滬指沖上3500點 A股長牛可期？

本周，滬綜指如期沖擊3500點關口，開始挑戰箱體博弈格局的箱頂區域。慢牛行情能否演變成長牛格局？關鍵要看能否形成正向飛輪效應。

美股強勢全球股市看漲

美國政府陸續宣布，將自8月1日起對多國加征新關稅。面對全球關稅戰帶來的高度不確定性，積極進取+主題投資策略開始占上風。“不看指數炒個股”的風格亦在A股顯現。截至周三，滬深300年內漲幅為1.44%，北證50和中證2000的年內漲幅分別約為35.9%和16.3%，市場風格分化成藍籌休整和小即為美。

當下，全球去美元化的風潮四起，美股藍籌牛市行將結束嗎？答案是否定的。周三，英偉達一度成為全球首家總市值逾4萬億美元的上市公司，滾動市盈率約為52倍。這是估值泡沫嗎？當日，德銀發布最新研報稱，標普500當前的股息收益率1.69%，距離2000年互聯網泡沫時期的歷史最低點僅差約20個基點。看來，美股牛市引擎已不是高股息回報，而是巨額回購帶來的超常估值。

“美元的走弱促使更多資金流入新興市場。”渣打銀行財富方案部日前發布《2025年下半年全球市場展望》，將美國股票下調至核心持倉，建議超配全球股票，并維持超配中國股票的配置，主因是獲益于中國財政政策的支持以及美元可能走弱。

政策牛仍在

從預期管理的角度來看，全球去美元化浪潮洶涌，這并不足以遏制美股狂牛情緒。同樣，要逆轉A股自從2015年年中以來的弱市格局同樣不易。套用美國著名管理專家吉姆·柯林斯提出的飛輪效應，在本輪牛市行情的三個運行機制中，啟動階段最受煎熬（超跌見底和政策紅利的不確定性，如2024年9月24日的井噴行情），加速階段最難持久（靠協同效應和預期穩定性，比如當下行情），自驅階段最容易（靠趨勢力量，如同當下的美股牛市）。

在3500點關口，滬綜指已進入加速上漲階段——自從6月20日以來，開始遠離日K線的半年線（3339點）和年線（3220點）的向下引力，逐漸遠離拋壓極大的密集成交區，下一個重大阻力位是2024年10月峰值3674點。大盤會否繼續攀升，關鍵要看下半年推出的經濟和金融增量政策會否超預期。

在歷次井噴行情的演繹中，排序永遠是政策牛領頭，其后依次是資金牛、估值牛和業績牛。換言之，炒政策預期是牛頭行情，炒業績兌現已是牛尾巴。日前，東方財富證券研究所副所長陳果看好下半年股市“更上一層樓”，理由是“不僅需要考慮當前的盈利，也要具備全球宏觀視野，才能更好把握中國股市的重估牛”。言外之意是全球宏觀越差，中國政策紅利越猛。

杠鈴策略降低不確定性

在高度不確定性的市場，風格輪換迅如電風扇，通過非對稱配置來對沖風險的杠鈴策略依然靈驗，如重倉銀行股抵御黑天鵝風險，輕倉微盤股捕捉風口收益。

截至周三，作為A股最大權重行業，銀行指數啟動推土機式慢牛格局，年內漲幅約為18.4%，市值增加17738億元，堪稱“維穩牛”的定海神針。作為“超跌、小盤和小市值”的概念新貴，微盤股指數已是瘋牛行情，年內漲幅約為46.3%，市值增加2764億元，算是“活躍牛”的主推手。二者對A股總市值指數年內增量的貢獻有多大？占比分別約為29.2%和4.55%。

《程序化交易管理實施細則》7月7日實施，重拳打擊異常高頻交易。游資接手量化基金，繼續推高微盤股指數，本周一至周三連漲三天，累計上漲2.62%，且創歷史新高。目前，該指數估值昂貴且賽道擁擠，會否出現類似2024年年初的暴跌行情？答案是概率不大。主因是當時引爆踩踏效應的雪球產品目前規模大減，較2024年初縮水過半。同時，指數增強產品配置微盤股倉位相對較低。據民生證券研報測算，中證1000指數增強產品的超額收益與微盤相較中證1000收益的120日滾動相關性系數劇降，從2024年年初的逾0.3，跌至目前的0.03。

對恐懼追高的穩健者來說，超跌反彈才是永恒主題。同樣是進入飛輪效應的啟動階段，反內卷概念最近異軍突起，炒作題材亦是削峰填谷的政策扶持大禮包+限產限價的行業調控+超跌反彈預期。截至周三，二級行業光伏設備指數本月累計上漲逾8%，似是出清反轉策略奏效。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）