ESG表現對重污染企業財務績效影響機制研究

0 引言

近年來，ESG理念日益受到各界關注，企業的ESG表現已成為衡量可持續發展能力的重要指標。2025年1月17日，在中國證監會指導下，上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所發布《上市公司可持續發展報告編制指南》，這是繼2024年4月發布《上市公司可持續發展報告指引》后，進一步深化信息披露要求的重要工具，標志著我國ESG信息披露體系逐步完善。

實現“碳達峰”和“碳中和”是我國經濟社會發展全面綠色轉型的重要目標。而重污染企業作為國民經濟的重要支柱，一方面為經濟增長做出了巨大貢獻，另一方面也因其高污染、高能耗的業務特性而面臨巨大的環境和社會責任壓力，這些企業需要在環境保護和經濟發展之間找到新的平衡點。對于重污染企業而言，提升ESG表現不僅是應對環保壓力的必要舉措，更是實現可持續發展和財務績效提升的重要途徑。因此，研究ESG表現在重污染企業財務績效中的影響機制尤為重要，能夠為重污染企業提供參考，助力其積極探索適合自身的ESG發展路徑，實現環境保護和經濟發展的雙贏。

1文獻綜述

1.1 ESG表現的評價與衡量

企業ESG表現主要通過ESG評級和一系列與ESG（環境、社會、治理）緊密相關的指標及數據來衡量。ESG評級綜合考量了財務報表、環境報告、新聞報道及政府文件等大量數據，能夠全面評價企業的ESG表現[1]。ESG報告中披露的指標及數據直接體現了企業在環境、社會與公司治理上的實際投入與成果，是衡量企業ESG表現的關鍵。此外，企業ESG報告作為披露這些ESG指標數據的關鍵渠道，其透明度與真實性直接反映了ESG表現的質量與可信度。因此，企業ESG報告的透明度與真實性也是衡量ESG表現的一個重要因素。

1.2企業ESG表現與利益相關者的關系

基于信號傳遞理論，企業披露ESG報告以及第三方公布的ESG評級均會向外界傳遞信號。而企業作為“社會生態經濟人”[2]，天然與其內外部利益相關者形成“命運共同體”，企業的價值也是在滿足利益相關者期望、提升利益相關者利益中實現的[3]，這種價值實現的過程，實際上也是企業與利益相關者之間建立信任和加強關系的過程。利益相關者滿足是影響企業財務績效的關鍵因素，而對涉及利益相關者信息的披露是進行利益相關者滿足的前提和基礎[4]。利益相關者包括股東、員工、客戶、供應商以及社區等，他們對企業的發展起著至關重要的作用。企業對ESG表現進行披露可以向外界傳遞信號，從而產生政府支持效應、對消費者和投資者的社會宣傳效應，以及在其他企業中產生治理示范效應[5]，對利益相關者帶來的政策、投資、融資等相關活動產生影響[，進而影響企業的財務績效。

1.3企業ESG表現與內部治理的關系

基于市場壓力假說和高階梯隊理論，為獲得較好的ESG表現，企業所有者會聯合倒逼企業管理者提升企業全要素生產率，迎合市場和利益相關者的需要[7]，這不僅是企業對市場變化的快速響應，也是適應可持續發展趨勢的必然選擇。此外，企業ESG表現存在行業同群效應，包括主動學習同行業領先企業行為和迫于競爭壓力、被動模仿同行業企業行為[8]，這種同群效應會促使企業在ESG方面進行改進，同時提高企業的責任感，進一步規范企業行為。ESG表現較好的企業面臨更強的外部監督和約束機制，這會促使企業自覺遵守政策法規，減少不負責任的經濟行為，降低企業風險[9]。當企業ESG表現未達到預期水平或看到其他企業因良好的ESG表現而獲利時，為提高自身ESG表現，企業不得不調整自身行為。外部壓力結合企業內部對提升ESG表現的追求，共同推動企業在內部治理和風險管理上做出積極調整，能夠轉化為更強的盈利能力和更穩健的財務狀況，從而提升企業的財務績效。

基于以上分析，構建ESG表現影響企業財務績效的理論分析框架見圖1。

1.4 文獻述評

現有文獻揭示了ESG表現的評價復雜性、利益相關者互動的信號效應及外部壓力對內部治理的驅動作用，但碎片化的標準、數據缺陷及實踐形式化問題制約了理論深度與實踐效果。未來研究需以技術賦能，推動評價體系革新，強化政策協同與跨學科融合，同時關注企業內生動力與利益相關者多元訴求，為ESG從合規導向轉向價值創造提供理論支撐。

