國人民銀行監管指標范圍。”但是，從報告可以看出，民生銀行資本充足率逐年下降，逾期貸款余額成倍增長。

值得一提的是,建行伊始,民生銀行就聘請世界著名的普華國際會計公司進行審計,每年公布年報都按照國際慣例披露財務信息,其透明度在國內銀行同業中是獨一無二的。因此，董文標行長說：“此次上市，盡管對信息披露有特別要求，但并沒有感到特別壓力。”

但他又說：“上市過程中最大的困難是以國際上最著名的會計公司會計報告作為備考，因為中國的會計準則與西方的會計準則有很大的差別，所以釋讀起來就比較困難，我想其他的股份制商業銀行上市這也是最難的一關。”

銀行上市意味著經營貨幣的商業銀行與資本市場的公眾資本融合，金融的系統性風險增加。銀行業本身是高風險行業，再與證券業的風險連動，一旦遭遇匯率動蕩或利率攀升，極有可能形成“風險共振”的局面。

因此，中國證監會新近發布的《公開發行證券公司信息披露編報規則》，對商業銀行、保險公司、證券公司等金融企業上市時的信息披露做了特別規定。應管理層的強制規定，民生銀行的招股說明書中，不僅分析了商業銀行常見的風險，而且分析了表外業務風險、管理操作風險，尤其分析了加入WTO帶來的風險。

在招股說明書中，提到“民生銀行的十大客戶逾期貸款達80％”，這個比例遠遠高于央行規定的50％上限。對此，承銷商海通公司的一位高級人士說：“民生建行時間太短，注冊資本金太少，即使正常開展貸款業務，逾期貸款率也會很高。股票發行所募集的資金將全額用于擴充資本金，將有可能降低類似風險。”

壞賬比逾期更可怕。民生銀行曾拆放海南發展銀行、廣東省國際信托投資公司、廣東國際租賃公司款項6374萬元，前一家關閉，后兩家破產。民生一位高層人士承認:”補充計提了呆賬準備金5563萬元，比較充分地反映了實際損失情況。

中國的銀行盛行內部關聯交易，所謂關聯交易一方面指內部人交易，一方面指關系人交易。在內部人交易方面，民生銀行確有一部分股東貸款。在關系人交易上，因為民生銀行的股東也可能是其他公司的股東，這些公司也和民生銀行發生不少交易。副行長魏盛鴻解釋：“歷史上，曾經形成的較高比例的股東貸款，但股東貸款的質量相當好，基本上做到按時還本付息。要想杜絕不可能，我們把住一點，股東貸款只有優先權,沒有優惠權。重大投資通過董事會或股東會批準。”

在國內商業銀行中，招商銀行的資產狀況、盈利能力和業務創新能力均名列前茅，上市呼聲也最高，但臨門一腳卻慢下來。行長馬蔚華在一次非公開的研討會上透出心思：“觀察民生銀行上市，對其業務帶來何種影響，招商銀行再決定何時上市。”馬蔚華認為，根據新的信息披露規則，銀行上市后要對資產質量狀況和不良資產的處置情況進行披露，但就銀行而言，由于各項準備金不足以及商業銀行存在的歷史性問題，誰上市誰按新規則披露，不上市不按新規則披露，可能使好的銀行上市后產生負面影響。

金融超市

據熟悉招商銀行的業內人士分析，信息充分披露并非招行放緩上市的關鍵原因，馬蔚華是一個有大思路的人。招行內部人說，目前招行高層正在關注《商業銀行法》會不會作修改。這才是招商銀行不急于上市的主要原因。

《商業銀行法》現有規定，商業銀行的業務主要就是存款、貸款，并且利潤的８０％要來自于存貸差。但隨著銀行利率的７次下調，存貸差越來越小，因此利潤和發展空間受到很大限制。事實上，國外銀行的利潤相當一部分來自投資銀行業務，而不是傳統的存貸。這種趨勢在國內銀行業中也開始顯現。投行業務高回報，使許多商業銀行忍不住欲打“擦邊球”。

