耐心等到云開日出的那一天

王凌霄

2008年11月起，大盤止住了連續大幅下跌之勢，進入了緩慢的上升通道，至今大盤已運行到2 400點的位置。市場關于這波上漲的性質以及日后股指的方向，存在著較大的爭議與分岐。是新一輪牛市的開始，日后將不斷震蕩上行？還是熊市的中場休息，接下來仍將繼續下探？

參與這樣的探討，最終的結論并不重要，因為這只能由時間來證明，多辯也無意。我們還是從一些現象來加以分析，加以梳理，也許能從中體會出目前市場的真實狀態。

第一篇 業績的缺失

我們都知道，投資與投機的最大區別在于：投資是以收益回報為根本基礎的，而這個收益回報就是指“業績”。沒有了這個基礎，純粹為了賺取價格上的波動所帶來的價差收益，那就是投機，而過分的投機行為，與賭博沒什么差別。

曾幾何時，我們看行業以及公司的分析報告中，都有一條非常清晰的分析脈絡，投資導致產能的提高，銷售的火爆形成利潤的增長，因此業績也就拾階而上，甚至由于產品價格的跳躍式增加而導致業績大幅度的提升，于是產生了股價的牛情。

而最近發布的一系列報告中，雖然似乎也是沿著這條脈絡進行分析的，但總感覺這條脈絡前半段分析得很詳盡，比如四萬億投資以及產業振興計劃中，行業或公司可能分得更大的一杯羹，由此帶來產能的繼續增長等，分析得都比較詳實。但后半段的銷售上，卻感覺推理假設的成分更多些，最明顯的一個例子，是假設了四萬億投資會使得自身下游企業的產能提高，從而對本企業的產品需求也增加，形成了銷售，于是便自然地有了業績。

就一般情況而言，目前業績缺失的狀況肯定還會持續一段時間。最近陸續公布的年報，聽到的最多的是“效益下滑的速率減小”。這的確是喜人的訊息，但卻不能由此得出“必將見底回升”的結論，甚至不排除速率還會有再度加大的可能。但是，目前市場的股價卻是不斷上漲，伴隨著業績的不斷下滑，市盈率的高企是無法一直支持股市的投機氛圍的，不過，好像現在市盈率這個詞也很少有人提了。

第二篇 “晴雨表”之說

上文提到了“見底”這個詞，到底怎么理解？個人認為，從形態上來講，“見底”是要等第二次的下跌不再創新低，才能確立的。目前我國的經濟下滑勢態雖有所緩解，但到目前為止，第一個低點還沒有出現，因此“見底”之說有點早了吧。股市倒是出現了第一個低點——1 664點，但目前還沒有出現第二次的下跌，股市的大底是否已然形成，也不能太樂觀了吧。

當然，近期有一個講得火熱的定律——股市是經濟的晴雨表。根據這個定律，得出了一個奇怪的推論：股市既然是晴雨表，而股市的低點已然出現，而且正在上漲，充分表明經濟即將見底，而經濟的見底回升，則預示著股市必將繼續上漲，因為股市是晴雨表，所以新一輪牛市就這樣地形成了。這個推論似乎沒什么問題，但細想一下，能不能繼續推下去呢？股市的持續上漲，預示經濟將不斷繁榮，而經濟的不斷繁榮，股市將更要大漲，又預示經濟將更大的繁榮……天啊，沒頭了……顯然有點不合邏輯了吧。

問題出在哪兒呢？這是個文學問題，或說語言表述的問題。股市是經濟的晴雨表，為什么不說成經濟是股市的晴雨表呢？顯然，經濟是股市的基礎，這個基礎必須是要確定的，那股市才具有晴雨表的作用，即經濟見底了但還沒上行之時，股市已提前上漲了，但絕不能反過來說成因為股市提前上漲了，所以經濟將要見底了，這就是曲解。

搞清了文學常識，也就知道問題出在哪兒了。現在有幾個經濟學家說過經濟見底了？政府官員告訴你的也只是經濟下滑趨勢有所緩解，并加以預測“照這樣的發展趨勢，那經濟就即將見底”。這話一點沒錯，但等于白說或者只是表達了美好的期盼。因為，誰能保證一定會“照這樣的發展趨勢”呢？當然，這個預測一點沒錯，如果最終經濟見不了底，那一定是沒有“照這樣的發展趨勢”的結果。

既然經濟到底見沒見底，目前仍是個未知數，那“股市是經濟的晴雨表”這個鐵律，在當前的股市上漲行情中是派不上用處的。我們目前也只能把這波上漲當作是一波有力的反彈來對待，所謂的“牛市的開端”，未免有點操之過急了吧。

第三篇 底部的狀態

上文提到，目前的上漲，還不能確認底部就此形成。那底部階段，都會有哪些現象和狀態呢？應該說有很多，如技術指標、成交量、宏觀環境等，這里只分析三個最重要的現象。

1.從技術形態上看，任何一次大底的形成，都不可能是“金雞獨立”的單腳起跳。回顧歷史上的兩次大底，都是如此。1994年月股指到達325點底部低點后，分別于1995年2月（524點）和1996年1月（512點）又出現了兩次相對低點后，由于沒有再創新低，最終確認了底部，走出一波牛情。這里還要強調的是，1992年11月出現的386的低點，不能作為底部的起算點，只能預示大盤將進入筑底階段；第二個歷史大底是1995年6月的998點，隨后在11月又出現了一次相對低點（1 074點），由于沒有再創新低，最終確認了底部，走出了大家現在仍為之驚嘆的大牛行情。這里再次強調的是，2003年11月出現的1 307點的低點，不能作為底部的起算點，只能預示大盤將進入筑底階段。