2 研究設計

2.1 案例選擇

采用單案例研究方法，以寶山鋼鐵股份有效公司（以下簡稱“寶鋼股份”）為研究對象，對寶鋼股份的ESG表現進行詳細說明，并從盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力4個層面來衡量寶鋼股份ESG表現對其財務績效的影響。選擇寶鋼股份作為案例，是由于其作為國內鋼鐵行業的領軍企業，在生產規模、技術創新和市場影響力方面均處于行業前列。同時，面對日益嚴峻的環境挑戰和社會責任要求，寶鋼股份不斷探索和實踐可持續發展路徑，其ESG表現對于評估重污染企業轉型成效和財務績效變化具有典型意義和參考價值，能夠為同類企業提供有益的借鑒和啟示。

圖1ESG表現影響企業財務績效的理論分析框架

2.2 案例企業介紹

寶鋼股份是全球領先的現代化鋼鐵聯合企業，隸屬于中國寶武鋼鐵集團有限公司。寶鋼股份2000年12月在上海證券交易所上市，擁有上海、武漢、湛江和南京四大制造基地，是全球碳鋼品種較為齊全的鋼鐵企業之一。寶鋼股份以“成為全球最具競爭力的鋼鐵企業和最具投資價值的上市公司”為愿景，致力于與各方攜手努力，在協同創新、海外項自建設、智慧制造、綠色低碳等領域深化務實合作，攜手共促高質量發展。

2.3 數據來源及可靠性

研究所使用的數據包括寶鋼股份ESG表現數據和財務數據。其中，ESG評級數據來源于華證指數官方網站，華證ESG評級體系具有更貼近中國市場、覆蓋范圍廣、時效性強等優勢，為研究提供了可靠的數據支持；ESG相關指標數據來源于公司公告和可持續發展報告，相關財務數據來源于公司的年度財務報告，有效保證了數據的可靠性。

3 寶鋼股份ESG表現

3.1 寶鋼股份ESG評級

華證ESG評級為C至AAA九檔，C為最低檔，AAA為最高一級。寶鋼股份的ESG評級在2022年7月—2023年1月保持在BBB級，其間公司加大環保技術革新，優化能源結構，2023年4月因成功實施循環經濟模式及強化社區參與等ESG舉措，評級躍升至A級，并憑借持續的綠色轉型與社會責任項目，直至2024年1月穩固保持在A級，見圖2。這顯示出公司在ESG方面的持續努力和穩定表現不僅能夠有效提升企業價值和形象，還進一步規范了企業管理，增強了企業信息透明度[10]

圖2寶鋼股份ESG評級情況

3.2 寶鋼股份ESG相關指標數據

寶鋼股份2019—2023年在環境、社會和公司治理3個維度的指標表現展現了其對可持續發展的重視與積極實踐，見表1。

在環境維度，公司環保投入持續增加，顯示出對環境保護的堅定承諾。同時，環保罰款金額從2019年的69.5萬元降至2023年的0萬元，凸顯其在環境合規性方面的顯著進步。此外，盡管溫室氣體排放量存在波動，但整體保持在相對穩定的水平，固體廢棄物和廢水排放量呈現逐年下降趨勢，表明公司在減少環境影響和提升資源利用效率方面取得了實質性進展。

在社會維度，寶鋼股份的研發支出顯著增長，反映了其對創新和可持續發展的持續投人。客戶滿意度保持在較高水平且有提升趨勢，體現了公司在客戶關系管理方面的卓越表現。員工培訓平均小時數雖在2022年達到峰值后有所回落，但整體仍維持在較高水平，顯示公司對員工專業發展和技能提升的持續關注。同時，捐贈金額的逐年增加，進一步彰顯了公司在社會責任履行方面的積極姿態。

在公司治理維度，寶鋼股份接待投資者調研的批次逐年增加，反映出公司在投資者關系管理方面的積極努力。在2023年，公司內部審計覆蓋率及相關風險改善率均達到了 100% ，表明其在內部控制和風險管理方面取得了顯著成效。此外，為提高治理結構的透明度，公司規定董事會會議最低出席率為 50% ，2023年寶鋼股份董事會會議平均出席率為 100% 。這些數據反映了寶鋼股份在優化投資者關系、提升公司治理質量及增強信息披露的透明度方面的積極進展。

表1寶鋼股份2019—2023年ESG表現相關指標數據

3.3寶鋼股份ESG報告透明度與真實性

3.3.1寶鋼股份ESG報告透明度

寶鋼股份的ESG報告編制遵循國際和國內標準，確保了信息的全面性和可比性。報告依據全球報告倡議組織（GRI）的《可持續發展報告標準》及《中國企業社會責任報告編寫指南CASS—ESG5.O》等標準編制，同時參照聯合國可持續發展目標（SDGs）和MSCIESG評級等國際標準，體現了較高的國際化水平。報告內容涵蓋經濟、環境和社會3個維度，不僅披露正面信息，也適當提及非正面信息，符合平衡性原則。此外，寶鋼股份通過利益相關方訪談和問卷調研等方式廣泛收集意見，并將這些反饋納入報告，增強了報告的互動性和透明度。

