耐心資本賦能企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展：理論機制與實證檢驗

【摘 要】 文章基于2011—2023年A股上市公司樣本，通過理論分析和實證研究探討了耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的影響。結果表明，耐心資本對企業(yè)提升新質(zhì)生產(chǎn)力具有顯著的正面效應；從機制角度來看，耐心資本主要通過緩解企業(yè)融資約束、增強創(chuàng)新能力以及優(yōu)化資源配置效率來提升企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力。進一步的異質(zhì)性分析表明，耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的正面效應在規(guī)模大、市場勢力弱且市場化程度高的企業(yè)中更為顯著。因此，應加強政策支持力度，引導耐心資本發(fā)展，促進耐心資本在推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的積極作用。

【關鍵詞】 耐心資本； 新質(zhì)生產(chǎn)力； 企業(yè)創(chuàng)新； 長期導向

【中圖分類號】 F270.7" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）16-0121-09

在全球經(jīng)濟格局深度重構、技術創(chuàng)新迭代加速的背景下，傳統(tǒng)生產(chǎn)要素對經(jīng)濟增長的邊際貢獻逐漸遞減，國際經(jīng)濟競爭的核心邏輯開始從“規(guī)模擴張”向“價值重構”轉(zhuǎn)換。2023年9月，習近平總書記在黑龍江考察調(diào)研時強調(diào)，要整合科技創(chuàng)新資源，引領發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。新質(zhì)生產(chǎn)力是以科技創(chuàng)新為關鍵驅(qū)動力的現(xiàn)代先進生產(chǎn)力體現(xiàn)，它突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式和生產(chǎn)力發(fā)展的限制，催生出新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)核在于通過生產(chǎn)要素的顛覆性重組與創(chuàng)新性配置，實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的躍遷，其發(fā)展不僅依賴技術突破與制度創(chuàng)新，更需匹配與之適應的資本形態(tài)。然而，傳統(tǒng)資本市場的短期逐利性與新質(zhì)生產(chǎn)力培育所需的長期性、不確定性之間存在著深刻矛盾。在此背景下，“耐心資本”作為一種以中長期價值為主的資本形態(tài)[ 1 ]，逐漸開始從邊緣走向核心。2024年4月，“耐心資本”在中共中央政治局會議上被首次提出：要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本。黨的二十屆三中全會強調(diào)，要鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。與短期投資行為相比，耐心資本因其較長的投資周期和高度的風險容忍度，使得這種資本形式能夠有效地應對經(jīng)濟周期中的波動。企業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的微觀主體，從理論角度看，獲取的耐心資本量越大，對其新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展就越有利。但伴隨著經(jīng)營環(huán)境的復雜性，耐心資本資金流動性風險突出，資金的鎖定期長、機會成本高昂、容易錯失短期套利機會等一系列問題的存在也使得耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展影響存在不確定性。因此，有必要通過實證分析來探討耐心資本對企業(yè)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的作用方向、路徑機制及其異質(zhì)性表現(xiàn)。

本文的邊際貢獻主要在于：一是耐心資本這一概念較新，現(xiàn)有文獻對耐心資本研究較少且大多停留在理論分析層面，基于生產(chǎn)力發(fā)展視角的研究增加了耐心資本的應用場景，豐富了企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展路徑；二是探討了耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的作用機制，發(fā)現(xiàn)耐心資本可以通過緩解融資約束、增強企業(yè)創(chuàng)新能力、提高資源配置效率來提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，系統(tǒng)地考察了二者之間的關聯(lián)；三是從企業(yè)規(guī)模大小、市場勢力強弱、市場化程度高低三個方面對結果進行異質(zhì)性檢驗，使研究結論更加豐富全面。

