加強金融行為監管的思考

孟宸立

（北京外國語大學亞洲學院 北京 100089）

在打通國內國際兩個循環的新發展格局下，防范金融開放過程中伴生的系統性風險成為一個重大現實問題。有效防控風險，加強對金融的行為監管是大勢所趨。

一、要防范金融開放中的風險

中國要做強做大實體經濟，出路只有靠創新。因為原有產品的成本曲線不可逆轉要上升，只有創新才能對付成本的詛咒。創新既有集成創新，也包括原創性創新。多年來我們把精力放在集成創新上，但是集成創新的路子越來越不好走，因為知識產權使用費用在上升，這會推高成本。我們需要更多關注原創性創新，就是從科學研發出發，從新技術新應用出發，做獨特的產品，開發新的市場，激活新的需求，做市場的領導者。創新是充滿風險的，可能成功也可能失敗，成功了則投資回報非常可觀，失敗了可能是血本無歸。創新的高收益高風險特點使得創新型企業從銀行融資非常困難。發達國家金融市場上有很多天使投資基金、創新投資基金和風險投資基金，就是給這類創新型企業準備的，我們打通國內國外金融市場，國外金融資源流進來，會融通創新創業的血液，催生更多高新技術企業，這就是在更高層次上配置資源。中國的科研成果很多，但是轉化為現實生產力的不多，中間缺的是金融資源，金融開放有助于這種轉化，有助于創新產品市場規模擴大。

金融開放又是一把雙刃劍，既可以為我們提供金融資源，也可能潛藏風險。自新冠肺炎疫情在全球暴發以來，各國為應對經濟衰退，紛紛采取了極為寬松的貨幣政策。以美國為例，2020年以來，美國相繼推出了5萬億美元的經濟刺激計劃，其中包括2020年3月份的2.2萬億，12月的9000億和2021年初的1.9萬億。大量貨幣如洪水一樣，在實體經濟利潤率走低的背景下，不可避免流進虛擬經濟領域。兩年來，世界主要證券市場大幅度走高，有炒作賣點的房地產價格大漲，原油、糧食、大宗商品等足以影響各國經濟的“重量級”商品，也已經通過PPI指數告訴我們，虛擬經濟的價格膨脹正在向實體經濟蔓延。當前，在復雜的國際形勢下，中國急需處理好讓金融開放服務于實體經濟和有效防控風險的關系。

二、防范金融風險的重點是行為監管

要適應更為復雜的金融業開放競爭格局，金融監管要轉到行為監管上來，關注交易行為和金融市場動態，做到實時監管。當前需要抓好以下幾方面工作。

1.從大金融角度加快監管立法

目前涉及金融監管的最高法律是《中華人民共和國銀行業監督管理法》，該法自2007年1月1日起施行，立法目的主要是降低銀行風險，保護存款人的利益。然而開放競爭環境下，僅僅規范銀行業行為是不夠的，金融監管要涵蓋所有經營金融業務的機構；需要保護的也不僅僅是存款人的利益，而是所有金融消費者的利益。在大金融監管格局下，金融監管重心要轉變，從審批審核轉到風險防控上來。風險防控離不開信息和數據的支持，金融交易都會產生交易數據，這些數據掌握在交易機構和結算機構手里，并不自動共享給監管機構。金融監管部門若不能及時取得金融交易數據，很難實施有效監管。目前可以考慮先制定金融監管行政法規，賦予監管部門獲得金融交易數據的權利，行政法規試行一段時間之后經修改完善再上升到法律層面。通過數據共享，監管機構匯集各類金融交易數據，根據需要，結合政府部門掌握的大量其他數據，以及各交易平臺的交易、支付等環節產生的數據，形成完整的金融數據庫。監管機構可以委托有數據處理能力的分析機構提煉金融風險信息數據，建立大數據分析描摹系統，對金融風險形成較為精準的判斷，有的放矢實施監管。國際金融資本攻擊一國之前，都有資本布局的過程，比如在股票市場、期貨市場、外匯市場的大規模買入、在貨幣市場的大量借入本幣、期指沽空等行為，其布局時間可能極快，不給受害國反應時間。通過大數據分析可以即時抓取可疑數據，并即刻采取應對措施，將危害降到最低。將金融數據與貨物、服務交易數據對比，還可以對經濟活動中“脫實向虛”的傾向做出預警，識別虛假交易，更好促進實體經濟發展。

