網(wǎng)絡(luò)股票投資分析系列之三

增長(zhǎng)不可能無(wú)限持續(xù)，網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)亦然。當(dāng)增長(zhǎng)的前景開(kāi)始顯得暗淡的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)股票的價(jià)格便從極度超買(mǎi)轉(zhuǎn)為極度超賣(mài)。我們可以把“增長(zhǎng)的前景”劃分為兩類(lèi)：衰亡或新生。

讓我首先討論“衰亡”，也就是企業(yè)的成熟期。對(duì)網(wǎng)絡(luò)公司而言，尤其是對(duì)以信息服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)公司而言，所謂“高速增長(zhǎng)”通常意味著保持50％以上的季度增長(zhǎng)率。平均而言，這一速度可以持續(xù)8到10個(gè)季度，并且在第10個(gè)季度轉(zhuǎn)虧為盈。今年夏季華爾街對(duì)網(wǎng)絡(luò)股的“判決”是：如果上市之后的第24個(gè)月仍然虧損，就拋售！3年前，風(fēng)險(xiǎn)資本從播撒種子資本到退出（通常以上市方式轉(zhuǎn)讓給“非風(fēng)險(xiǎn)投資者”）大約需要3～5年的等待時(shí)間，而現(xiàn)在這一等待時(shí)間已經(jīng)普遍縮短為18～36個(gè)月了。

當(dāng)企業(yè)從高速增長(zhǎng)階段淡出的時(shí)候，它“衰亡”的形態(tài)可以有兩種：(1)轉(zhuǎn)化為單純的“食利者”。這是指那些已經(jīng)壟斷了一定市場(chǎng)份額的企業(yè)，它們可以在一定時(shí)期內(nèi)保持壟斷利潤(rùn)，而且已經(jīng)喪失了技術(shù)進(jìn)步的激勵(lì)(企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用在總開(kāi)支中的比重不斷下降)，它們是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“食利者”；(2)突然“出軌”。 所謂“突然”，是指那些無(wú)法預(yù)見(jiàn)的因素，例如技術(shù)變遷、立法與戰(zhàn)爭(zhēng)的干涉、組織內(nèi)部的政變。這樣的案例的數(shù)目絕不亞于第一類(lèi)案例的數(shù)目，新興的網(wǎng)絡(luò)業(yè)尤其如此。平均而言，在每5000個(gè)接受了風(fēng)險(xiǎn)資本投資的創(chuàng)新公司當(dāng)中，只有400個(gè)在五年以后可以上市發(fā)行股票。換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的“后期成功率”是8％；但更大的風(fēng)險(xiǎn)在“前期成功率”里面，大約每100個(gè)有希望的創(chuàng)業(yè)公司當(dāng)中，只有1個(gè)可以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的信賴(lài)和資金，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的綜合成功率大約為0.08％。

“新生”也有兩種形態(tài)：（1）通過(guò)并購(gòu)增殖和獲得新的市場(chǎng)。知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)的特征是“觀念與資本的直接結(jié)合”，或者“通過(guò)資本重組實(shí)現(xiàn)知識(shí)的重組”。曾幾何時(shí)，比爾·蓋茨還在各種場(chǎng)合發(fā)表“網(wǎng)絡(luò)與‘微軟無(wú)關(guān)”的言論；今天，“微軟”以其雄厚的資本勢(shì)力通過(guò)收購(gòu)，正同時(shí)在新興的寬帶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和傳統(tǒng)的信息服務(wù)方面成為巨頭。而網(wǎng)絡(luò)巨頭“Yahoo!”和“亞馬遜”在沉醉于收購(gòu)他者的時(shí)候正面臨著被收購(gòu)的可能，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的鐵律是盈利而不是虧損。沒(méi)有人能夠容忍“亞馬遜”如此長(zhǎng)期和大量的虧損，要么把市場(chǎng)份額資本化為利潤(rùn)（“Yahoo!”），要么被資本雄厚者收購(gòu)（“亞馬遜”）。（2）技術(shù)變遷。這方面的例子是那些擁有無(wú)數(shù)地下光纜的傳統(tǒng)電話公司，它們的股票價(jià)格直到90年代初期還在低谷徘徊。但是一夜之間，華爾街意識(shí)到那些陳舊的利用率不到10％的光纜完全有可能在剛剛獲得突破性進(jìn)展的寬帶技術(shù)時(shí)代轉(zhuǎn)換為現(xiàn)成的“信息高速公路”。于是在這個(gè)光纖基礎(chǔ)上的寬帶通訊技術(shù)取代傳統(tǒng)的電話電視互聯(lián)網(wǎng)的新時(shí)代里，光纜公司獲得了光彩異常的新生。