一、文獻綜述與研究假設

（一）新質(zhì)生產(chǎn)力相關研究

新質(zhì)生產(chǎn)力是指以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動，融合高科技與高效能要素，推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的新型生產(chǎn)力形態(tài)。就經(jīng)濟領域而言，現(xiàn)有學者主要從宏觀領域和微觀領域展開研究。宏觀層面，主要關注新質(zhì)生產(chǎn)力對國民經(jīng)濟整體運行的影響。新質(zhì)生產(chǎn)力可以通過提升自主創(chuàng)新能力、構建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)新體系、加快新質(zhì)人才培養(yǎng)等路徑推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展[ 2 ]。孫亞男等[ 3 ]將新質(zhì)生產(chǎn)力的增長劃分為六種模式，揭示了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的區(qū)域差異，按地區(qū)發(fā)展水平為全面協(xié)調(diào)發(fā)展提供了建議。微觀層面，主要關注企業(yè)創(chuàng)新與競爭力、生產(chǎn)要素配置與效率提升、市場競爭與產(chǎn)業(yè)生態(tài)等方面。聚焦到企業(yè)維度，部分學者在構建企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標方面作出創(chuàng)新。宋佳等[ 4 ]基于生產(chǎn)力二要素理論，從活勞動、物化勞動、硬科技和軟科技四個子因素入手構建新質(zhì)生產(chǎn)力指標，研究發(fā)現(xiàn)ESG發(fā)展可以通過減少中間品成本、降低負債融資成本水平以及增加機構持股比例來加快企業(yè)形成新質(zhì)生產(chǎn)力。張雪蘭等[ 5 ]在新質(zhì)勞動者、新質(zhì)勞動資料、新質(zhì)勞動對象的基礎上選取三級指標，合成企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標。研究發(fā)現(xiàn)信貸專業(yè)化可以優(yōu)化資本結構、改善投資效率、提高風險承擔，從而實現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的快速發(fā)展。還有學者從政府數(shù)字化治理、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、機構投資者持股等視角探究企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展因素[ 6-8 ]，這些研究豐富了新質(zhì)生產(chǎn)力相關理論體系，推動企業(yè)向可持續(xù)的方向發(fā)展。

（二）耐心資本相關研究

耐心資本是一種投資者愿意放棄短期回報，在不期望快速盈利的情況下對企業(yè)進行主動、長期的金融投資，具有長期導向型、高風險承受能力、強失敗包容度和重視可持續(xù)性發(fā)展的特點[ 9 ]。盡管耐心資本在國內(nèi)是近年才被提出的概念，但對于它的研究可以追溯到20世紀歐美早期投資市場對長期投資、價值投資等理念的培養(yǎng)上。Friedman[ 10 ]提出，耐心資本追求的是5%～10%的穩(wěn)定回報而并非風險投資者所期望的35%高額收益率。耐心資本因其跨越經(jīng)濟周期性興衰的特點，以穩(wěn)定的資金供應推動技術重大創(chuàng)新[ 11 ]。關于耐心資本的影響后果，Harrison

et al.[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)，耐心資本有助于拉動創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、影響力投資，促進社會生產(chǎn)力發(fā)展。耐心資本賦予企業(yè)穩(wěn)定的資金流，通過引導企業(yè)長期資源配置向長期性研發(fā)投資傾斜，更好地滿足新質(zhì)生產(chǎn)力對科技創(chuàng)新的需求[ 13 ]。吳旻佳等[ 14 ]的研究從關系性和穩(wěn)定性入手，將耐心資本劃分成以銀行貸款為主的關系型債務和機構投資者為主的穩(wěn)定型股權，分別探討了耐心資本對企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)關系型債務的影響強度要顯著高于穩(wěn)定型股權，債務和股權的配合對公司內(nèi)部研發(fā)和外部技術并購至關重要。耐心資本等金融資源的出現(xiàn)很好地緩解了企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)資金需求大、不確定性強、投入時間長等問題。姜中裕等[ 15 ]將數(shù)字經(jīng)濟作為調(diào)節(jié)變量，發(fā)現(xiàn)城市數(shù)字經(jīng)濟水平的提升、企業(yè)數(shù)字化程度的加深能提高耐心資本對創(chuàng)新效率的促進作用，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供強大的動能。為此，本文通過實證檢驗研究耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響。

（三）研究假設

盡管現(xiàn)有文獻對新質(zhì)生產(chǎn)力和耐心資本分別進行了不同程度的研究，然而，卻鮮有文獻將兩者關聯(lián)起來。耐心資本的長期穩(wěn)定性契合新質(zhì)生產(chǎn)力的特點與需求，無論是政府引導資金還是市場主導資金，作為耐心資本都具有向遠、向質(zhì)、向新、向?qū)嵉耐顿Y取向[ 16 ]。楊芳等[ 17 ]研究發(fā)現(xiàn)耐心資本可以顯著促進新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，且營商環(huán)境良好的地區(qū)更能產(chǎn)生出新質(zhì)生產(chǎn)力。耐心資本通過提供穩(wěn)定的資金支持，引導其他資本流向更具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d行業(yè)，促進新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。基于上述理論，提出假設1。