2.加強內外風險源分析

開放競爭的風險源將變得多元化，不僅有機構風險，還有市場風險。封閉環境下金融風險主要是機構風險，資本充足率是主要風險衡量指標，所以巴塞爾協議力圖通過內在資本重組來對沖潛在風險，使其不至于影響整個金融體系。然而開放條件下，金融產品日益多元化，資產證券化成為趨勢，機構競爭表現為金融產品競爭，投資者的投資行為更多表現為在金融市場的買賣交易，即付出貨幣，買進某一金融產品或者金融產品組合，這時，傳統的機構風險會轉化為市場風險，因而更加需要透明度監管。金融產品不同于物質商品，其專業性、復雜性更高，普通投資者更容易受到誘導和欺騙。以債務抵押擔保證券為例，這是國外金融市場上很常見的金融產品，金融機構以有現金流的債務憑證為基礎資產，將風險、期限、種類不同的資產組合在一起，做成結構性產品，這當中可能混有垃圾債、次級債等有毒資產或不良資產，但投資者無從知曉；這些包裝過的結構性產品經過保險公司承保，經過評級機構評級增信，再分割成若干小份額產品，就可以堂而皇之拿去出售了。若是經濟出現大的波動，影響到底層資產，底層資產可能會大面積違約，此時支撐底層資產的現金流枯竭；如果作為貸款抵押的資產價格也大幅度縮水，保險公司就會被拖累而無法償付；持有這些金融產品的投資者就會蒙受巨大損失；如果大量購買該類產品的對沖基金又以其為抵押獲得銀行貸款，銀行就會被拖下水，可能面臨破產危機。這就是機構風險轉化為市場風險，這種情況下，銀行資本金再充足也無法化解危機。所以必須認真研究開放市場條件下的復雜風險源，加強信息披露監管和透明度監管，必要時監管機構應當對交易進行干預，避免同類型風險大量累積引發系統性風險。

3.建立風險隔斷機制

今天虛擬經濟與實體經濟已經密切融合，金融機構通過融資鏈條，把資金輸送到企業，企業資金來源也是多元的，既有債權融資，也有股權融資；既有機構投資者，也可能涉及眾多中小投資人；既有低成本融資，也有高成本融資。多元資金來源情況下，風險可能從實體經濟傳導到虛擬經濟。假設某企業遇到外部沖擊，資金鏈一時緊張，在某債券市場或者某個信托產品上出現違約，它的信用風險隨即會被高度關注，可能出現多家信貸機構對該企業緊縮信用的局面，這會導致企業資金緊張情況更為嚴峻。可能這個企業只是一時貨款無法收回，或者只是某個投資出了問題，它的基本經營還是好的，資產狀況還是不錯的，其他項目進展也是比較順利的，但卻因為金融機構擔心交叉違約而無法繼續融資，企業的其他債務也被要求提供擔保或者提供抵押；在“債主”逼債情況下，這個企業可能就會被活活“擠死”，就如同大危機時期因為“擠兌”而破產的銀行。如果這個企業規模比較大，影響面也會很大，與它有業務關系的金融機構、上下游企業都可能受到波及。在金融雙向開放的市場上，行業內、跨行業的金融資源流通成為金融創新的重要方面，虛擬經濟的風險更容易傳導到實體經濟上，局部風險通過跨領域、跨機構、跨國界的傳染而放大，可能會造成嚴重后果。必須抓緊建立風險隔斷機制。

4.建立金融消費者保護機制

首先，監管部門要推動金融消費者保護立法的進程。我國至今還沒有一部《金融消費者保護法》，如果不是涉及金融詐騙，對于因為業務人員沒有履行告知義務，導致消費者在不知情的情況下購買金融機構發行的高風險金融產品而受到的損失，金融機構往往以免責條款對抗，而投資者求告無門。當年，很多外國車企因為中國沒有相關立法，遇有車輛召回時，宣布不包含在中國市場銷售的車輛。不難設想，外國金融機構也可能因為我國沒有《金融消費者保護法》而執行雙重標準。金融產品不同于普通消費品，其估值、定價、交易都有很強的專業性，為保護金融消費者權益，急需專門立法。其次，建立金融損害投訴機制。在金融消費領域，投資者遇到信息隱瞞、誘導投資、過度宣傳、金融欺騙等情況而遭受損失，可以向專門的機構進行投訴，投訴機制可以起到震懾作用，有助于促進金融服務提供者、金融產品銷售者規范行為。對于監管部門而言，可以從投訴數據中獲取風險信息，對于可能潛藏風險的金融創新提前預警，預防重大金融風險。