耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響研究

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2025.07.007

一、引言

建設(shè)數(shù)字中國是數(shù)字時代推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的重要引擎，是構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢的有力支撐，而企業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的微觀基石，其作用尤為關(guān)鍵。步入21世紀(jì)，技術(shù)革命深刻重塑了全球經(jīng)濟(jì)體系。云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿科技深度融入企業(yè)運(yùn)營各環(huán)節(jié)，為企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型已成為不可阻擋的潮流。數(shù)智化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)和智能化手段，對內(nèi)部管理、業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品服務(wù)以及商業(yè)模式進(jìn)行的全面且深入的革新，以提升運(yùn)營效率、優(yōu)化客戶體驗、增強(qiáng)市場響應(yīng)能力，并最終實現(xiàn)價值創(chuàng)造的最大化。這一過程不僅可以重構(gòu)企業(yè)運(yùn)營模式與競爭生態(tài)，更深刻影響著其長期可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α轫憫?yīng)此趨勢，國家出臺了《中小企業(yè)數(shù)字化賦能專項行動方案》《“十四五”促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《“十四五”國家信息化規(guī)劃》等政策，為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供了堅實的政策保障與理論指導(dǎo)框架。然而，盡管部分企業(yè)已通過數(shù)智化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)了運(yùn)營效率的提升與成本的有效控制，但多數(shù)企業(yè)在實踐中仍面臨戰(zhàn)略缺位、管理層認(rèn)知差異、人才短缺、轉(zhuǎn)型文化缺失及缺乏定制評估體系等諸多挑戰(zhàn)。在此背景下，企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型成為我國亟須深入探索與解決的重大理論與實踐課題，亟須政學(xué)業(yè)三界共同努力，尋找有效路徑以克服轉(zhuǎn)型障礙，推動我國企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型邁向更高階段。

2024年4月30日中共中央政治局會議首次提出“耐心資本”概念，并支持培育壯大耐心資本。耐心資本（Patient Capital）作為一種專注于長期投資的資本形式，以追求長期回報而非短期收益為目標(biāo)，具有較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，對資本回報有長期展望，不易受市場短期波動干擾。耐心資本以其長期性和風(fēng)險承受能力，為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型帶來新機(jī)遇。在此背景下，深入探究耐心資本如何賦能并推動企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，具有重要的理論價值與實踐意義。

企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型作為當(dāng)前企業(yè)改革與高質(zhì)量發(fā)展的重要課題，引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。已有文獻(xiàn)對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的研究主要集中于稅收政策（蔡宏波等，2023）[1]、對外開放（任曉怡等，2022）[2]、知識產(chǎn)權(quán)（甄紅線等，2023）[3]等視角，也有許多文獻(xiàn)研究企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（Lin和Zhang，2023；王鏑和章?lián)P，2024）[4，5]。盡管現(xiàn)有研究已從多個視角對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型展開了探討，但尚未充分揭示耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響及內(nèi)在作用機(jī)制，并且企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型過程中仍面臨諸多嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，亟待開展進(jìn)一步研究以尋找有效應(yīng)對策略。在此背景下，深入剖析耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響及作用機(jī)制，對于指導(dǎo)企業(yè)實踐、推動產(chǎn)業(yè)升級具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

鑒于此，本文選取2011—2022年滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本，構(gòu)建高維固定效應(yīng)模型，探究耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響及作用機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)可能在于：第一，本文聚焦于企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新性地引入耐心資本要素，經(jīng)實證研究剖析其獨(dú)特作用機(jī)制，豐富了企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的理論體系，為后續(xù)研究提供了新的視角與框架；第二，本文深入探究了耐心資本影響企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的異質(zhì)性特征，為政府制定差異化政策加速企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供參考；第三，本文不僅驗證了耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響，還將研究拓展至勞動力結(jié)構(gòu)升級和創(chuàng)新生態(tài)優(yōu)化等衍生效應(yīng)，為評估耐心資本的綜合經(jīng)濟(jì)價值提供了更全面的實證支撐。

二、理論分析與研究假說

（一）耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的直接影響

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮中，耐心資本作為一種注重長期價值創(chuàng)造的投資形式，對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響日益顯著。數(shù)智化轉(zhuǎn)型，即企業(yè)運(yùn)用云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程、組織結(jié)構(gòu)、決策機(jī)制等方面的全面革新，旨在提升企業(yè)運(yùn)營效率、增強(qiáng)市場競爭力及推動可持續(xù)發(fā)展。耐心資本所具備的長期性、戰(zhàn)略性和價值導(dǎo)向性與數(shù)智化轉(zhuǎn)型的階段性需求相契合。