3.3.2 寶鋼股份ESG報告真實性

寶鋼股份在ESG報告的真實性方面采取了多項措施以確保信息的準確性和可靠性。公司董事會及管理層對報告內容的真實性、準確性和完整性做出承諾，并承擔相應的法律責任。此外，寶鋼股份的ESG報告經過獨立第三方（如SGS）的驗證。寶鋼股份還建立了完善的ESG治理架構，由董事會、戰略、風險及ESG委員會和ESG工作小組構成的三級治理架構，保障了ESG報告的真實性。

4寶鋼股份ESG表現對財務績效的影響分析

4.1 盈利能力

寶鋼股份在廢氣超低排放、廢水零排放、固廢不出廠等方面取得突破，推動綠色低碳轉型，同時積極履行社會責任，增強了品牌形象，吸引更多客戶和投資者，促進銷售和利潤增長。此外，寶鋼股份還通過成本削減計劃和技術創新，降低了運營風險和成本，進一步夯實了盈利能力的基礎。2019—2023年，寶鋼股份盈利能力相關指標見圖3。寶鋼股份的凈資產收益率和總資產報酬率均在2021年達到高峰，超過行業均值，雖然在2022年和2023年有下降趨勢，但仍高于行業平均水平。2022年數據異常主要是由于市場供需雙弱和鋼價大幅度下跌，且受全球通脹上升及能源危機的影響，鋼鐵原材料價格上升，導致我國鋼鐵行業效益整體下滑。綜合來看，寶鋼股份通過改善ESG表現，提升了盈利能力，在行業下行期間仍保持了優異的業績。

圖3寶鋼股份2019—2023年盈利能力相關指標

4.2 營運能力

寶鋼股份通過節能減排和循環經濟措施，降低了生產成本，提高了資源利用效率。同時，寶鋼股份通過加強內部控制和合規管理，提高了企業的透明度和公信力，這有助于增強供應鏈合作伙伴對公司的信任，進一步優化供應鏈管理。2019—2023年，寶鋼股份營運能力相關指標見圖4。應收賬款周轉率在這幾年中呈現波動趨勢，2019年到2021年期間有所上升，達到最高點，隨后在2022年和2023年有所下降，這主要是由于應收賬款增長過快、宏觀經濟環境影響以及下游行業需求波動等多重因素共同作用的結果。存貨周轉率和應付賬款周轉率在2019—2023 年期間變化不大，均保持在較低水平，這也說明寶鋼股份在存貨管理和應付賬款管理方面較為穩定，沒有出現大的波動。

圖4寶鋼股份2019—2023年營運能力相關指標

4.3 償債能力

寶鋼股份通過向外界傳遞ESG表現的積極信號，贏得了利益相關者的信任和支持，這種信任能夠提升公司的信用評級，降低融資成本。其次，寶鋼股份通過優化資產負債結構，加強風險管理，保障了財務的健康。董事會外部董事過半、新老結合、各專業組合的多元化建設，保障了決策的科學性和透明度，這種良好的治理結構進一步增強了公司的償債能力。2019—2023年，寶鋼股份償債能力相關指標見圖5。寶鋼股份的流動比率五年來均保持在1.00以上，盡管存在小幅波動，但整體保持穩定。相比之下，行業均值呈現出逐年下降的趨勢，反映出行業整體短期償債能力的弱化。速動比率方面，寶鋼股份的表現同樣優于行業均值，盡管在2021年有所下降，但整體仍保持在較高水平，這表明公司在剔除存貨等流動性較差的資產后，依然具備較強的短期償債能力。資產負債率方面，寶鋼股份的數值始終低于行業均值，且保持在40%～50% ，說明公司整體負債水平較低，財務結構較為穩健。

圖5寶鋼股份2019—2023年償債能力相關指標

4.4 發展能力

通過在環境、社會和治理方面的優異表現，為寶鋼股份帶來了更多的合作機會和投資，促進了業務擴展和市場開拓。同時，寶鋼股份通過完善ESG管理體系，優化資源配置，提升了企業的長期發展能力。此外，公司通過與利益相關方的良好溝通，確保了戰略的順利實施，進一步增強了發展能力。2019—2023年，寶鋼股份發展能力相關指標見圖6。寶鋼股份的營業總收入增長率在2019—2021年呈上升趨勢，2021年達到峰值，隨后在2022年和2023年有所下降，但超過了行業均值。凈利潤增長率方面，寶鋼股份在2020年、2021年實現了較大增長。然而，在2022年和2023年凈利潤增長率下降為負值。2022年和2023年數據的異常變化是由于受到市場波動和原材料成本上升的影響，盡管整體波動較大，但寶鋼股份在多數年份的表現仍優于行業均值。

