富森美更宜于穩(wěn)步發(fā)展

富森美（002818.SZ）2024年度利潤分配方案為：向全體股東每 10 股派發(fā)現金紅利6.8元（含稅）。

2024年度富森美的派息率高達117%，值得贊揚。以本文寫作時富森美的股價（12.80元左右）來計算，其股息收益率約為8.44%。

這樣的收益率，成長股投資者大概率是看不上的。在3月18日舉行的網絡業(yè)績說明會上，有多位投資者提了諸如以下的成長性相關問題：

公司未來的成長性如何突破？

未來公司怎么樣打破高質量的成長瓶頸？有什么具體的策略吧？公司這幾年一直在探索，但是一直沒有打造出公司第二增長極。

富森美有沒有拓展第二主業(yè)的計劃？目前收租模式看著很好，但企業(yè)沒有發(fā)展空間了。著眼于未來二十年，富森美有啥戰(zhàn)略計劃？

對此，富森美稱，“將在穩(wěn)定現有業(yè)務的基礎上，不斷挖掘內生增長潛力，實現持續(xù)健康發(fā)展。”

內生增長就很好

公司的回答或許不能令成長股投資者滿意，但我倒是比較認可公司的回答，在當前的經濟環(huán)境下，太過追求成長反而容易犯錯誤。來看一下富森美與同行業(yè)知名企業(yè)美凱龍、居然智家過去十年的發(fā)展情況。

從營業(yè)收入來看，富森美和美凱龍、居然智家有幾年甚至不在一個數量級上。

從歸屬于上市公司股東的凈利潤來看，富森美卻是三家公司中唯一沒有虧損過的。如果看發(fā)展趨勢，富森美甚至有可能在未來成為賺錢最多的公司。

從凈資產收益率來看，富森美最近五年已經在三家公司中穩(wěn)居第一。

由此可見，大未必強，大未必美。既然如此，富森美也就沒必要過于追求成長。事實上，這家公司當前正處于“成長的煩惱”中——隨著天府項目的建成，2024年末富森美的投資性房地產原值猛增了7.38億元。與此同時，投資性房地產計提的折舊也增加了0.33億元，這與此前三年的勢頭迥異。公司租賃及服務業(yè)務的毛利率開始也掉頭向下了。

在業(yè)績說明會上，很多投資者對天府項目抱以厚望，以下是部分提問：

劉總，您好。天府家的樂園項目未來能給公司營收帶來大概多少比例的提升？

請具體介紹一下，天府家的樂園項目目前經營情況，商住項目賣出多少？商鋪租出多少？以及對于2025年預期情況。

各位高管好，我想了解一下，富森天府未來的方向是什么，現在到什么階段了？

公司方面回答稱，“目前富森美天府項目正在招商產業(yè)導入和運營中”。我猜測，這一項目應該還沒有產生多少收入，否則，2024年公司的市場租賃及服務收入也不會同比下降4.52%了。按年報中的披露，天府項目實現了-0.37億元的收益，這也難怪管理層在說明會上不予細說。

短期不樂觀，長期不悲觀

有些投資者對投資收益率的要求不太高。對他們來說，富森美能否保持當前的分紅水平是至關重要的問題。從短期看，答案并不樂觀。2025年一季度，富森美實現營業(yè)收入3.30億元，同比下降13.19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.48億元，同比下降21.06%。

5月12日，富森美的股價下跌3.18%。雪球上有人稱，“5月末，幾個大客戶不續(xù)租了。”

有投資者對此回復道，“年報顯示，前五名客戶銷售比例6.83%，這里的前5還包含了非租賃的其他業(yè)務的客戶。富森美的租戶屬于高度分散的，沒有占比非常高的大客戶。”

然而，2025年一季度富森美提前收回了大部分一年期以上小額貸款，這個時候收回未到期的小額貸款，或許表明了客戶資金過于充裕的可能性不太大，存在不續(xù)租的可能。

從長期看，富森美的前景并不悲觀。公司在年報中稱，“公司深耕成都地區(qū)，品牌影響力輻射整個西南區(qū)域，交易額和市場占有率連續(xù)多年位居區(qū)域市場前列，現金流穩(wěn)定、安全邊際高、抗風險能力強、品牌美譽度高，在市場競爭日趨激烈的新環(huán)境下，公司將充分發(fā)掘自身經營潛力，提質增效，穩(wěn)固區(qū)域市場地位及競爭優(yōu)勢。”從相關財務數據來看，這應該不是夸張之語。

從前面富森美和美凱龍、居然智家的盈利能力比較來看，富森美完勝。在抗風險能力方面，富森美的負債率遠低于美凱龍和居然智家，流動比率則遠高于它們，償債能力也是完勝。

表1 富森美近5年現金分紅情況

表2 富森美近5年市場租賃及服務業(yè)務經營情況

現金流方面，過去五年，富森美的自由現金流合計只有27.32億元，低于現金分紅合計數（31.75億元）。

或許有人會擔心富森美的高分紅不可持續(xù)，其實大可不必。一方面，未來公司的資本支出會大幅降低；另一方面，公司的經營現金流也會大有好轉。過去五年，富森美經營活動產生的現金流量凈額低于凈利潤，主要原因有二。

首先，與2019年末相比，過去五年公司應收小額貸款和保理款大幅增加，2024年末增加了5.36元。這在現金流量表補充資料上表現為經營性應收項目的增加。不過，應收小額貸款和保理款在近五年已經沒有了增長的勢頭，甚至有萎縮的架勢。

其次，除投資性房地產外，天府項目還產生了4.85億元的開發(fā)產品，這在現金流量表補充資料上表現為存貨的增加。隨著項目的建成，它對經營性現金流的負面影響也將消除。

事實上，富森美2025年第一季度經營活動產生的現金流凈額為4.05億元，同比大增50.43%，是凈利潤的2.65倍。因此，我們對其現金流大可放心。

在業(yè)績說明會上，投資者們對富森美投資大全能源紛紛發(fā)表反對意見。比如有投資者認為，“光伏行業(yè)沒有技術壁壘，如果市場需求增加，產能增加也會非常迅速，收益率會薄的可憐。建議清掉，越早越好。”

富森美的回答洋洋灑灑，看上去有理有據：

公司投資大全能源的決策源于對光伏行業(yè)長期發(fā)展前景的認可，……相關財務風險已在歷年定期報告中充分披露，其股價及行業(yè)估值目前已深度回調至歷史低位區(qū)間。考慮到全球能源轉型趨勢明確，光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，疊加產能出清后供需格局的改善，行業(yè)有望迎來新一輪景氣周期。當前市場悲觀預期已較為充分釋放，隨著技術進步與政策推動，光伏產業(yè)鏈具備估值修復與盈利回升的雙重空間，低位布局的長期價值邏輯依然成立。

這看上去這像一個長期投資者的回答，但富森美將對大全能源的投資放在“交易性金融資產”科目中，這表明公司原本只是將其視為一項短期投資。

如果富森美的大股東或管理層確實看好大全能源，不妨利用分紅獲得的資金投資該股票。與公司投資股票相比，個人投資有稅收方面的好處，不用對買賣價差支付所得稅。如此則兩全其美。

而且，如果富森美能將手中各種金融資產清理掉，無疑將為公司現金分紅增加新的資金來源，也將增加公司的價值。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）