H1：耐心資本能夠顯著促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

耐心資本可能通過緩解融資約束來提高新質(zhì)生產(chǎn)力。融資約束是指企業(yè)在金融市場上籌集資金時受到的制約，導致企業(yè)無法獲得所需的全部資金。對新質(zhì)生產(chǎn)力的抑制效應體現(xiàn)在資金投入的不足，可能導致創(chuàng)新周期的資金有斷裂的風險，致使前期的投入功虧一簣。而耐心資本確保了其能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的資金流和全方位的金融服務[ 14 ]，緩解技術創(chuàng)新的融資約束。基于上述理論，提出假設2。

H2：耐心資本能夠緩解企業(yè)融資約束，促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

耐心資本可能通過提高企業(yè)創(chuàng)新能力來提高新質(zhì)生產(chǎn)力。科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，原創(chuàng)性、顛覆性的科技創(chuàng)新成果推動社會經(jīng)濟結構變革，賦能企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。顛覆性技術的演化和新興行業(yè)的成長在不同應用場景下發(fā)揮著技術驗證、需求驗證和生態(tài)構建的作用，加快新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展[ 18 ]。而作為一種長期投資，耐心資本有助于創(chuàng)新技術的突破、轉(zhuǎn)化與擴散[ 16 ]，實現(xiàn)“資金—技術—生產(chǎn)力”的轉(zhuǎn)換。基于上述理論，提出假設3。

H3：耐心資本能夠加強企業(yè)創(chuàng)新能力，促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

耐心資本可能通過提高資源配置效率來提高企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。這種資本形態(tài)通過延長投資周期和優(yōu)化風險分擔機制，實現(xiàn)了生產(chǎn)要素的重新配置。從理論上看，耐心資本通過構建“風險—收益—期限”的新型均衡關系，幫助企業(yè)更加精準地把握市場趨勢和行業(yè)動態(tài)，從而作出更為明智的資源配置決策。資源的優(yōu)化配置提高了資本利用效率，有助于實現(xiàn)資源的合理配置和高效利用，增強經(jīng)濟的整體競爭力。基于上述理論，提出假設4。

H4：耐心資本能夠優(yōu)化資源配置效率，促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2011—2023年A股上市公司為研究樣本，并對數(shù)據(jù)進行如下處理：剔除研究期間被ST等異常樣本公司；剔除了存在數(shù)據(jù)缺失或異常值的樣本；對連續(xù)變量實施了上下各1%的縮尾處理。最終得到33 867個有效公司-年度觀測值。相關數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。

（二）變量選取

1.被解釋變量：企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力（Npro）

本文參考李心茹等[ 19 ]的研究對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力進行測度，以新質(zhì)勞動者、新質(zhì)勞動對象、新質(zhì)勞動資料三個指標為基礎，構造企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力評價指標體系，采用熵權法計算得到企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力數(shù)值，具體內(nèi)容如表1所示。

2.解釋變量：耐心資本（Pat）

本文從兩個角度衡量耐心資本：一是關系型債務（Debt），參考吳旻佳等[ 14 ]和姜中裕等[ 15 ]的研究，使用上市公司長期負債（長期借款、應付債券、長期應付款等）占負債總額的比例來進行衡量；二是穩(wěn)定型股權（Wd），參考劉京軍等[ 20 ]的做法，以機構投資者加權平均換手率劃定出長期機構投資者，通過計算長期投資持股比來衡量穩(wěn)定型股權。部分缺失值采用線性插值法補全。

3.控制變量

結合相關文獻，最終選擇如下控制變量：盈利能力（Roa）、資產(chǎn)負債率（Lev）、企業(yè)成長性（Growth）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、上市年限（ListAge）、審計質(zhì)量（Big4）、賬面市值比（Bm）和流動比率（Liquid），并控制了行業(yè)固定效應和年份固定效應。

本研究使用的主要變量定義詳見表2。

（三）模型設定

為了檢驗耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的影響效應，構建如下基準回歸模型：

其中，i和t分別表示企業(yè)和年份，Nproi，t表示被解釋變量企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，Debti，t和Wdi，t分別表示關系型債務和穩(wěn)定型股權，Controlsi，t表示所有控制變量，Year表示年份固定效應，Industry表示行業(yè)固定效應，？著i，t表示隨機擾動項。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計結果見表3。企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力最小值為1.220。最大值為36.991，可見部分樣本企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力仍有較大的提升空間。耐心資本從兩個層面進行衡量，關系型債務最小值0，最大值0.740，均值0.154；穩(wěn)定型股權最小值0，最大值0.203，均值0.014，與已有研究類似。其余變量的描述性統(tǒng)計結果與已有研究無顯著性差異。