由于現有《商業銀行法》對業務創新的局限，近期要求修改此法的呼聲日漸高漲，銀行從分業經營到混業經營的要求尤為迫切。由此看來，招商銀行的等待具有戰略眼光的。因為在新的游戲規則下，招行可以運用募集資金迅速介入到投行業務中，搶占制高點。

“銀行上市不可能畢其功于一役，上市之后的業務創新才是發展之本。”民生銀行副董事長張宏偉說。數據表明，兩家上市銀行之一的深圳發展銀行受連年利率下調影響，今年上半年凈利潤比去年同期下降26%，僅為1.7795億元人民幣。浦東開發銀行的中期利潤的增長也放緩。

市場人士分析，金融股今年以來一直是黯淡板塊，源于業績平平，目前已上市的六家金融企業，近年主營業務收入總體上呈下降趨勢。除兩家銀行因存貸差縮小而業績下滑之外，鞍山信托、陜國投、愛建股份等信托類公司也因受國家整頓信托公司的政策影響，其信托業務基本停滯不前，其證券業務又受到《證券法》的限制。現已改為證券公司的宏源證券因主業剛剛轉型，效益未能體現出來。

民生銀行副董事長張宏偉說：“民生銀行的前途是全球化和多能化。全球化就是與全球大銀行結盟，先業務合作，再進行合資，借外力讓民生銀行走向國際。多能化就是逐步向混業經營發展。”

他具體闡述，民生銀行上市快速使自己的價值得以“膨脹”，擁有了得天獨厚的資本運營優勢，一旦與國際同行開展跨國合作或購并時，可以獲得更有份量的“合作砝碼”。同時，在堅持分業經營前提下,以最快的速度、最廣的領域、最新的產品組合,挖掘銀保、銀證合作的功能優勢,走出金融合作的新路子。

董事長經叔平說：“民生銀行獨特的體制優勢和遠期發展價值已引起了國內外金融機構的興趣，一直以來，民生都積極與外資金融機構接觸，創造合作機會。”有消息表明，民生銀行與國際金融公司（IFO）的合作談判已近成熟。

關于投資者關心的業務創新，行長董文標介紹，民生率先在上海建立了中小企業擔保基金，中關村成立中小企業貸款擔保基金也獲成功。民生近期開發了綜合“民生財”，利用一次性綜合授信，開展無抵押、無擔保、無指定用途的的個人消費貸款。11月21日，民生銀行與中國電力財務公司、新華人壽、西南證券等金融同業簽署了銀企戰略合作協議。

銀行最終會成為什么？它不再只是一個存錢的保險柜，正在滲透到我們生活的各個領域。我們已經感到，銀行正在變成一個金融超市，它將經營每個人的財富。張宏偉說：“雖然存貸業務還是目前銀行的傳統業務，但比重正在逐步減少，以個人理財和個人信貸為主體是世界趨勢，金融的個人消費時代正向中國走來，只是遲早。”

據中國人民銀行的最新統計數據，今年前10個月，各家銀行的新增貸款中，四成用于個人投資和消費。

民生銀行概況

民生銀行今年16月份稅后利潤總額為2.26億元,發行后總股本為17.3億股,攤薄后中期每股收益為0.13元。從凈資產收益率來看,1997年、1998年、1999年和2000年上半年分別為10.91%、12.33%、15.31%和11.84%,呈逐年上升趨勢。

從貸款結構上看,最容易形成不良資產的信用貸款只占銀行貸款總額的1%左右,其他方式貸款如保證貸款、抵押貸款、質押貸款等占了99%。從貸款期限上看,短期貸款占了91%,中長期貸款只占9%。從企業性質看,國有企業貸款占37%,非國有企業占了63%。

民生銀行今年1-6月份稅后利潤總額為2.26億元,發行后總股本為17.3億股,攤薄后中期每股收益為0.13元。從凈資產收益率來看,1997年、1998年、1999年和2000年上半年分別為10.91%、12.33%、15.31%和11.84%,呈逐年上升趨勢。

從貸款結構上看,最容易形成不良資產的信用貸款只占銀行貸款總額的1%左右,其他方式貸款如保證貸款、抵押貸款、質押貸款等占了99%。從貸款期限上看,短期貸款占了91%,中長期貸款只占9%。從企業性質看,國有企業貸款占37%,非國有企業占了63%。