網(wǎng)絡(luò)行業(yè)目前流行著三大趨勢(shì)：(1)從消費(fèi)性服務(wù)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)性服務(wù)。道理很顯然，單純基于人們對(duì)網(wǎng)上提供的博雜知識(shí)和大千世界的好奇是難以盈利的。在后工業(yè)社會(huì)時(shí)代，有產(chǎn)者與無(wú)產(chǎn)者之間的矛盾已經(jīng)不再是主要矛盾，甚至不再是個(gè)“矛盾”。代之而起的，是各種知識(shí)者之間的矛盾。網(wǎng)絡(luò)作為人際交往的新興領(lǐng)域注定了要在協(xié)調(diào)人際沖突方面發(fā)揮巨大作用。這一協(xié)調(diào)功能的一個(gè)具體形態(tài)就是所謂的“extranet(延展網(wǎng))”，目前，各個(gè)行業(yè)巨頭都在建立自己的“延展網(wǎng)”，而這些延展網(wǎng)正在把一切關(guān)系企業(yè)的內(nèi)部生產(chǎn)流程結(jié)為一體。(2)從單向“一對(duì)多”的服務(wù)轉(zhuǎn)向雙向“一對(duì)一”的服務(wù)。這也是一個(gè)與“延展網(wǎng)”概念密切相關(guān)的趨勢(shì)，它要求企業(yè)把每一個(gè)服務(wù)對(duì)象“人格化”為特殊的有個(gè)性的“人”。 (3)從“萬(wàn)維信息”到“專(zhuān)家選擇”。在“萬(wàn)維信息”時(shí)代，交往的主要成本不再是信息本身，而是檢索信息的費(fèi)用(時(shí)間、經(jīng)驗(yàn)、誤導(dǎo))。由于以這種方式出現(xiàn)的信息成本的主要承擔(dān)者是廣大的信息消費(fèi)者，所以它逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張的主要阻力。社會(huì)不得不依靠專(zhuān)家來(lái)選擇“有用的”信息， “專(zhuān)家”固然很昂貴，但如果客戶用于信息搜索和信息處理的費(fèi)用隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和深入而迅速增長(zhǎng)，如果信息搜索和信息處理的費(fèi)用在整個(gè)“價(jià)值鏈”的生產(chǎn)費(fèi)用中上升為最重要的成本項(xiàng)目，那么為客戶提供(甚至免費(fèi)提供)大量的專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)將成為一項(xiàng)有力的競(jìng)爭(zhēng)策略。

簡(jiǎn)短的結(jié)語(yǔ)

互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)把“收益遞增”經(jīng)濟(jì)學(xué)從80年代以前的“非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)”變成了普遍適用的“主流經(jīng)濟(jì)學(xué)”。由互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)的無(wú)數(shù)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)元素正凸顯為一個(gè)高度復(fù)雜的有生命的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。它勢(shì)必要取代傳統(tǒng)的以物質(zhì)資本為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式，代之以“人性”的真實(shí)的經(jīng)濟(jì)存在。

資本與網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合使數(shù)以百億計(jì)的美元每日每時(shí)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)流向網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，浩如煙海的人類(lèi)知識(shí)通過(guò)資本與觀念的直接組合而轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，這一生產(chǎn)力又以“未來(lái)時(shí)速”流動(dòng)到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門(mén)發(fā)起新的持續(xù)不斷的創(chuàng)新運(yùn)動(dòng)。推動(dòng)著所有這些運(yùn)動(dòng)的，是“知識(shí)人”，是在各個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域掌握著前衛(wèi)知識(shí)的人，是這些人群之間的合作創(chuàng)造了歷史。

如果你要投資于互聯(lián)網(wǎng)，那么你的目光首先應(yīng)當(dāng)集注于這群創(chuàng)造著歷史的人，而不是股票價(jià)格；如果你要融資創(chuàng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，那么你應(yīng)當(dāng)首先開(kāi)列一份足以吸引投資者目光的“人”的名單，而不是瓜分“物”的權(quán)利。（全文完）