首先，耐心資本為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供了穩(wěn)定的資金支持。數(shù)智化轉(zhuǎn)型是一個復(fù)雜且長期的過程，需要大量的資金投入用于技術(shù)研發(fā)、設(shè)備升級、人才引進(jìn)和流程優(yōu)化，龐大的資金投入以及融資約束使許多企業(yè)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型意愿下降（李劍培等，2024）[6]。耐心資本基于長遠(yuǎn)的投資視野，能夠緩解長周期項目所面臨的融資約束問題，為企業(yè)提供持續(xù)的資金支持，幫助企業(yè)克服轉(zhuǎn)型初期的資金瓶頸（邱蓉等，2024）[7]。這不僅有助于企業(yè)加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型的步伐，還能確保轉(zhuǎn)型過程的連續(xù)性和穩(wěn)定性，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。其次，耐心資本的投資者通過提供戰(zhàn)略指導(dǎo)，助力企業(yè)明確數(shù)智化轉(zhuǎn)型的方向和目標(biāo)。企業(yè)開展數(shù)智化轉(zhuǎn)型，旨在通過深度融合新一代信息技術(shù)與核心業(yè)務(wù)流程，系統(tǒng)性提升運(yùn)營效率、加速創(chuàng)新能力躍遷，并顯著強(qiáng)化組織韌性，最終形成涵蓋成本控制、價值創(chuàng)造與風(fēng)險抵御的多維競爭優(yōu)勢，這與耐心資本的投資理念高度契合。在數(shù)智化轉(zhuǎn)型過程中，耐心資本不僅會提供資金支持，其投資者還會憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗、專業(yè)的管理團(tuán)隊以及長期積累的投資管理能力，為企業(yè)提供戰(zhàn)略指導(dǎo)，積極參與企業(yè)的治理，通過投后管理影響企業(yè)的決策和運(yùn)營（陳紹輝和孫熙國，2024）[8]，幫助企業(yè)識別轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)先級，制定切實可行的數(shù)智化轉(zhuǎn)型策略。這不僅有助于企業(yè)避免盲目跟風(fēng)和資源浪費(fèi)，還能確保轉(zhuǎn)型策略與企業(yè)整體戰(zhàn)略的一致性，提升轉(zhuǎn)型的效率與效果。最后，耐心資本對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新同樣發(fā)揮著重要作用。數(shù)智化轉(zhuǎn)型的核心在于技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用，而技術(shù)創(chuàng)新需要大量的研發(fā)投入和人才支持（劉燦雷等，2024）[9]。耐心資本通過為企業(yè)提供研發(fā)資金、搭建研發(fā)平臺、引進(jìn)高端人才等方式，促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。同時，耐心資本還能通過參與企業(yè)的技術(shù)研發(fā)項目，與企業(yè)共同探索新技術(shù)、新應(yīng)用，推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。這種技術(shù)創(chuàng)新不僅有助于企業(yè)提升產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，還能為企業(yè)創(chuàng)造新的增長點(diǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。基于上述分析，本文提出如下研究假說：

H1：耐心資本能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

（二）耐心資本影響企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的機(jī)制分析

1. 風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)。耐心資本可能通過提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。一方面，耐心資本能夠通過提供長期穩(wěn)定的資金支持，為企業(yè)創(chuàng)造更為寬松和靈活的財務(wù)環(huán)境，這有助于提高企業(yè)的風(fēng)險承受能力。在面臨潛在的高風(fēng)險項目或創(chuàng)新轉(zhuǎn)型時，耐心資本能夠為企業(yè)提供必要的資金支持，緩解企業(yè)的融資約束，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險（溫磊和李思飛，2024）[10]，使得企業(yè)能夠更加自信地投入這些項目。這種資金支持不僅提升了企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性，也增強(qiáng)了企業(yè)應(yīng)對不確定性的能力，提高了企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力。另一方面，耐心資本能夠通過參與公司治理、提供戰(zhàn)略咨詢等增值服務(wù)，優(yōu)化企業(yè)的風(fēng)險決策機(jī)制（羅章松和王丹，2025）[11]。耐心資本注重長期價值創(chuàng)造的特性促使企業(yè)管理層更加關(guān)注風(fēng)險調(diào)整后的收益而非短期財務(wù)指標(biāo)，這種治理層面的引導(dǎo)作用使企業(yè)能夠在風(fēng)險評估與控制中納入更全面的戰(zhàn)略維度，提升風(fēng)險識別與應(yīng)對的前瞻性，最終實現(xiàn)風(fēng)險承擔(dān)能力的結(jié)構(gòu)性提升。

風(fēng)險承擔(dān)能力是影響企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要因素。風(fēng)險承擔(dān)能力較強(qiáng)的企業(yè)在面對數(shù)智化轉(zhuǎn)型中的技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)時，表現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)能力和韌性（潘為華和羅永恒，2024）[12]，能夠迅速調(diào)整策略、優(yōu)化資源配置，確保轉(zhuǎn)型的順利進(jìn)行。同時，具備高風(fēng)險承擔(dān)能力的企業(yè)往往具備更強(qiáng)的創(chuàng)新動力和變革意愿（姜中裕，2025）[13]，更傾向于將數(shù)智化轉(zhuǎn)型視為提升企業(yè)競爭力、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵路徑。這類企業(yè)更愿意投入大量資金、人力和時間，去研發(fā)和應(yīng)用先進(jìn)的數(shù)字技術(shù)，以推動業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化、組織結(jié)構(gòu)的重塑和產(chǎn)品的智能化升級。而風(fēng)險承擔(dān)能力較弱的企業(yè)在面對數(shù)智化轉(zhuǎn)型時可能表現(xiàn)出更為保守和謹(jǐn)慎的態(tài)度。這類企業(yè)可能因擔(dān)心轉(zhuǎn)型失敗帶來的負(fù)面影響，而傾向于維持現(xiàn)狀，避免承擔(dān)過多的風(fēng)險和不確定性。這種保守的態(tài)度不僅限制了其數(shù)智化轉(zhuǎn)型的步伐和深度，還可能使其在未來的市場競爭中處于不利地位。基于上述分析，本文提出如下研究假說：

H2：耐心資本通過提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力，促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

2. 代理成本效應(yīng)。在資本市場中，信息不對稱是普遍存在的問題，它是指市場參與者之間在信息獲取、分析和傳遞方面存在差異，導(dǎo)致一方擁有更多或更準(zhǔn)確的信息，從而在交易中獲得不公平的優(yōu)勢。這種信息不對稱在股東與管理者、股東與債權(quán)人等代理關(guān)系中尤為突出。耐心資本作為一種專注于長期投資回報的資本形態(tài)，以長期持有、風(fēng)險承受力強(qiáng)以及對企業(yè)運(yùn)營的深度參與等特性（李三希等，2024）[14]，有效地降低了企業(yè)與投資者之間的代理成本。相較于短期投資者，耐心資本愿意投入更多時間和資源去深入了解企業(yè)，這種深度參與有效彌合了企業(yè)與投資者之間的信息鴻溝，使投資者能夠更全面地了解企業(yè)的實際運(yùn)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略及潛在風(fēng)險，這極大地緩解了企業(yè)與投資者之間的信息不對稱問題（慕亞宇和胡奕明，2022）[15]，降低了代理成本。