現如今，就算1 664點是大底部的低點已出現，根據歷史經驗，股指也不可能因此一路震蕩向上，不再回頭，還會有至少一次的回跌確認過程，現在沖動地全心投入，就怕堅持不到最后成功的那一刻。更何況，前面我兩次強調的一個現象，在大底的低點出現之前，都曾出現過一波強有力的反彈，但他們的低點都不是大底的最低點。而大盤自1 664點漲起的這波行情，是6 124點下跌以來的唯一一次象樣的反彈，那1 664點能不能作為大底部的起算點，會不會是大底部的最低點，還要打上個大大的問號。如果這波反彈只起到“大盤將進入筑底階段”的作用，那將來再現新低點的可能性還是很大的，畢竟通過前兩篇的分析，經濟層面是無法給出否定的答案的。

2.從投資者的熱情來看，任何一次大底的構筑階段，都是大多數投資者對股市完全喪失信心的時候。記得2005年10月，我在判斷出大牛行情已然開始之后，幾乎把所有我認識的且曾經跟股市打過交道的朋友都拜訪了一遍，大肆宣揚。結果呢，最早響應我的朋友，是在2006年的3月，大多數則是在2006年底。更有個別的朋友，是永遠不會響應我了，因為在此之前，他已帶著遍體鱗傷而毅然決然地離別了股市。這就是歷史上每每發生于底部構筑完成前投資者的狀態。

但這波1 664點啟動前，并非如此。雖然絕大多數投資者也已傷痕累累，早已處在水深火熱之中，但大家都在堅守，甚至仍在戰斗，因為大家都還有信心。我絕不敢打擊大家火熱的心，冒天下之大不瑋，只是悄悄地提醒一句，這不符合股市的規律。

但是，自1 664點漲起的這波行情中，成交量連續大量的放出，不可能都是散戶投資者的一腔熱情所能鑄就的，肯定也有大主力大機構在展開他們各自的建倉動作。他們是有主見的，不會跟著熱點瞎轉；他們是有計劃的，會一步一步完成既定的運作方案；他們也是有耐心的，不會只貪圖眼前的微利；他們更是冷酷的，不可能讓太多的人乘上順水之舟。因此，請記住，在他們基本完成建倉工作之后，等待著你的絕不是拉升，而是無情的洗盤和震倉。或是上上下下的震蕩，讓你無法承受心跳加速的折磨；或是通過不斷的聳人聽聞的壞消息讓你望而生怯；或是用死一般的沉寂讓你無奈另覓高枝。總而言之，當你承受不了而離去的時候，才是拉升的開始。

所以，前面我就提過，我不反對現在就全心投入，但就怕你堅持不到最后成功的那一刻。就算你說能堅持，那也要看你所堅守的上市公司給不給你面子，萬一他倒下了，你也就歇菜了。就算上市公司給你面子，還要看跟你同舟的其他投資者能否一直與你共濟，你的實力也許還無法獨挑大梁吧。還是奉勸大家，大風大浪我們都挺過來了，還是再多忍耐一些時候吧，千萬別在成功的最后關口倒在了沙灘上。

3.從板塊股價的輪回看，任何一次大底的構筑完成時，所有的板塊都會出現基本相同的調整幅度。以往大底形成的信號之一，就是下跌過程中抗跌性最強的一批所謂的“績優股”的集體補跌。而目前翻看所有的個股和板塊，你會發現仍有許多個股的股價仍高高在上，根本沒有出現過深幅回調，而醫藥板塊中這類個股最多。我不否認會有個別公司能力超強，公司的發展能夠逆流而上，但那也是鳳毛麟角，在全球經濟大衰退的狀態下，我們的股市中這樣的抗跌個股是可以用“批”來量化的，甚至在醫藥板塊還特別集中，這不符合歷史規律，也就表明我們的市場還沒真正見底。

再引申一下，股市如此，經濟上也是如此。全球大衰退，所有行業板塊都遭遇了華鐵盧，但中國的房地產行業，也只有中國的房地產行業，卻似乎沒有受到太大的沖擊，直接反映的就是——房價的調整幅度遠比其他大宗商品要小得多。雖然里面有其特殊性，但這是不符合經濟規律的。也許，房價的跳水，也將是經濟見底的信號之一。

通過以上的三篇分析，給我的感覺是目前的市場狀態不確定的因素太多，認為牛市轉折已來臨，似乎還沒有更有利的依據，為時尚早。在具體的操作策略上，我們可以參與，否則就無法更貼切更深入地去洞悉股市的暗波涌動。但參與的方式最好以游擊戰為主，動用少量的兵力，打得贏就打，打不贏就跑，時刻牢記本金的安全是當前最主要的。這樣，我們才能真正等到云開日出的那一天，才能用最強的實力和最佳的精神狀態去迎接下一輪大牛行情的誕生。（作者單位：上海國都證券）