以史為鏡 可知牛熊

　　近期，對于市場未來走勢的爭論頗多。尤其是在周三上證指數(shù)出現(xiàn)超過60點的大跌后，市場悲觀情緒再度升溫。基本面分析派大都不看好本輪反彈行情的空間，理由是從經(jīng)濟層面來看，內(nèi)憂外患依舊存在，本輪反彈不過是政策放松預期強化后引發(fā)的反彈。因此，空間相對有限。而技術分析派則對未來行情存在較大分歧。本刊專欄作者魯兆老先生從波浪理論的角度認為，無論是從時間還是空間分析，大C浪的運行周期都遠遠沒有結束，反彈之后，市場仍有下跌空間。而本刊專欄作者薛樹東先生則從政策導向以及4年熊市周期的角度判斷，本輪行情應當會是一波相對大級別的上漲行情。
　　筆者愿意從歷史上行情走勢與當前行情走勢進行對比分析，以史為鏡，對本輪行情進行展望。之所以進行這樣的分析，是因為技術分析中一條很重要的假設，叫做歷史會重演。盡管歷史的重演不是簡單的重復，但卻可以從當時的市場環(huán)境、市場結構、市場情緒來對比當前市場，以期得出可供借鑒的結論。其實，不僅金融市場會出現(xiàn)歷史重演的規(guī)律，經(jīng)濟發(fā)展、社會進步、興衰更替同樣呈現(xiàn)出如是的規(guī)律。人類社會正是在這種不斷重演中實現(xiàn)螺旋式的上升。
　　
　　中國股市，牛短熊長
　　圖1為自有記載以來的上證指數(shù)完整的月線圖，基本反映出中國股市誕生21年來的走勢。我們常說一句話，“中國股市，牛短熊長”，如圖可見一斑。
　　圖1：上證指數(shù)誕生至今月線圖
　　如果扣除1993年以前早期規(guī)模相對較小的市場，1993年以后A股市場一共經(jīng)歷三波比較大級別的牛市行情：
　　第一波是1996-1997年的大牛市，是以四川長虹、深發(fā)展為代表的藍籌股行情。
　　第二波是1999-2001年的大牛市，是以海虹控股、東方明珠為代表的網(wǎng)絡科技股行情。
　　第三波是2006-2007年的大牛市，是以萬科、招行、茅臺為代表的藍籌股為主的行情。
　　投資大佬、重陽投資董事長裘國根說，他在A股投資十多年只經(jīng)歷了兩輪牛市，一輪是1996-1997年，另一輪是2006-2007年。在裘國根眼中，1999-2001年的網(wǎng)絡股行情不是大牛市。對此，我們不敢茍同。牛市與否的唯一標準是綜合指數(shù)的上漲，絕大多數(shù)股票取得正收益的市場即為牛市。不能因為領漲板塊不符合自己的理念就否認牛市。
　　三輪牛市總共持續(xù)時間不過6年，這意味著A股市場有三分之二的時間處于熊市之中，因此牛短熊長的概括十分恰當。
　　不過，A股市場卻又不斷在螺旋式的上升，也就是說，牛短熊長卻能令指數(shù)總體上漲，這意味著每一次的牛市雖然短促，卻有可觀上漲空間。對于投資者而言，抓住短促的牛市是取得超額收益的重要因素。
　　
　　當前市場與“5·19”行情之前走勢的比較
　　回到當前的市場中。
　　回顧近三年的市場走勢，上證指數(shù)從1664點最高反彈至3478點，之后再度經(jīng)歷了兩年的調整，2011年10月調整至2307點，之后在近期展開反彈。有些技術派人士將近三年的市場走勢與1999年“5·19”行情啟動前的市場走勢進行對比，認為從形態(tài)上走勢十分相似。
　　事實也的確如此。圖2為“5·19”行情啟動之前與當前市場的走勢比較，形態(tài)上呈現(xiàn)出諸多相似之處。
　　除了形態(tài)相似外，我們還可以發(fā)現(xiàn)從幾個角度比較當前行情與“5·19”啟動前夕的幾點異同。