而代理成本的下降能夠顯著地促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。首先，代理成本的降低為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供了更為靈活與高效的決策環(huán)境。在數(shù)智化轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)需要快速響應(yīng)市場變化，靈活調(diào)整戰(zhàn)略方向，這要求企業(yè)內(nèi)部決策流程必須高效且透明。代理成本的下降意味著管理層與股東之間的利益沖突減少（Jensen，1986）[16]，決策過程中的阻礙與延誤也隨之減少，企業(yè)能夠更快地做出適應(yīng)市場需求的決策，從而把握數(shù)智化轉(zhuǎn)型的先機(jī)。其次，代理成本的降低促進(jìn)了企業(yè)對數(shù)智化技術(shù)的投資與應(yīng)用。數(shù)智化轉(zhuǎn)型的核心在于技術(shù)的引入與升級，代理成本的下降使企業(yè)能夠更自由地向技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用領(lǐng)域分配資源，推動了企業(yè)技術(shù)能力的提升與業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化，促進(jìn)了企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。最后，信息不對稱是導(dǎo)致管理層短視行為的重要原因之一（Agnihotri和Bhattacharya，2021）[17]。代理成本的下降通常意味著信息不對稱程度的降低。降低信息不對稱能夠促使企業(yè)管理層減少短視行為，做出更有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策，從而推動企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。基于上述分析，本文提出如下研究假說：

H3：耐心資本通過降低委托代理成本，促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

3. 內(nèi)部控制效應(yīng)。耐心資本具備長期投資導(dǎo)向、風(fēng)險容忍度較高等特質(zhì)，能對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生多維且深刻的影響。首先，耐心資本憑借其長期穩(wěn)定的資金供給，能夠為企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)提供充裕的財務(wù)資源（胡冰和戚聿東，2025）[18]，助力企業(yè)引入先進(jìn)的內(nèi)部控制技術(shù)、開展專業(yè)人員培訓(xùn)以及完善內(nèi)部控制信息系統(tǒng)，從硬件與軟件層面夯實內(nèi)部控制基礎(chǔ)。其次，耐心資本的投資者憑借其長期利益訴求積極參與公司治理，通過提名董事、參與決策等方式推動企業(yè)構(gòu)建科學(xué)合理的權(quán)力制衡機(jī)制與決策流程，增強(qiáng)內(nèi)部控制的獨(dú)立性與有效性（羅章松和王丹，2025）[11]。最后，耐心資本注重企業(yè)的長期價值創(chuàng)造與可持續(xù)發(fā)展，促使企業(yè)管理層摒棄短期逐利行為，制定穩(wěn)健的經(jīng)營戰(zhàn)略（程建華和凌小萍，2025）[19]，降低由過度冒險或短視決策引發(fā)的內(nèi)部控制風(fēng)險，進(jìn)而推動企業(yè)形成以長期穩(wěn)健運(yùn)營為導(dǎo)向的內(nèi)部控制文化與運(yùn)行機(jī)制，全面提升內(nèi)部控制質(zhì)量。

而企業(yè)高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行數(shù)智化轉(zhuǎn)型。一方面，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高資源配置效率，使各項資源精準(zhǔn)對接數(shù)智化各階段需求，確保關(guān)鍵資源向核心項目集中，規(guī)避資源冗余（洪嬌等，2025）[20]，加速技術(shù)落地與流程智能化。另一方面，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠通過強(qiáng)化合規(guī)文化、完善監(jiān)督激勵及促進(jìn)跨部門協(xié)同，塑造開放包容的治理環(huán)境，提升員工認(rèn)同感與參與度，激發(fā)組織創(chuàng)新活力（張瑩等，2025）[21]，為數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供可持續(xù)動能。基于上述分析，本文提出如下研究假說：

H4：耐心資本通過提高內(nèi)部控制水平，促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

三、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)來源

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2022年滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除行業(yè)代碼為J66-J69的金融及相關(guān)行業(yè)的研究樣本；（2）剔除ST、*ST、PT樣本；（3）剔除主要變量存在大量缺失值的樣本；（4）對含有少量缺失值的變量采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)充。篩選后，本文獲得了33644個有效觀測樣本。為排除極端值的影響，本文對所有連續(xù)型變量進(jìn)行1%的縮尾處理。本文使用的企業(yè)層面數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，宏觀省級層面數(shù)據(jù)來自各年度《中國統(tǒng)計年鑒》，相關(guān)企業(yè)年報數(shù)據(jù)來自深圳證券交易所與上海證券交易所官方網(wǎng)站。

（二）模型設(shè)定

為了深入探究耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響，本文構(gòu)建如下模型：

[Digitali，t=β0+β1Capitali，t+δControlsi，t+up+vt+εi]" （1）

其中，[Digitali，t]為被解釋變量企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型；[Capitali，t]為核心解釋變量耐心資本；[Controlsi，t]為包含微觀層面以及宏觀層面的控制變量；[up]為行業(yè)虛擬變量；[vt]為時間虛擬變量；[εi]為隨機(jī)誤差項。

