當下的銀行股處在什么熱度

從2024年初以來，國內銀行股的股價普遍大漲，幾只銀行ETF指數基金的累計漲幅已達70%左右。最近不少投資人在問，銀行股為什么持續大漲？目前的情形下，還能不能上車？

事實上，近兩年來國內銀行業的基本面并沒有特別明顯的邊際向好的變化，業績壓力普遍比較大，息差大幅縮小，個貸與地產開發貸的風險不斷暴露，多數銀行年度利潤同比增幅下滑，甚至有些銀行出現了負增長。不過，主要業績亮點在于：一是債券利率大幅走低，銀行的債券投資很賺錢；二是國內企業貸款增長快，信貸政策較為寬松，利率下行明顯，導致非地產類的企業不良貸款率減少，大多數銀行的信用成本降低了。

總體來說，銀行股股價普漲的幅度明顯超過了業績增幅，即股價上漲的主要原因是估值水平的持續提升。這種估值水平的提升，其實是配置資金大規模涌入的結果。

以銀行ETF（169887）為例，2025年4月7日它的最低點是1.161元， 6月26日收盤是1.435元，兩個月多累計漲幅23.6%。而從2025年初到6月26日收盤，漲幅也有18.79%。

至于上市銀行2025年上半年的凈利潤同比漲幅，估計大型銀行約為0-5%左右，多數中小型銀行約為5%-10%區間。近兩年來內地銀行股的利潤漲幅主要區間大約在5%-20%左右，但股價漲幅普遍超過50%-100%。受益于估值上漲，一些好銀行的市凈率（PB）已經達到0.8-1倍以上，接近于歐美日主流銀行的水平。

銀行股要區別看待

大漲之后，怎么看待銀行股？

筆者認為，長期持有應該沒有問題，畢竟銀行股的整體估值水平仍然是A股所有行業中最便宜的之一，監管部門也一再強調努力防止銀行業發生系統性風險，如此一來，下限有保障，分紅收益率也比較高，所以市場大牛時它可能偏弱，而市場較弱時它可能較強。

銀行經營要做出差異化不容易，該怎么挑選銀行股？筆者的想法是，首先，挑選經營穩健、風控強、報表較為可信的銀行。其次是主要業務在經濟較發達地區的銀行，地區經濟景氣度較好，地產、城投風險較小。第三是比較估值，看市凈率（PB）、市盈率（PE）、股息收益率等。第四是看銀行的一些關鍵指標，比如撥貸比高、不良率低、凈資產收益率（ROE）較高、貸款平均利率較低（利率越高風險越大）、無抵押的小微企業貸及消費貸和經營貸占比小、手續費及傭金凈收入占比高，等等。最后，要關注資本充足率，是不是馬上要定增擴大股本了，這會導致PE上升；如果當前股價低于每股凈資產，則PB也可能減少。

由于二季度債券漲得不錯，投資債券能賺錢，債券投資收益占銀行股二季度利潤的比例較高，我估計多數中小銀行可以達到三到四成以上。長線看，債券投資收益占比越高的銀行，就越沒有長期價值。因為債券市場也可能走熊，債券二級市場的投資業績不穩定，債券投資收益有一塊（二級市場買賣價差或浮盈）沒法在估值時直接乘以PE（市盈率）倍數。

圖 全球銀行指數股價走勢

由于這兩年多都是債券牛市，二級市場大賺。2024年10年期國債主力合約全年漲5.92%；5年期國債主力合約全年漲3.54%；2年期國債主力合約全年漲1.43%；30年期主力合約年度漲幅更是高達17.77%。只是目前的債?？赡芟А⒎崔D，比如2025年一季度債券市場就有大跌。未來低利率時代，持有債券到期的收益還可能不斷減少。目前國內銀行股中，大銀行（工農中建招等）債券投資占比相對較小。中小銀行占比很高，有的高達四成多。

目前銀行負債成本大約是1.5%-1.8%左右，買10-30年期國債、金融債、AAA級企業債收益率大約是1.66%-2.2%，雖然國債免稅、消耗資本金少，但息差也太小了。如果沒有債券牛市，投資債券的凈收益一年可能不到0-0.7%，還容易期限錯配（存款期限0-5年，債券10-30年期）。所以，筆者認為債券投資收益占比過高的中小銀行，估值需要打8折，因為未來的盈利持續性存疑。

謹慎樂觀看行業

最近招商銀行行長王良稱，2025年一季度中國銀行業的凈息差水平降到1.43%，而銀行業平均不良貸款率是1.51%。筆者認為，這點不用太過擔心。銀行還有非息收入，即手續費及傭金收入，比如幫忙賣保險基金、信用卡及匯款手續費等。況且，不良貸款并非全部收不回來，如果有抵押擔保，追討還能收回一部分。上市銀行普遍也比較優秀，優秀銀行的不良貸款率可以低到0.7%-0.8%左右，凈息差1.9%。全行業息差1.43%確實很低，卻會倒逼監管當局重點關注，想辦法同步壓降存款利率，避免息差大幅下滑。

當然，如果銀行業的凈息差繼續不斷減少，如果銀行不能很好地控制不良貸款（信用成本），不能擴大非息收入，再碰上債券市場走平、走差，就會出現業績明顯下滑，全行業的ROE（凈資產收益率）不斷減少。倘若貸款需求萎縮、息差縮小，業績還可能出現負增長。另外，目前國內的無抵押小微企業貸、消費貸與經營貸的信用風險也比較大。以五年、十年的維度來看，銀行股整體可能沒有什么太大的成長性。只是銀行股的市凈率（0.6-1倍左右）、市盈率（5-8倍左右）仍然比較低，風險早在兩三年前低迷的股價中反映了。

至于下半年銀行還能不能繼續上漲？筆者認為，如果調整一下，還有機會（但不會太大了），因為年內息差可能穩住了，債市目前也還可以（二季度反彈不錯）。在這種情況下，建議看看二季度主動型公募基金的銀行股持倉占比，如果占比提高很多，達到或超過滬深300、中證500指數的銀行行業比重（即標配或超配），估計這輪銀行股的大行情就差不多了。

還可以看主要銀行股的股息收益率，如果因為股價大漲而下跌較多，比如說少于3%-3.5%，屆時可能也意味著險資近兩三年的大手筆增持會開始明顯放緩。目前招行、工行等大銀行的股息收益率還有4%-4.3%左右，對險資來說還是很有吸引力的。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）