（二）基準回歸結果分析

耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的回歸結果如表4所示。其中，列（1）和列（2）為不加入控制變量時的回歸結果，列（3）和列（4）為加入控制變量時的回歸結果。由表4可知，核心解釋變量Debt與Wd的系數(shù)均保持在1％的水平上顯著為正，可見耐心資本可以顯著促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，H1得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.滯后一期解釋變量

耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響可能存在滯后性，為了緩解內(nèi)生性問題的影響，將關系型債務和穩(wěn)定型股權滯后一期代入回歸模型。回歸結果如表5列（1）和列（2）所示，耐心資本的系數(shù)仍然保持在1％的水平上顯著為正，說明耐心資本具有“傳染效應”，研究結論是穩(wěn)健的。

2.剔除特殊年份

為確保研究結果的穩(wěn)健性，考慮到新冠疫情期間企業(yè)的發(fā)展存在很多的不確定因素，本文剔除了疫情期間的年份（2020—2022年），重新估計模型。回歸結果如表5列（3）和列（4）所示，核心解釋變量依舊顯著為正，結論的穩(wěn)健性進一步加強。

3.PSM檢驗

為緩解非隨機性樣本可能引發(fā)內(nèi)生性問題，使用傾向得分匹配法來解決樣本匹配度問題。分別以關系型債務和穩(wěn)定型股權中位數(shù)為界，構建耐心資本虛擬變量，匹配結果如圖1和圖2所示。對于關系型債務，以控制變量作為協(xié)變量，采用最近鄰匹配的方法進行一比一的匹配，匹配得到15 947個樣本。用匹配后的數(shù)據(jù)重新進行回歸，回歸結果如表5列（5）所示，回歸系數(shù)1.402在1％的水平上顯著；用同樣的方法對穩(wěn)定型股權進行匹配，得到匹配樣本17 074個。回歸結果如表5列（6）所示，回歸系數(shù)19.406在1％的水平上顯著。由以上結果可知，耐心資本可以促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的結論是穩(wěn)健的。

4.Heckman兩階段模型檢驗

在進行Heckman兩階段模型檢驗之前，以企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力均值為界，構造企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力虛擬變量。在第一階段中，使用構建的虛擬變量作為被解釋變量，同時將控制變量設為解釋變量，通過Probit模型進行估算，從而獲得逆米爾斯比率（IMR）；第二階段中，將計算得出的逆米爾斯比率納入模型1進行回歸分析，其結果匯總于表5列（7）、列（8）。關系型債務和穩(wěn)定型股權的回歸系數(shù)均在1％的水平上顯著，進一步驗證了H1的穩(wěn)健性。

5.安慰劑檢驗

為進一步確保企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的變動是由耐心資本導致，避免稀有事件對結果造成的潛在擾動，將耐心資本隨機分配到企業(yè)年度觀測樣本的回歸中，重復1 000次。關系型債務的結果如圖3所示，絕大多數(shù)系數(shù)維持在0附近，x軸與虛線的交點為真實系數(shù)1.096；穩(wěn)定型股權的結果如圖4所示，依舊維持在0附近，x軸與虛線的交點為真實系數(shù)為18.741。顯著異于隨機試驗的回歸分布，故本文的回歸結果不太可能是由于偶然因素所導致的，由此可見，企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提高是由耐心資本導致的，研究結論是穩(wěn)健的。

四、進一步分析

（一）機制分析

為了檢驗融資約束、加強企業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化資源配置效率能否在耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響效應中發(fā)揮中介效應，參考江艇[ 21 ]的做法構建以下模型：

其中，Mediator為機制變量，參考石璋銘等[ 22 ]的研究，采用WW指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束（WW）；參考李思飛等[ 23 ]的研究采用樣本公司年度研發(fā)支出與營業(yè)收入之比，即公司研發(fā)支出強度來衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力（Ramp;D）；參考倪婷婷等[ 24 ]的研究，先估計企業(yè)本年的合理投資水平，然后計算過度投資來衡量企業(yè)資源配置效率（Invest）。其余變量與模型1和模型2一致。