　　一是“5·19”行情的啟動板塊是網(wǎng)絡科技；而當前啟動板塊是文化傳媒。二是“5·19”行情的市場主體是莊家、游資，基金規(guī)模尚小；當前行情的市場主體是基金、機構，以及產(chǎn)業(yè)資本。三是“5·19”行情啟動之前剛剛經(jīng)歷了亞洲金融風暴，當前行情啟動之前經(jīng)歷了美國次貸危機和歐債危機引發(fā)的全球金融風暴。
　　可以看出，除了技術形態(tài)之外，在一些內(nèi)生和外部性因素來看，當前行情和“5·19”行情啟動之前存在著不少相似之處。
　　
　　當前市場與2003-2004年反彈行情之前走勢的比較
　　然而，并不是全部技術派都認可將當前行情與“5·19”行情相提并論的觀點。同樣有相當多的技術分析人士認為，目前A股市場僅僅是一次反彈行情，而這波反彈行情更加類似于2003年四季度到2004年一季度的跨年度反彈行情。在該行情啟動之前的兩年，同樣從形態(tài)上很類似于3478點調整至今的上證指數(shù)走勢（圖3）。
　　除了形態(tài)相似外，我們也可以繼續(xù)從幾個角度比較當前行情與2003-2004年反彈行情前夕的幾點異同。
　　一是2003-2004年反彈行情的主流板塊是以“五朵金花”為代表的強周期性板塊；而當前啟動板塊是文化傳媒為代表的弱周期板塊。二是2003-2004年反彈行情的市場主體是逐步崛起的證券投資基金；當前行情的市場主體是基金、機構，以及產(chǎn)業(yè)資本。三是2003-2004年反彈行情啟動之前并沒有經(jīng)歷金融風暴，之后的反彈在宏觀調控影響下中止，當前行情啟動之前經(jīng)歷了美國次貸危機和歐債危機引發(fā)的全球金融風暴，宏觀政策偏暖。
　　因此，如果我們綜合比較本輪行情起點與1999年“5·19”行情起點和2003-2004年反彈行情的起點，會發(fā)現(xiàn)當前行情與“5·19”行情起點的相似度更高（表1）。
　　
　　歷史會重演嗎？
　　如果單純從歷史走勢對比角度分析當前市場，則會得出比較樂觀的預期。不過，當前市場不管是和“5·19”前夕還是2003-2004年反彈行情相比，一個最大的不同就是當前市場是全流通市場，而之前兩輪行情是股權分置時代。這就決定了盡管行情從2307點啟動的概率較大，但其短期漲勢恐怕仍難以與“5·19”行情相提并論。加之“國際板”預期等擴容因素依舊懸在市場上空（周三市場暴跌亦是受此影響），這決定了本輪行情的復雜性和波動性，不會一帆風順，不會一蹴而就。
　　或許，多年之后，我們回顧起本輪行情的時候，又會慨嘆，歷史果然在重演，但歷史又不是簡單的重復，用一種我們無法提前預知的形式重演著。
　　然而，從更長期的角度來審視，筆者并不認為全流通時代的擴容會是制約行情發(fā)展的決定性因素。一方面，中國證券市場大規(guī)模的擴容在過去十年（2001-2011）已經(jīng)基本完成，中國石油、國有銀行為代表的絕大多數(shù)大型央企基本完成了IPO（尚余中國電信、中國移動等），大盤股高速擴容的時代已經(jīng)基本結束，未來十年的IPO可能會以創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)為主，這對市場的沖擊將明顯小于以往。加之“全面PE”時代令資金大規(guī)模涌入PE市場，勢必導致PE市場估值水平的提升，逐步令PE市場與二級市場的價差收窄。如果證券市場制度建設能夠取得新的進展，證券市場吸引力有效提升的話，A股市場重新迎來一波牛市行情并非癡人說夢。