（三）變量定義及描述性統(tǒng)計

1. 被解釋變量，企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型（Digital）。數(shù)智化轉(zhuǎn)型作為新興概念，目前尚未形成成熟且完備的量化評估體系。在已有的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中，企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型程度的測度方法主要可以歸納為以下三種：第一，構(gòu)建針對性的指標(biāo)體系來分別衡量企業(yè)的數(shù)字化與智能化水平，并運(yùn)用熵值法綜合評估企業(yè)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型程度。第二，依據(jù)《數(shù)字經(jīng)濟(jì)及其核心產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計分類（2021）》，對數(shù)字化產(chǎn)業(yè)進(jìn)行細(xì)致的劃分。在此基礎(chǔ)上，計算人工智能產(chǎn)業(yè)、5G產(chǎn)業(yè)、區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)以及大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域的專利授權(quán)數(shù)的對數(shù)，通過主成分分析法合成數(shù)智化轉(zhuǎn)型發(fā)展指標(biāo)。第三，利用詞頻分析這一文本挖掘技術(shù)來測度數(shù)智化轉(zhuǎn)型的程度。詞頻分析法能夠直觀反映企業(yè)在公開信息中對數(shù)智化轉(zhuǎn)型的提及頻率與重視程度，為量化評估提供了一種便捷且直觀的視角，故本文借鑒吳非等（2021）[22]的方法，通過Python爬蟲功能搜集整理了所有滬深A(yù)股上市公司2010—2022年的企業(yè)年報，并通過Jieba庫對年報文本進(jìn)行分詞，統(tǒng)計與企業(yè)數(shù)智化高度相關(guān)的特征詞詞頻（見表1），形成原始詞頻矩陣[X=xijtn×m×T]，[xijt]表示第[i]家企業(yè)在第[t]年對第[j]個特征詞的提及頻次；[n]為樣本企業(yè)數(shù)量，[m]為特征詞數(shù)量，[T]為時間跨度。在此基礎(chǔ)上，利用熵值法測算企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型程度，具體步驟如下：

第一步，數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。為消除量綱差異，對原始詞頻進(jìn)行極值標(biāo)準(zhǔn)化：

[x'ijt=xijt-min（xj）max（xj）-min（xj）]" "（2）

其中，[max（xj）]與[min（xj）]分別為第[j]個特征詞在全樣本中的最大、最小詞頻值。

第二步，計算熵值法權(quán)重：

[pijt=x'ijti=1n t=1T x'ijt]" " （3）

第三步，計算信息熵值：

[ej=-ki=1n t=1T pijtln （pijt），k=1/ln （nT）] （4）

第四步，計算差異系數(shù)：

[gj=1-ej]" "（5）

第五步，確定指標(biāo)權(quán)重：

[wj=gjj=1m gj]" "（6）

第六步，合成綜合指數(shù)，企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型程度最終測度公式為：

[Digital'i，t=j=1m wj?x'ijt]" "（7）

為避免數(shù)據(jù)絕對值過小對回歸結(jié)果造成影響，本文對測算結(jié)果進(jìn)行取對數(shù)處理：

[Digitali，t=lnDigital'i，t]" "（8）

[Digitali，t]數(shù)值越大，表明企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型程度越高。

2.核心解釋變量：耐心資本（Capital）。根據(jù)耐心資本的定義可知，耐心資本為專注于長期投資的資本形式，故本文參考劉京軍和徐浩萍（2012）[23]的研究，采用機(jī)構(gòu)投資者的持股衡量耐心資本。具體而言，計算[k]機(jī)構(gòu)在[t]期購買和轉(zhuǎn)手的股票總資產(chǎn)：

[buyk，t=i=1Mk∣Nk，i，t-Nk，i，t-1Pi，t∣|Nk，i，tgt;Nk，i，t-1]" （9）

[sellk，t=i=1Mk∣Nk，i，t-Nk，i，t-1Pi，t∣|Nk，i，t≤Nk，i，t-1]" （10）

其中，[Pi，t]為股票[i]在[t]期的價格，[Nk，i，t]為機(jī)構(gòu)[k]在[t]期持有股票[i]的數(shù)量，[Mk]為機(jī)構(gòu)[k]所持股票的總量，當(dāng)[Nk，i，tgt;Nk，i，t-1]時，機(jī)構(gòu)增持股票；當(dāng)[Nk，i，t≤Nk，i，t-1]時，機(jī)構(gòu)減持股票。定義機(jī)構(gòu)[k]在[t]期的換手率為：

[TRk，t=2minbuyk，t，sellk，ti=1NkNk，i，tPi，t+Nk，i，t-1Pi，t-1]" "（11）

因此，機(jī)構(gòu)[k]在4個半年度的平均換手率為：

[mean_TRk，t=14j=03TRk，t-j]" "（12）

本文按照平均換手率的高低進(jìn)行排序，將其平均分為三組，分別為短期機(jī)構(gòu)投資者、中期機(jī)構(gòu)投資者以及長期機(jī)構(gòu)投資者。平均換手率越大，表示機(jī)構(gòu)越傾向于短期投資；平均換手率越小，表示機(jī)構(gòu)越傾向于長期投資。本文選取長期機(jī)構(gòu)投資者持股比例衡量耐心資本。

3.控制變量。本文分別設(shè)置微觀層面以及宏觀層面的控制變量。其中，企業(yè)層面控制變量包括企業(yè)規(guī)模（CSA）、資產(chǎn)負(fù)債率（CE）、資產(chǎn)回報率（ROA）、所有權(quán)性質(zhì)（stac）、企業(yè)現(xiàn)金流比率（LIR）、股權(quán)集中度（SRLS）、企業(yè)固定資產(chǎn)比率（FAR）以及企業(yè)員工數(shù)（LN）；宏觀層面控制變量包括人均GDP（gdp_per）以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（inds）。

4. 描述性統(tǒng)計分析。表2為變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。可以看出，被解釋變量企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的最小值與最大值之間的跨度較大，表明了企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的非均衡性。核心解釋變量耐心資本以長期機(jī)構(gòu)投資者持股比例表征，均值0.013反映出我國資本市場中具有長期投資導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者整體占比較低，而最小值0與最大值0.479反映了不同企業(yè)間長期機(jī)構(gòu)投資者持股比例差異明顯。控制變量中，所有權(quán)性質(zhì)（SOE）顯示35%的樣本為國有企業(yè)，這一比例與我國資本市場結(jié)構(gòu)相符。其余控制變量取值均在合理范圍內(nèi)。