表6為機制檢驗的結果，列（1）和列（2）為WW指數(shù)融資約束的機制檢驗結果，關系型債務和穩(wěn)定型股權系數(shù)顯著為負，說明耐心資本可以緩解企業(yè)融資約束。資金是實現(xiàn)人才、技術、管理等創(chuàng)新要素與企業(yè)快速結合的關鍵要素[ 25 ]。楊芳等[ 17 ]以制造業(yè)企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)融資約束的緩解有利于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。穩(wěn)定的資金供應有利于幫助企業(yè)改革創(chuàng)新，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。由此可見，耐心資本能通過緩解企業(yè)融資約束，促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，H2得到驗證。

列（3）和列（4）為企業(yè)創(chuàng)新能力的機制檢驗結果，關系型債務和穩(wěn)定型股權系數(shù)顯著為正，說明耐心資本可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新是企業(yè)在市場競爭中脫穎而出的鑰匙，能夠從根本上重塑社會生產(chǎn)的技術路線和產(chǎn)業(yè)模式，催生新的業(yè)態(tài)，開發(fā)新產(chǎn)品，激發(fā)新的市場需求，同時導致舊產(chǎn)品或服務的淘汰，改變現(xiàn)有的市場結構，推動生產(chǎn)力達到新的高度[ 18 ]。由此可見，耐心資本能夠加強企業(yè)創(chuàng)新能力，促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，H3得到驗證。

列（5）和列（6）為企業(yè)資源配置效率的機制檢驗結果，關系型債務和穩(wěn)定型股權系數(shù)顯著為正，說明耐心資本可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率。企業(yè)在進行資源配置時可能受不同因素的影響，造成資源浪費。而耐心資本高風險承擔的特性可以為這部分浪費兜底，使企業(yè)在實踐過程中不斷優(yōu)化資源的配置效率，將資金用在刀刃上，從而推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。由此可見，耐心資本能夠優(yōu)化資源配置效率，促進企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，H4得到驗證。

（二）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

企業(yè)的規(guī)模大小可能會影響耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升效應。按總資產(chǎn)大小將樣本企業(yè)分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)，回歸結果如表7所示。關系型債務對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結果見列（1）和列（2），大規(guī)模企業(yè)的回歸系數(shù)顯著為正，而小規(guī)模企業(yè)不顯著；穩(wěn)定型股權對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結果見列（3）和列（4），回歸系數(shù)均在1％的水平顯著，經(jīng)驗P值為0.002，說明存在組間差異。回歸結果表明，在大規(guī)模企業(yè)中，耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更大。中小規(guī)模企業(yè)資源結構呈現(xiàn)“木桶效應”，即使獲得長期資金，往往受制于關鍵資源短板，導致資本投入難以形成完整創(chuàng)新鏈條，過高的長期負債也致使企業(yè)的經(jīng)營風險提高，破產(chǎn)風險增大。而大規(guī)模企業(yè)通常具備更完善的資源儲備體系（如技術人才庫、研發(fā)基礎設施、供應鏈網(wǎng)絡），能夠?qū)㈥P系型債務和穩(wěn)定型股權轉(zhuǎn)化的資本與現(xiàn)有資源形成協(xié)同效應，更好地發(fā)揮出耐心資本在企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中的作用。

2.市場勢力異質(zhì)性

市場勢力的強弱可能會影響耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升效應。將企業(yè)勒納指數(shù)按年度行業(yè)中位數(shù)劃分為強市場勢力企業(yè)和弱市場勢力，回歸結果如表8所示。關系型債務對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結果見列（1）和列（2），強市場勢力企業(yè)不顯著，而弱市場勢力企業(yè)回歸系數(shù)顯著為正；穩(wěn)定型股權對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結果見列（3）和列（4），回歸系數(shù)均在1％的水平顯著，經(jīng)驗P值為0.006，說明存在組間差異。回歸結果均顯示，對于市場勢力較弱的企業(yè)，耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更大。可能的解釋是，市場勢力弱的企業(yè)往往處于完全競爭或壟斷競爭市場，面臨“創(chuàng)新或死亡”的生存壓力。這類企業(yè)為突破紅海競爭，會將耐心資本精準投向能產(chǎn)生差異化優(yōu)勢的技術領域，推動企業(yè)的科技創(chuàng)新活動。

