適度從緊：遲到的告別

思　睿

10月15日，中央銀行貨幣政策委員會1999年第四次例會對央行的貨幣政策作出了重大調整，明確提出要“適度”擴大貨幣供應。同樣是“適度”，這卻是1993年以來實行的“適度從緊”的貨幣政策的重大轉折。由于這次會議確立了新貨幣政策的基調，央行官員稱之為“世紀之交貨幣政策承上啟下的一次重要會議”。

此次會議確定的貨幣政策新的表述是，“針對當前物價連續下降的趨勢，要進一步發揮貨幣政策作用，綜合運用多種貨幣政策工具，適度擴大貨幣供應，支持科技創新、結構調整和擴大有效需求，促進國民經濟持續快速健康發展”。

會議提出的旨在擴大貨幣供應的舉措得到了一致同意。

已到光大集團任職的貨幣政策委員會副主席劉明康沒有出席此次會議，此前劉一直是央行貨幣政策的主要制定者。根據貨幣政策委員會的組織結構，劉已經失去了委員的資格。

走出適度從緊的影子

雖然不時受到經濟學家們的置疑，但適度從緊的貨幣政策對于中國經濟的導引，已經度過了6個年頭。

適度從緊貨幣政策的提出，源于1993年的宏觀調控。那一年，因為金融形勢極度混亂，貨幣發行高度膨脹，出現了嚴重的通貨膨脹。朱杌出任央行行長后，大刀闊斧地對金融業進行了整治，穩住了局面。貨幣政策歷來是宏觀調控的一個重要手段，在我國經濟成功實現“軟著陸”的過程中，適度從緊的貨幣政策更是起到了不可替代的作用。此后，決策部門更是決定整個“九五”期間都將實行適度從緊的貨幣政策。

專家們對此是有保留的。由于貨幣政策是針對一段時期的經濟運行狀況所采取的對策，因而過早確定貨幣政策的基本走向，無形中就使人們產生了思維定勢。這種定勢在遇到許多無法確定的因素時，就顯得十分被動。這在1997年以來日趨嚴重的通貨緊縮的經濟形勢中表現得尤為明顯。

1997 年下半年以來這段時間，是改革開放以來貨幣政策出臺最多、操作最頻繁的一個時期。央行采取了一系列的動作，取消了國有商業銀行的信貸規模，降低存款準備金的比例，連續下調利率，擴大公開市場業務操作，批準證券公司、基金管理公司進入銀行間拆借市場等。但是，這些松動因央行并未明確改變貨幣政策取向而難于得到市場的認可。

艱難的變遷

從今年初開始，貨幣政策委員會已經舉行了四次會議，但直到新近的此次例會才對貨幣政策作出調整，人們認為它反映了決策部門行動的某種遲緩。

3月22日，中國人民銀行貨幣政策委員會在京召開貨幣政策咨詢會議，這是該委員會首次舉行這樣的會議。一批著名的經濟專家如馬洪、厲以寧、吳敬璉、劉鴻儒、董輔、李劍閣等應邀出席了會議。專家們對貨幣政策提出了嚴厲的批評，建議1999年中央銀行要繼續適當擴大貨幣供應，防止通貨緊縮。專家提議，要綜合運用公開市場業務、利率、存款準備金、再貸款等貨幣政策工具，進行適時、適度的靈活調節。

專家的意見并沒有立即得到采納。

一個月之后，在貨幣政策委員會1999年春季會議上，“穩健的貨幣政策”一詞成為主題。但是，“貨幣政策可以繼續有所作為”的觀點仍然是主基調。觀察家認為，這無疑是對那些認為貨幣政策已經失效的輿論的反擊。市場反應并不積極，人們認為，“穩健的貨幣政策”沒有實際內容。

在中國經濟通貨緊縮的局面始終得不到改善的情形下，貨幣政策委員會1999年夏季會議于7月中旬在京召開。會議針對嚴峻的經濟形勢提出，下半年要努力發揮貨幣政策的作用，繼續靈活運用多種貨幣政策工具，適時調節貨幣供應量。人們從這些話里讀到的是無奈。因為盡管央行不斷強調要加大貨幣供應，但實際情況卻離央行的初衷相距甚遠。

直到秋季的第四次會議，決策者們才面對現實，明確提出要適度擴大貨幣供應。令人遺憾的是，此刻，距離年末僅剩兩個多月了。

適度擴大貨幣供應：路有幾條？

權威人士認為，在今年末和明年，將主要從以下幾個方面發揮貨幣政策的作用。

擇機降低存款準備金的比例，無疑是首選的可操作的工具。目前銀行要將存款的8％上繳央行，如果能將這一比例降為5％，就會使商業銀行的可用資金大幅增加。

同時，利率政策將有進一步發揮的空間。戴相龍在央行分行行長季度例會上提出，要以利率市場化作為長遠改革目標，調整利率結構，擴大利率浮動范圍。據透露，在保持金融機構存貸款利率基本穩定的前提下，央行將下調再貸款和再貼現利率，逐步擴大貸款利率浮動幅度，推廣金融機構中長期金融債券。

此外，央行在保持公開市場業務回購的同時，將增加現券的購入，擴大基礎貨幣投放。央行將考慮增加債券品種，以增加銀行間債券市場和公開市場業務交易工具。央行還將拓展銀行間債券市場，允許個人和企業通過銀行柜臺交易債券。

最后，央行準備適當增加再貸款的投放，合理確定再貸款利率，增加對國有商業銀行再貸款的投放，對其他中小商業銀行和城鄉信用社適當增加再貸款，幫助其解決流動性困難，扶持小型企業和個體經濟的發展。

適度從緊的貨幣政策終于退出了舞臺。