四、實證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，第（1）列為未包含控制變量的回歸結(jié)果，第（2）列為加入控制變量后的回歸結(jié)果。核心解釋變量耐心資本的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，壯大耐心資本有助于促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。本文在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上引入耐心資本的平方項，第（3）列結(jié)果顯示耐心資本的平方項顯著為負(fù)，表明耐心資本雖然能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，但邊際報酬遞減。為進(jìn)一步檢驗?zāi)托馁Y本的作用，本文將數(shù)智化按詞頻類別分解為數(shù)字化與智能化，第（4）、（5）列結(jié)果顯示，耐心資本有助于促進(jìn)企業(yè)的數(shù)字化與智能化，進(jìn)一步證實了基準(zhǔn)回歸的結(jié)果。這一結(jié)論支持了本文的研究假說H1。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1. 內(nèi)生性檢驗，為有效緩解內(nèi)生性問題對回歸結(jié)果的影響，本文分別構(gòu)建兩個維度的工具變量。一方面，采用滯后一期的耐心資本（L.Capital）作為工具變量進(jìn)行實證分析。此種選擇的合理性主要基于以下兩點(diǎn)：第一，由于耐心資本的投資行為通常具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，滯后一期的耐心資本與當(dāng)前期的耐心資本之間存在明顯的相關(guān)性；第二，滯后一期的耐心資本在理論上是外生的，即它不應(yīng)該受到當(dāng)前期數(shù)智化轉(zhuǎn)型成果或其他潛在內(nèi)生變量的影響。另一方面，使用城市—行業(yè)層面耐心資本的均值（mean）作為工具變量。此種選擇的合理性主要基于以下兩點(diǎn)：第一，同一城市或同一行業(yè)的企業(yè)往往面臨著相似的市場環(huán)境、政策條件和競爭格局，這些因素都會影響企業(yè)的耐心資本投資決策，滿足相關(guān)性要求；第二，城市—行業(yè)層面的耐心資本均值作為工具變量，其值是由城市和行業(yè)特征共同決定的，與企業(yè)個體的數(shù)智化轉(zhuǎn)型決策無直接關(guān)聯(lián)，滿足外生性要求。

表4報告了工具變量回歸結(jié)果。第（1）、（3）列為第一階段的回歸結(jié)果，F(xiàn)統(tǒng)計量大于弱工具變量檢驗10%水平上的臨界值，通過了弱工具變量檢驗，這表明工具變量與核心解釋變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。第（2）、（4）列為第二階段的回歸結(jié)果，耐心資本系數(shù)顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2. 穩(wěn)健性檢驗。（1）替換核心解釋變量，耐心資本是指長期投資并有較高風(fēng)險承受能力且對資本回報有著較長期限展望的資本。前文測算耐心資本時，根據(jù)轉(zhuǎn)手率高低排序并剔除了中期機(jī)構(gòu)投資者，這可能會導(dǎo)致樣本損失。故本文重新構(gòu)建核心解釋變量，定義耐心資本為中期機(jī)構(gòu)投資者持股比例與長期機(jī)構(gòu)投資者持股比例之和，并代入基準(zhǔn)回歸方程重新進(jìn)行回歸。表5第（1）列結(jié)果顯示耐心資本依舊顯著促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

（2）Boostrap抽樣。為緩解因樣本選擇造成的回歸結(jié)果偏差，本文采用Boostrap方法隨機(jī)抽樣1000次，回歸結(jié)果如表5第（2）列所示。結(jié)果顯示，耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響依舊顯著為正，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

（3）重構(gòu)樣本時期。2009—2012年的歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的影響。為剔除歐債危機(jī)造成的影響，本文刪除了2012年及之前的樣本。回歸結(jié)果如表5第（3）列所示，耐心資本的系數(shù)依舊顯著為正，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

（4）剔除經(jīng)營不善樣本。資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)每單位資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的指標(biāo)， 小于0表明企業(yè)的凈利潤為負(fù)。由于經(jīng)營不善樣本加入回歸可能會導(dǎo)致結(jié)果產(chǎn)生偏誤，故本文剔除了資產(chǎn)收益率小于0的樣本進(jìn)行回歸，表5第（4）列結(jié)果顯示，系數(shù)在顯著性水平及作用方向上均與基準(zhǔn)回歸模型保持一致。

（5）剔除直轄市樣本。直轄市由于特殊的行政地位和經(jīng)濟(jì)實力，往往在政策、資源分配等方面享有更多的優(yōu)勢。這些優(yōu)勢可能導(dǎo)致直轄市的數(shù)據(jù)對回歸結(jié)果造成偏差或干擾，從而影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。為了獲得更穩(wěn)健的研究結(jié)果，本文選擇剔除直轄市的數(shù)據(jù)，以減少這種偏差和干擾。回歸結(jié)果如表5第（5）列所示。剔除直轄市樣本后，耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的推動作用依舊顯著。

（6）增加固定效應(yīng)。為確保所得結(jié)果不是特定模型下的偶然產(chǎn)物，本文采用增加固定效應(yīng)的方法進(jìn)行檢驗。具體而言，加入企業(yè)層面固定效應(yīng)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表5第（6）列所示，耐心資本仍顯著促進(jìn)了企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

（三）作用機(jī)制分析

1. 風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)。參考李增福等（2022）[24]的做法，采用風(fēng)險承擔(dān)水平作為風(fēng)險承擔(dān)能力的代理變量。具體而言，采用年化日收益率標(biāo)準(zhǔn)差的自然對數(shù)（CRT）測度企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力。具體測算公式如下：

[CRTi，j，t=ln1Tt=1Tri，j，t-1Tt=1Tri，j，t2]" "（13）

其中，[ri，j，t]表示 [i]企業(yè)在[j]年[t]日的收益率。[CRTi，j，t]數(shù)值越大，表示企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力越強(qiáng)。表6第（1）列結(jié)果顯示，耐心資本顯著提高了企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力，而風(fēng)險承擔(dān)能力的提高通過增強(qiáng)創(chuàng)新容忍度與資源配置彈性，為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供了更具韌性的戰(zhàn)略緩沖空間，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，假說H2得到驗證。