3.市場化程度異質(zhì)性

市場化程度高低可能會影響耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升效應。參考王小魯?shù)萚 26 ]編制的市場化指數(shù)將企業(yè)分為高市場化程度和低市場化程度兩組。回歸結果如表9所示。關系型債務對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結果見列（1）和列（2），高市場化程度組的回歸系數(shù)顯著為正，而低市場化組不顯著；穩(wěn)定型股權對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結果見列（3）和列（4），回歸系數(shù)均在1％的水平顯著，經(jīng)驗P值為0.024，說明存在組間差異。回歸結果均顯示，高市場化程度地區(qū)的企業(yè)，耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更大。這可能是由于，市場化程度高的地區(qū)通常擁有更加完善的市場機制和監(jiān)管環(huán)境，這有助于減少市場失靈和資源配置的扭曲。同時，市場化程度高的地區(qū)往往更加注重知識產(chǎn)權保護和技術創(chuàng)新，激發(fā)企業(yè)的技術創(chuàng)新活力。高市場化程度的地區(qū)信息披露制度更加完善，信息透明度更高，有利于降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度，提高耐心資本的投資效率和效果。

五、研究結論與建議

耐心資本對我國經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展至關重要，本文通過對2011—2023年A股上市公司的數(shù)據(jù)進行實證分析，深入探討了耐心資本對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的影響效應及其作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，耐心資本對于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展具有顯著的正向影響。耐心資本通過其長期性和風險容忍度，為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育提供了可靠的資金支持。機制層面，耐心資本主要通過緩解融資約束、加強企業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化資源配置效率提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。異質(zhì)性結果表明，耐心資本在規(guī)模大、市場勢力弱、市場化程度高的企業(yè)中對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響效應更強。為此，提出以下建議：

從政府層面來講，第一，加大政策支持力度，引導耐心資本發(fā)展。通過制定實施法律法規(guī)，向市場釋放政策信號，引導社會資本向耐心資本轉(zhuǎn)化，構建有利于耐心資本發(fā)展的市場環(huán)境和輿論氛圍，鼓勵投資者重視企業(yè)的長期價值與回報，積極投資新興企業(yè)、高科技企業(yè)、高潛力企業(yè)。建立耐心資本的監(jiān)管框架。加強對耐心資本投資活動的監(jiān)管，確保其符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場規(guī)則，防止以耐心資本的名頭進行資本“割韭菜”，打擊市場長期投資信心。第二，完善金融市場體系，拓寬耐心資本來源。金融工具創(chuàng)新與資金供給結構優(yōu)化雙向發(fā)力。引導金融機構立足耐心資本長期性、穩(wěn)定性特征，積極研發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品。同時，構建多層次融資方式。鼓勵并支持耐心資本多途徑融資，降低融資成本，提高其市場競爭力。第三，優(yōu)化營商環(huán)境，深度激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。一方面，注重知識產(chǎn)權的保護，降低企業(yè)知識產(chǎn)權保護成本，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力。另一方面，要加快提高區(qū)域市場化程度，這意味著更多地依靠市場機制來配置資源，減少政府干預，從而提高經(jīng)濟效率和競爭力，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

從企業(yè)層面來講，第一，緩解融資約束，疏通資金堵點。融資約束向來是限制企業(yè)發(fā)展的一大難題，除了發(fā)揮耐心資本的作用，企業(yè)首先要增強自身的信用評級與透明度，增強投資者信心。再者，要探索更加多元的融資渠道，可以通過發(fā)行企業(yè)債券、引入戰(zhàn)略投資者、參與股權眾籌等方式，拓寬資金來源。第二，加大創(chuàng)新投入，提升自主創(chuàng)新能力。耐心資本具有長期導向性，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略也需要有長期視野。企業(yè)應加大在研發(fā)和創(chuàng)新方面的投入，通過穩(wěn)定的資金投入和持續(xù)的創(chuàng)新積累，提升自主創(chuàng)新能力。第三，優(yōu)化資源配置，提高資本利用效率。耐心資本在為企業(yè)提供資金資源的同時，也要求企業(yè)加強內(nèi)部控制，作出更明智的資源配置決策，確保資金的合理使用和高效利用。第四，積極對接耐心資本，優(yōu)化融資結構。構建戰(zhàn)略耐心型發(fā)展框架，結合自身企業(yè)發(fā)展狀況，積極引入關系型債務和穩(wěn)定型股權，并與耐心資本的投資者合作溝通，共同探索適合雙方的融資模式和合作機制，發(fā)揮耐心資本在企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的重要作用。

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