圖6寶鋼股份2019—2023年發展能力相關指標

5 研究結論與建議

5.1 研究結論

5.1.1良好的ESG表現有助于重污染企業構建穩定的社會關系網絡

重污染企業的環境與社會風險天然較高，通過提升ESG表現，企業能夠有效緩解利益相關方的信任危機，構建穩定的的社會關系網絡。寶鋼股份通過實施綠色生產、發布ESG報告、參與社區公益等舉措，顯著改善了與政府、投資者、客戶及公眾的關系。對于重污染行業而言，ESG實踐能夠降低環境訴訟風險、減少環保處罰概率，并通過綠色供應鏈合作獲得穩定訂單。這種社會資本的積累不僅直接減少經營阻力，還能轉化為市場準入、融資便利等競爭優勢，最終通過降低交易成本提升財務績效。

5.1.2良好的ESG表現有助于重污染企業提高內部治理和風險管理能力

良好的ESG表現意味著重污染企業在內部治理和風險管理方面達到了較高水平。這不僅體現在遵循嚴格的環保法規與標準上，還深入到公司治理的多個層面，如董事會獨立性、高管薪酬透明度及內部控制系統的有效性。強化這些方面不僅有助于預防合規風險，還能提升決策過程的科學性與效率，確保企業戰略與長期發展目標的一致性。此外，良好的ESG管理促進了企業對潛在社會與環境風險的預見與應對能力，通過建立健全的風險預警與緩解機制，能夠減少因突發事件導致的財務損失與聲譽損害，為企業的財務穩健性提供有力保障。

5.1.3 良好的ESG表現有助于重污染企業提高財務 績效

重污染企業的ESG表現與其財務績效之間存在顯著的正向關聯。積極的ESG實踐能夠提升企業的品牌形象和市場競爭力，吸引更多投資者的關注和信任，從而降低融資成本并提高融資效率。同時，通過優化資源配置、提高生產效率和創新能力，企業能夠進一步降低成本并增加收入來源。這些財務上的積極影響不僅體現在現有業務的增長上，還體現在對新業務和市場機會的開拓能力上。因此，良好的ESG表現成為重污染企業提升財務績效的重要途徑。

5.2 建議

5.2.1建立利益相關者動態溝通機制

重污染企業需構建系統化的利益相關者溝通框架，以ESG為核心紐帶推動多方價值共創。建議企業設立常態化ESG對話平臺，定期披露環境數及社會貢獻。針對投資者，應開發ESG專屬溝通渠道，如發布季度ESG進展簡報，將ESG指標納入路演核心議題，尤其需量化環境成本節約與社會風險規避對財務的影響。對供應鏈伙伴，應建立綠色合作認證體系，將供應商ESG評分與訂單配額掛鉤，形成正向激勵。同時，建議企業引入區塊鏈技術實現環保數據可追溯，增強信息披露公信力。此類機制通過降低信息不對稱增強信任資本，最終轉化為財務績效提升。

5.2.2加強ESG內部管理與信息披露

重污染企業應積極將ESG理念融入戰略規劃和日常運營，通過建立分層級ESG治理架構、制定ESG專項政策與操作指南，并將其納入部門績效考核體系，完善內部治理機制；構建覆蓋環境風險識別、評估、應對及監控的全流程ESG風險管理體系，重點強化環境合規審查與應急預案，提升ESG表現。同時，企業應注重ESG數據的透明披露，引入第三方鑒證機制提升數據可信度，增強社會信任，從而將ESG優勢轉化為長期財務績效和可持續發展能力。

5.2.3強化ESG監管與獎懲力度

政策制定者應完善ESG相關法規和政策，建立健全ESG信息披露的強制性要求，特別是對重污染企業，要求其定期披露環境治理、碳排放、社會責任等方面的數據，并加強第三方審計，確保數據的真實性和可靠性。同時還應設計合理的激勵機制，例如對ESG表現優異的企業提供稅收優惠、綠色信貸等政策支持，鼓勵企業主動改善ESG表現，同時對ESG表現不達標的企業加強監管和處罰力度，推動重污染企業向綠色低碳轉型。

6 結語

良好的ESG表現對于重污染企業而言，不僅是履行社會責任的體現，更是推動企業可持續發展、實現社會效益與財務績效雙贏的重要途徑。通過研究，在理論上豐富了ESG與財務績效關系的研究視角，為重污染企業的可持續發展提供了理論支持。未來，研究可進一步拓展至其他行業，探索ESG表現對企業績效影響的普遍規律，同時，深化對ESG各維度間相互作用的機制分析，為企業制定更科學的ESG戰略提供指導。

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收稿日期：2025-02-28

作者簡介：

杜永奎，男，1975年生，碩士研究生，教授，主要研究方向：稅收與公司財務。

卓雪蕊，女，2002年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：資本運營與財務管理。