2. 代理成本效應(yīng)。耐心資本具有長期持有和深度參與的特點(diǎn)，能夠緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對稱問題；同時，耐心資本還能通過監(jiān)督作用，減輕委托代理問題，提高企業(yè)的決策效率和執(zhí)行效果，使委托代理成本下降，最終促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。本文借鑒羅進(jìn)輝（2012）[25]的研究，采用其他應(yīng)收款與企業(yè)總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)委托代理成本（Agency），表6第（2）列報告了耐心資本對企業(yè)委托代理成本影響的回歸結(jié)果，核心解釋變量的系數(shù)顯著為負(fù)，說明壯大耐心資本使企業(yè)委托代理成本顯著下降，而委托代理成本的下降通過減少信息不對稱與優(yōu)化決策流程，為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型營造了更加高效協(xié)同的運(yùn)營環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，假說H3得到驗證。

3.內(nèi)部控制質(zhì)量效應(yīng)。本文從內(nèi)部控制質(zhì)量視角探究耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響。具體而言，參考聶興凱等（2022）[26]的做法，使用迪博內(nèi)部控制指數(shù)衡量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）。該值越大，表明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。回歸結(jié)果如表6第（3）列所示。結(jié)果顯示，核心解釋變量的系數(shù)顯著為正，表明耐心資本顯著提高了企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制通過優(yōu)化資源配置與治理生態(tài)，為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型構(gòu)建了堅實的戰(zhàn)略支撐體系，假說H4得到驗證。

五、進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性分析

在探討耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響時，鑒于企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境及自身特征存在顯著差異，從政府對金融發(fā)展的重視程度、高管內(nèi)部薪酬差距、企業(yè)股權(quán)制衡度這三個角度展開異質(zhì)性討論尤為必要。政府金融政策導(dǎo)向影響著耐心資本的供給與配置，高管內(nèi)部薪酬差距折射出企業(yè)治理與激勵機(jī)制的差異，企業(yè)股權(quán)制衡度則關(guān)乎決策的合理性與穩(wěn)定性，這些因素均會對耐心資本賦能企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的過程與效果產(chǎn)生影響。

1. 政府對金融發(fā)展的重視程度。政府對金融發(fā)展重視程度的異質(zhì)性可能導(dǎo)致區(qū)域間耐心資本供給效果的差異，影響企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的投資決策和實施效果。強(qiáng)有力的政府支持能夠優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，提升資本市場的活躍度和穩(wěn)定性，為耐心資本提供更廣闊的投資空間和更靈活的投資策略，進(jìn)而促進(jìn)資金獲取和技術(shù)創(chuàng)新，有利于企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。因此，本文根據(jù)各省政府工作報告中金融相關(guān)的特征詞詞頻，利用熵值法測算政府對金融發(fā)展的重視程度（finance），若該指標(biāo)值大于樣本均值，則為金融支持力度大樣本，反之則為金融支持力度小樣本。回歸結(jié)果如表7第（1）、（2）列所示。結(jié)果表明，政府越重視地區(qū)金融發(fā)展，耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響越顯著，且組間差異在5%的水平上顯著為負(fù)。可能的原因為：政府對金融發(fā)展的高度重視，往往伴隨著對金融市場監(jiān)管體系的完善、金融基礎(chǔ)設(shè)施的升級以及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新推動。這些舉措不僅提升了金融市場的透明度和效率，降低了金融交易成本，還為耐心資本提供了更為豐富、靈活的投資工具。在此背景下，耐心資本能夠更精準(zhǔn)地識別并投資于具有長期增長潛力的企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型項目，從而有效促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和市場競爭力的提升（黃潔等，2025）[27]。政府通過優(yōu)化金融資源配置，為耐心資本與企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型之間搭建了更加穩(wěn)固的橋梁，使得耐心資本能夠更充分地發(fā)揮其長期投資、風(fēng)險共擔(dān)的獨(dú)特優(yōu)勢，助力企業(yè)實現(xiàn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的跨越式發(fā)展。

2. 高管內(nèi)部薪酬差距。高管內(nèi)部薪酬差距作為公司治理架構(gòu)中的核心激勵機(jī)制變量，不僅映射出企業(yè)內(nèi)部權(quán)力架構(gòu)與激勵效能的復(fù)雜面貌，而且對企業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向與決策行為，特別是在推動數(shù)智化轉(zhuǎn)型這類高度創(chuàng)新性與資源密集型的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中，發(fā)揮著至關(guān)重要的調(diào)節(jié)作用。本文借鑒張正堂和李欣（2007）[28]的研究，采用前三名高管、監(jiān)事、董事薪酬的均值與除前三名高管、監(jiān)事、董事外其余高管薪酬均值之差絕對值的自然對數(shù)值衡量。若該數(shù)值大于樣本均值，則為高管內(nèi)部薪酬差距大樣本，反之為高管內(nèi)部薪酬差距小樣本。回歸結(jié)果如表7第（3）、（4）列所示。結(jié)果表明，耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在高管內(nèi)部薪酬差異較小的樣本中更大，且組間差異在1%的水平上顯著為正。可能的原因為：一方面，當(dāng)高管內(nèi)部薪酬差距較小時，企業(yè)內(nèi)部往往呈現(xiàn)出更為平等和諧的權(quán)力架構(gòu)與激勵氛圍。這種氛圍有助于促進(jìn)高管團(tuán)隊之間的溝通與協(xié)作，減少內(nèi)部競爭帶來的負(fù)面效應(yīng)，從而增強(qiáng)團(tuán)隊整體的凝聚力和執(zhí)行力（Siegel 和Hambrick，2005）[29]。在推動數(shù)智化轉(zhuǎn)型的過程中，高管團(tuán)隊的緊密合作至關(guān)重要。較小的薪酬差距能夠激勵高管們共同致力于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，而非過分追求個人短期利益，從而更有效地調(diào)配企業(yè)資源，加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型。另一方面，高管內(nèi)部薪酬差距的縮小還可能降低高管們的風(fēng)險規(guī)避傾向，使其更愿意承擔(dān)數(shù)智化轉(zhuǎn)型帶來的風(fēng)險（王躍堂和姚振宇，2024）[30]。在薪酬差距較大的情況下，高管們可能會因為擔(dān)心轉(zhuǎn)型失敗影響個人薪資和職業(yè)發(fā)展而采取保守策略。薪酬差距較小則可能減少這種擔(dān)憂，使高管們更愿意為了企業(yè)的長遠(yuǎn)利益而冒險嘗試新的戰(zhàn)略方向。這種風(fēng)險偏好的變化有助于企業(yè)抓住數(shù)智化轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，及時應(yīng)對市場變化，從而在競爭中占據(jù)有利地位。

