一季度險(xiǎn)資運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)偏好提升權(quán)益類資產(chǎn)成收益關(guān)鍵突破口

近期，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)2025年一季度資金運(yùn)用情況及相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)34.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.7%。

一季度，債券市場(chǎng)利率中樞出現(xiàn)回升，持續(xù)吸引險(xiǎn)資增配。截至一季度末，中國(guó)10年期及30年期國(guó)債收益率較年初分別上升20.5個(gè)基點(diǎn)及18.3個(gè)基點(diǎn)。低利率疊加“資產(chǎn)荒”背景下，債市下跌進(jìn)一步吸引險(xiǎn)資增加長(zhǎng)債類資產(chǎn)的配置。

一季度，人身險(xiǎn)公司股票持倉(cāng)市值達(dá)2.65萬(wàn)億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模2.6萬(wàn)億元，合計(jì)占比超16%，較2024年年末顯著提升。

由此可見(jiàn)，在“資產(chǎn)荒”猶存的背景下，險(xiǎn)企持續(xù)加大債券及股票配置力度，高股息策略與新興產(chǎn)業(yè)布局并進(jìn)，權(quán)益類資產(chǎn)成為險(xiǎn)資收益突圍的關(guān)鍵。

一季度，保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)加大債券及股票配置。在人身險(xiǎn)方面，在“資產(chǎn)荒”背景下，人身險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)加大以長(zhǎng)債等資產(chǎn)為代表的配置規(guī)模，以拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理水平。截至一季度末，人身險(xiǎn)公司債券配置余額達(dá)16.06萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.7%，占比首次突破51%，創(chuàng)歷史新高。財(cái)險(xiǎn)公司債券配置規(guī)模達(dá)9093億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，占比突破40%。

在權(quán)益方面，2024年以來(lái)，上市險(xiǎn)企持續(xù)加大資本市場(chǎng)股票直投規(guī)模，港股配置性價(jià)比逐步受到保險(xiǎn)資金重視。以中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)為代表的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)加大港股配置比例，保險(xiǎn)資金利用港股折價(jià)優(yōu)勢(shì)和企業(yè)所得稅免征政策，進(jìn)一步增加權(quán)益投資收益。

此外，隨著長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將為資本市場(chǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的中長(zhǎng)期增量資金。長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)在償付能力、會(huì)計(jì)計(jì)量等方面獲得的政策支持，有助于減少險(xiǎn)資權(quán)益投資約束，提升險(xiǎn)資入市積極性。

根據(jù)各上市險(xiǎn)企披露的信息，長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)基金主要投向?qū)⒁曰久娣治鰹槌霭l(fā)點(diǎn)，精選境內(nèi)市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)上市公司，追求中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。其中，以鴻鵠基金為代表機(jī)構(gòu)的投資范圍為中證A500指數(shù)成分股中符合條件的大型上市公司A股及H股。標(biāo)的公司應(yīng)當(dāng)公司治理良好、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作穩(wěn)健、股息相對(duì)穩(wěn)定、股票流動(dòng)性相對(duì)較好，與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資需求相適應(yīng)。

從歷史趨勢(shì)來(lái)看，受負(fù)債端“開(kāi)門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素影響，每年四季度及一季度為保險(xiǎn)行業(yè)資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末險(xiǎn)企或利用杠桿提前配置包括長(zhǎng)債等在內(nèi)的資產(chǎn)，在調(diào)整償付能力充足率的同時(shí)把握市場(chǎng)配置時(shí)點(diǎn)，因此相對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)的資金轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高。

以2023年四季度及2024年一季度為例，行業(yè)整體資金轉(zhuǎn)化率為73%及83%。從2024年四季度來(lái)看，受“開(kāi)門紅”資金搶配及債券牛市驅(qū)動(dòng)，保險(xiǎn)資金當(dāng)季配置轉(zhuǎn)化率達(dá)123%，其中人身險(xiǎn)為183%，財(cái)險(xiǎn)為24%。

相較之下，二季度及三季度受銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整、保費(fèi)增速放緩等因素影響，險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置訴求有所下降，資金轉(zhuǎn)化率則通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉(zhuǎn)化率分別為36%及67%。除此以外，公司自身資產(chǎn)到期節(jié)奏、資產(chǎn)配置戰(zhàn)略以及市場(chǎng)行情等因素依舊會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置節(jié)奏帶來(lái)一定程度的影響。

總體來(lái)看，一季度，債券市場(chǎng)收益率上行，險(xiǎn)資持續(xù)加大債券投資力度。一季度，人身險(xiǎn)公司債券配置余額達(dá)16.1萬(wàn)億元，環(huán)比增加超1萬(wàn)億元，占比首次突破51%，創(chuàng)歷史新高。權(quán)益方面，受益于政策空間打開(kāi)等因素的催化，一季度，人身險(xiǎn)及財(cái)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)提升股票配置比例，占比分別達(dá)8.4%及7.6%，創(chuàng)近年來(lái)新高。在“資產(chǎn)荒”的背景下，拓寬保險(xiǎn)投資渠道成為穩(wěn)定中長(zhǎng)期投資收益水平的重要手段。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）