新產(chǎn)能投產(chǎn)提升估值

本刊編輯部：同宇新材即將上市，公司IPO募投項(xiàng)目“江西同宇年產(chǎn)20萬噸電子樹脂項(xiàng)目（一期）”以現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)和核心技術(shù)為基礎(chǔ)，建成后公司電子樹脂產(chǎn)能將大幅提升，其前景如何？

邱諍：公司招股說明書顯示，截至2022年及2023年末，同宇新材的固定資產(chǎn)凈額分別為0.67億元和0.63億元。而到了2024年末，公司固定資產(chǎn)凈額大增至5.39億元，同時(shí)公司在建工程凈額為1.36億元。公司固定資產(chǎn)大幅增長，主要是因?yàn)樯鲜龅摹澳戤a(chǎn)20萬噸電子樹脂項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目在2022年就已經(jīng)開始了投資建設(shè)。

數(shù)據(jù)顯示，目前同宇新材母公司的產(chǎn)能為3.70萬噸，2022年至2024年，母公司產(chǎn)能利用率為100.04%、105.93%和116.37%，而本次募集資金投資項(xiàng)目總投資約15億元，全部建成投產(chǎn)后，同宇新材的電子樹脂產(chǎn)品的生產(chǎn)能力將大幅提升至約13萬噸/年。江西同宇（即募投項(xiàng)目）于2024年7月開始逐步投產(chǎn)，由于2024年處于設(shè)備調(diào)試、試生產(chǎn)、產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能尚未穩(wěn)定，因此在公司2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)中，并沒有給公司帶來明顯的利潤提升。

從目前公司固定資產(chǎn)數(shù)值變化來粗略估算，已經(jīng)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，同宇新材的產(chǎn)能至少較目前提升60%～80%以上，至2025年三季報(bào)時(shí)，該新產(chǎn)能理應(yīng)為公司帶來明顯的業(yè)績提升。

本刊編輯部：國內(nèi)最大新能源公司之一的華電新能下周將申購，該如何估值？

邱諍：華電新能全面覆蓋國內(nèi)風(fēng)光資源豐沛和電力消費(fèi)需求旺盛的區(qū)域，截至2024年末，公司控股的發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量為6861.71萬千瓦，其中風(fēng)電3202.45萬千瓦，約占全國風(fēng)電發(fā)電市場份額的6.11%；太陽能發(fā)電3659.26萬千瓦，約占全國太陽能發(fā)電市場份額的3.27%。

2024年，華電新能營業(yè)收入339.68億元，凈利潤88.31億元。目前上市公司中與華電新能主業(yè)類似的公司有節(jié)能風(fēng)電、太陽能、三峽能源和龍?jiān)措娏Φ龋刂?024年末，節(jié)能風(fēng)電主要從事風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)，運(yùn)營裝機(jī)容量604.27萬千瓦；太陽能主要從事太陽能光伏電站的投資運(yùn)營，太陽能運(yùn)營裝機(jī)容量607.60萬千瓦。從運(yùn)營裝機(jī)容量角度來看，這兩家公司完全不能與華電新能相比。

三峽能源和龍?jiān)措娏εc華電新能的主業(yè)最為接近，同樣以風(fēng)能、太陽能的開發(fā)、投資和運(yùn)營為主營業(yè)務(wù)，截至2024年三峽能源風(fēng)電裝機(jī)容量 2243.20萬千瓦，太陽能發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量2426.57萬千瓦，合計(jì)約4669.77萬千瓦。截至2024年龍?jiān)措娏︼L(fēng)電控股裝機(jī)容量3040.88萬千瓦，光伏等其他可再生能源控股裝機(jī)容量約1069.83萬千瓦，合計(jì)約4110.71萬千瓦。目前三峽能源和龍?jiān)措娏Φ目偸兄捣謩e約為1220億元和1350億元左右，從運(yùn)營裝機(jī)容量角度來看，華電新能的總市值應(yīng)該高于三峽能源和龍?jiān)措娏Α?

2024年，華電新能營業(yè)收入339.68億元，凈利潤88.31億元。而三峽能源和龍?jiān)措娏Φ臓I業(yè)收入分別為297.17億元和370.70億元，凈利潤分別為61.11億元和63.45億元。此次華電新能募投項(xiàng)目擬建設(shè)的風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量1516.55萬千瓦，建成后公司裝機(jī)容量會(huì)有明顯的提升，綜合來看公司定位1500億元左右較為合理。

本刊編輯部：屹唐股份即將上市，公司主要產(chǎn)品包括干法去膠設(shè)備、快速熱處理設(shè)備及干法刻蝕設(shè)備在內(nèi)的集成電路制造加工設(shè)備，其合理定位是多少？

邱諍：2023年屹唐股份在干法去膠設(shè)備領(lǐng)域和快速熱處理設(shè)備領(lǐng)域分別憑34.60%和13.05%的市場占有率位居全球第二，在干法刻蝕領(lǐng)域公司憑借0.21%的市場占有率位居全球第九。目前與屹唐股份可比的上市公司有北方華創(chuàng)、中微公司、盛美上海、華海清科和芯源微等，其中北方華創(chuàng)和中微公司在市場規(guī)模較大的刻蝕等領(lǐng)域均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，因此這兩家公司在營業(yè)收入和凈利潤方面比較領(lǐng)先。2024年兩家公司的營業(yè)收入分別約為298億元和91億元，凈利潤分別為56.21億元和16.16億元。

屹唐股份2024年?duì)I業(yè)收入約為46.33億元，與盛美上海的56.18億元和華海清科34.06億元相對(duì)較為接近，但從凈利潤來看屹唐股份為5.41億元，而盛美上海和華海清科分別為11.53億元和10.23億元，因此屹唐股份的估值應(yīng)低于這兩家公司。2024年芯源微的營業(yè)收入及凈利潤分別為17.54億元和2.03億元，遠(yuǎn)低于屹唐股份，目前芯源微和華海清科的總市值分別約為214億元和388億元，綜合考慮屹唐股份合理估值在300億元左右較為合理。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）