3. 企業(yè)股權(quán)制衡度。股權(quán)制衡度反映了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散與集中程度，以及不同股東之間的權(quán)力平衡狀態(tài)，這一特性不僅決定了企業(yè)內(nèi)部的決策效率與監(jiān)督機(jī)制，還深刻影響著企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與資源配置。數(shù)智化轉(zhuǎn)型作為一項重大的戰(zhàn)略變革，需要穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境、高效的決策機(jī)制以及充足的資源支持，而股權(quán)制衡度正是影響這些要素的關(guān)鍵因素之一。因此，本文借鑒何瑛等（2019）[31]的研究，采用第二大股東持股比例與第一大股東持股比例之比衡量企業(yè)股權(quán)制衡度。若該值高于樣本中位數(shù)，則為高股權(quán)制衡度樣本，否則為低股權(quán)制衡度樣本。回歸結(jié)果如表7第（5）、（6）列所示。結(jié)果表明，在高股權(quán)制衡度的樣本中，耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用更大，且組間差異顯著。可能的原因為：一方面，高股權(quán)制衡度通過減少大股東對中小股東利益的侵害，增強(qiáng)了企業(yè)的內(nèi)部穩(wěn)定性與信任基礎(chǔ)。在數(shù)智化轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)需要面對大量的資源投入、技術(shù)更新、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整等挑戰(zhàn)，這些都需要一個穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境作為支撐。高股權(quán)制衡度能夠平衡各方利益（張慧蓮和沈沁源，2024）[32]，減少了內(nèi)部沖突與摩擦，促進(jìn)了資源的有效整合與配置，為數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供了必要的物質(zhì)基礎(chǔ)與人力資源。同時，一個穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境還能夠增強(qiáng)員工的歸屬感與忠誠度，提高團(tuán)隊的協(xié)作效率，為數(shù)智化轉(zhuǎn)型的順利實施提供有力的組織保障。另一方面，高股權(quán)制衡度還為耐心資本提供了更為有利的投資環(huán)境。耐心資本往往注重企業(yè)的長期發(fā)展與價值創(chuàng)造，而非短期的利益波動。在高股權(quán)制衡度的環(huán)境中，企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力制衡與監(jiān)督機(jī)制更為完善，這有助于降低企業(yè)的決策風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險（李琳等，2009）[33]，提高耐心資本的投資安全性與回報率。同時，高股權(quán)制衡度還促進(jìn)了企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新與變革（谷方杰等，2024）[34]，為耐心資本提供了更多的投資機(jī)會與增長潛力。

（二）進(jìn)一步分析

前文已經(jīng)揭示了耐心資本在資金支持、戰(zhàn)略引導(dǎo)等方面對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵推動作用。然而，企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型并非孤立的技術(shù)變革，而是一場涉及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、社會就業(yè)與創(chuàng)新生態(tài)等多層面的系統(tǒng)性重塑。企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型引發(fā)的技術(shù)革新與業(yè)務(wù)模式重構(gòu)，必然對勞動力市場的供需格局產(chǎn)生深刻影響，而耐心資本憑借其長期投資視角與戰(zhàn)略資源整合能力，在重塑勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)方面扮演著不可忽視的角色；創(chuàng)新能力則是企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動力，耐心資本的穩(wěn)定投入與風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制能夠為企業(yè)創(chuàng)新活動提供堅實的物質(zhì)保障與戰(zhàn)略支撐。鑒于此，進(jìn)一步研究耐心資本對勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新的影響，對于全面深入理解耐心資本驅(qū)動企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的綜合效應(yīng)、制定精準(zhǔn)有效的政策措施、引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)規(guī)劃轉(zhuǎn)型路徑、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論價值與現(xiàn)實意義。

1. 耐心資本重塑勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)。耐心資本作為一種專注于長期投資與價值創(chuàng)造的資本形態(tài)，在勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)的重塑過程中展現(xiàn)出了廣泛而深遠(yuǎn)的影響力。耐心資本通過精準(zhǔn)識別并投資于具有高增長潛力和創(chuàng)新性的企業(yè)或項目，不僅推動了新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，還促進(jìn)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級（張壹帆和陸岷峰，2024）[35]，進(jìn)而帶動了勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)的深刻變革。這一過程體現(xiàn)了市場機(jī)制下資源配置效率的優(yōu)化與提升，使得勞動力資源能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際需求進(jìn)行合理配置。具體而言，耐心資本的投資活動往往伴隨著對新技術(shù)、新模式的引入與應(yīng)用（曾憲奎，2025）[36]，這不僅創(chuàng)造了大量對高技能人才的需求，還推動了勞動力技能結(jié)構(gòu)的升級與優(yōu)化（賀正楚和任宇新，2025）[37]。一方面，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要大批具備創(chuàng)新思維、專業(yè)技能和跨文化交流能力的復(fù)合型人才，而耐心資本通過提供資金支持與創(chuàng)業(yè)孵化等服務(wù)，為這些人才的成長與就業(yè)提供了廣闊舞臺；另一方面，面對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的壓力，耐心資本也通過引導(dǎo)企業(yè)采用新技術(shù)、新工藝，提升產(chǎn)品附加值和市場競爭力（劉朝暉，2025）[38]，從而延長了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的生命周期，為勞動力提供了更多的就業(yè)機(jī)會與職業(yè)發(fā)展路徑。因此，本文預(yù)期耐心資本壯大會顯著提高企業(yè)對高人力資本水平勞動力的雇傭。為檢驗上述推測，本文將企業(yè)內(nèi)不同受教育年限的勞動力人數(shù)作為因變量進(jìn)行考察，回歸結(jié)果如表8所示。結(jié)果顯示，耐心資本規(guī)模的擴(kuò)大顯著地促進(jìn)了企業(yè)對研究生及以上學(xué)歷勞動力的雇傭，且顯著地減少了高中及以下學(xué)歷勞動力的雇傭比例。上述結(jié)果表明，耐心資本所支持的創(chuàng)新項目和高增長企業(yè)更傾向于吸納具備深厚專業(yè)知識和創(chuàng)新能力的人才，以滿足技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)對高級人才的需求。高中及以下學(xué)歷勞動力的雇傭比例隨著耐心資本的壯大而顯著下降，這在一定程度上表明，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，對低技能勞動力的需求正在逐步減少。這一變化雖然可能帶來短期的就業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，但從長遠(yuǎn)來看，促進(jìn)了勞動力市場的整體升級，為勞動力提供了向更高技能水平轉(zhuǎn)變的動力和機(jī)會。

