箱體震蕩格局或成當下市場共識

截至5月28日，MSCI全球所有國家指數（美國除外）和中國A股指數的年內漲幅分別約為12.1%和-0.52%。A股表現滯后，或因箱體震蕩格局已成市場共識。

A股滯漲多因居民惜投

從5月22日至28日，從深成指、創業板指和滬綜指表現來看，深弱滬強。原因在于，二者總市值排名30位的權重股中，分別有9只和17只年內漲幅為正，后者藍籌維穩力度更大。

不過，滬綜指亦顯高處不勝寒——若以2024年9月18日的低點2689點和10月8日的高點3674點為旗桿，其后5個階段性反彈高點越來越低，形成下降楔形，調整時間接近7個月。在3500點關口之前，“國家隊”穩股市緣何托而不舉？2024年11月，證監會原主席肖剛在清華五道口金融學院表示，“3000點是心理目標共識，4000點很高了。”現在來看，這一觀點隱含的監管意圖是“要慢牛不要快牛”，且折射機構群體高拋低吸+波段操作的主流共識。

央行2024年第四季度居民調查報告顯示，傾向于“更多投資”的居民占13.6%，在居民偏愛的前三位投資方式中選擇“股票”的占比僅為17.5%。華潤信托數據顯示，今年4月份私募股票多頭倉位為55%，歷史紀錄則是2015年上半年創下的近九成倉位。緣何A股仍不溫不火？因為牛市壯人膽（加杠桿），熊市驚人心（去庫存）。

財富效應放大投機需求

StockQ全球股市漲幅排名榜顯示，截至5月28日，MSCI印度、日本、巴西、南非和德國指數的年內漲幅分別約為2.92%、7.06%、19.4%、22.7%和28.5%，讓A股望塵莫及。從宏觀角度無法解釋這一現象，因為中國GDP一季度增速為5.4%，居民儲蓄率逾四成（印度約8%、日本約5%和美國低于5%），制造業增加值占全球逾三成份額，堪稱全球經濟中難得的亮點。

但與A股走勢形成鮮明對比的是，美股牛市延續逾16年，賺錢效應發酵到極致，市場共識是“大跌之后，必創新高”。周三，標普500盤中高點較年初上漲約1%，一舉收復4月份最多暴跌17.8%的失地。據Trackinsight的數據，先鋒集團的標普500 ETF在去年凈流入規模達1160億美元，今年以來凈流入650億美元，全年有望創新高。資金流入和牛市預期的互為驗證，是美股藍籌牛市的最大奧秘。

調控削峰填谷并未停歇

A股難以擺脫箱體震蕩格局，此時擇時策略比擇股更為重要。通達信的“概念板塊”漲幅排名數據顯示，截至周三，在270個概念指數中，“10日漲幅”和“5日漲幅”的漲跌家數對比分別為77：193和26：244，漲幅中位數分別為-1.7%和-1.75%。近期概念炒作降溫且下跌呈加速狀態。在“10日漲幅”排名中，總市值排名前43位的概念中，僅有氫能源（列第16位）飄紅且僅上漲0.4%。

緣何市場炒風迅速收斂？從宏觀政策面來看，國家調控新政頻繁出臺，貫徹削峰填谷的調控意圖，“行業紅不過三年”的投資魔咒隨之響起。

《黨政機關厲行節約反對浪費條例》在2013年11月18日發布，當日釀酒指數收于93.5點，在次年1月10日探明81.99點的歷史大底。這一條例的修訂版在今年5月18日發布。從5月15日至28日，釀酒指數下跌5.61%，年內跌幅達2.17%。同期快速消費品且收藏屬性低的啤酒板塊指數逆勢上漲5.75%，年內漲幅達3.19%。顯然，白酒板塊遭遇去庫存和去金融屬性的滯銷窘境，是強金融屬性的奢侈品在中國銷量遇冷的縮影。

日前，市場監管總局研究起草了《網絡交易平臺收費行為合規指南（征求意見稿）》。此舉利在長遠，短期或讓相關企業股價承壓。今年5月27日，某高性價電商龍頭股價跌13.6%。公司重申將加力推進“千億扶持”計劃，市場預期的盈利高增長落空——今年首季總營收同比增長10%；凈利潤同比下滑47%。緣何增營收減盈利？其當季以補貼商戶和用戶為主的營銷費用支出達334億元，較去年同期暴漲近百億元。

周三，該龍頭滾動市盈率跌至9.88倍，五糧液、山西汾酒和瀘州老窖等七只白酒藍籌的動態市盈率不到十倍，如此低估值并不多見，是否是被錯殺股的黃金坑？這邊去金融屬性，那邊港股十倍牛股概念泡泡瑪特、老鋪黃金仍在強勢上漲。其上漲邏輯與2013年至2021年的高價白酒牛股并無太大差別，皆因買家加杠桿和增庫存所帶來的金融屬性加持。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）