2. 耐心資本賦能企業(yè)創(chuàng)新。本文從創(chuàng)新投入（input）與創(chuàng)新產(chǎn)出（patent）兩個維度進(jìn)一步分析了耐心資本對企業(yè)創(chuàng)新的影響。創(chuàng)新投入方面，采用研發(fā)支出與當(dāng)期總資產(chǎn)之比衡量；而創(chuàng)新成果則通過發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利總申請量加一的自然對數(shù)值衡量。回歸結(jié)果如表9所示。耐心資本對企業(yè)的創(chuàng)新投入具有顯著的正向影響，并且能夠有效提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平。上述結(jié)果表明，耐心資本能夠為科技創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供穩(wěn)定的資金支持（喬惠波，2025）[39]，這種長期性的資本投入有助于企業(yè)克服技術(shù)探索和市場開拓階段的困難，推動創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。

六、結(jié)論與啟示

本文基于2011—2022年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗了耐心資本對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，耐心資本能夠顯著地推進(jìn)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，該結(jié)論在進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗后依舊成立；機(jī)制分析表明，耐心資本主要通過風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)、代理成本效應(yīng)以及內(nèi)部控制效應(yīng)影響企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型；異質(zhì)性分析表明，耐心資本賦能企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的效果在內(nèi)部高管薪酬差距小、企業(yè)股權(quán)制衡度高以及所處地區(qū)政府對金融發(fā)展重視程度高的企業(yè)中更加明顯。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，耐心資本在重塑勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新方面也發(fā)揮了積極作用。基于實證研究的結(jié)果，本文提出如下政策建議：

第一，強(qiáng)化政策引導(dǎo)，優(yōu)化耐心資本投資環(huán)境。鑒于耐心資本能夠顯著推動企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，政府應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化政策引導(dǎo)，優(yōu)化耐心資本的投資環(huán)境。首先，政府應(yīng)出臺相關(guān)政策，明確耐心資本的定義、投資范圍及稅收優(yōu)惠措施，鼓勵更多社會資本向耐心資本轉(zhuǎn)化，為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供穩(wěn)定的資金來源；其次，政府應(yīng)加強(qiáng)對耐心資本的監(jiān)管，確保其投資行為符合法律法規(guī)，防止市場操縱和內(nèi)幕交易等違法行為的發(fā)生；最后，政府還應(yīng)建立耐心資本的投資引導(dǎo)機(jī)制，通過設(shè)立專項基金、提供貸款貼息等方式，引導(dǎo)耐心資本投向具有潛力的數(shù)智化轉(zhuǎn)型項目，特別是中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)。

第二，完善企業(yè)內(nèi)部治理，提升數(shù)智化轉(zhuǎn)型效率。企業(yè)內(nèi)部治理是影響耐心資本賦能企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型效果的關(guān)鍵因素之一。因此，政府應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升數(shù)智化轉(zhuǎn)型效率。首先，政府應(yīng)鼓勵企業(yè)建立科學(xué)的決策機(jī)制，明確董事會、監(jiān)事會和管理層的職責(zé)和權(quán)限，確保數(shù)智化轉(zhuǎn)型決策的科學(xué)性和合理性；其次，政府應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部高管薪酬差距的監(jiān)管，防止高管薪酬過高導(dǎo)致企業(yè)資源分配不均，影響數(shù)智化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)；再次，政府應(yīng)推動企業(yè)建立股權(quán)制衡機(jī)制，鼓勵員工持股和股權(quán)激勵，提高員工的歸屬感和積極性，為數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)大的人才支持；最后，政府應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的培訓(xùn)和指導(dǎo)，提高企業(yè)的數(shù)字化素養(yǎng)和創(chuàng)新能力，為耐心資本賦能企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型創(chuàng)造更加有利的條件。

第三，推動區(qū)域金融發(fā)展，促進(jìn)耐心資本與數(shù)智化轉(zhuǎn)型的深度融合。區(qū)域金融發(fā)展水平是影響耐心資本賦能企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型效果的重要因素。因此，政府應(yīng)推動區(qū)域金融發(fā)展，促進(jìn)耐心資本與數(shù)智化轉(zhuǎn)型的深度融合。首先，政府應(yīng)加大對區(qū)域金融發(fā)展的支持力度，推動金融機(jī)構(gòu)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋面；其次，政府應(yīng)加強(qiáng)對區(qū)域金融市場的監(jiān)管，防止金融風(fēng)險的發(fā)生，為耐心資本提供穩(wěn)定的市場環(huán)境；最后，政府還應(yīng)推動區(qū)域金融與數(shù)智化技術(shù)的融合，鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，為耐心資本提供更加多樣化的投資選擇。

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