新國(guó)標(biāo)落地 兩輪電動(dòng)車迎新變局

由于面臨新國(guó)標(biāo)落地前的不確定時(shí)期，2024年電動(dòng)兩輪車業(yè)績(jī)普遍不佳。年底新國(guó)標(biāo)發(fā)布后，2025年兩輪車企業(yè)績(jī)?nèi)姹l(fā)。尤其是具有差異化的電動(dòng)兩輪車公司一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

日前，新能源汽車龍頭比亞迪（002594.SZ）召開(kāi)發(fā)布會(huì)，宣布全面入局電動(dòng)兩輪車、三輪車市場(chǎng)。發(fā)布會(huì)上，比亞迪提出“鉛酸退場(chǎng)、鐵鋰新啟”的口號(hào)。在行業(yè)已經(jīng)發(fā)生變局情況下，比亞迪入局會(huì)給兩輪車市場(chǎng)帶來(lái)怎么樣的變革呢？

比亞迪入局前，國(guó)家剛剛頒布了兩輪車新國(guó)標(biāo)不久。新國(guó)標(biāo)強(qiáng)調(diào)安全與行業(yè)管理，提高鉛酸車整車質(zhì)量、使用塑料總質(zhì)量限制5.5%以下等等。加之國(guó)家推出以舊換新補(bǔ)貼政策，新國(guó)標(biāo)和以舊換新政策共同引導(dǎo)行業(yè)變革。

市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生變化。2024年和2025年一季報(bào)顯示，行業(yè)龍頭如雅迪控股（01585.HK）營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，另一龍頭愛(ài)瑪科技（603529.SH）則保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，九號(hào)公司（689009.SH）增長(zhǎng)超預(yù)期。

目前兩輪車保有量超過(guò)4億輛，需求以更新為主。企業(yè)要想能夠脫穎而出，一是離不開(kāi)行業(yè)格局優(yōu)化帶來(lái)的紅利，二是需要企業(yè)抓住變革機(jī)遇，如兩輪車電池從鉛酸電池向鋰電池轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)。

業(yè)績(jī)分化

2025年一季度，A股上市的兩輪車公司收入和凈利潤(rùn)全面增長(zhǎng)。其中，表現(xiàn)最突出的是九號(hào)公司。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.12億元，同比增長(zhǎng)99.52%，即收入基本實(shí)現(xiàn)翻倍。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)4.56億元，漲幅更是達(dá)到了236.22%。

作為對(duì)比，2024年全年，九號(hào)公司才實(shí)現(xiàn)10億元出頭的凈利潤(rùn)，公司2025年一個(gè)季度就接近上一年全年凈利潤(rùn)的一半水平。

九號(hào)公司的表現(xiàn)并非僅此一個(gè)季度。自2021年凈利潤(rùn)超過(guò)4億元后，公司盈利一路走好，2024年突破10億元，收入也從同期的90億元出頭一路增至140億元以上。

九號(hào)公司一個(gè)突出的特點(diǎn)是毛利率較高。近些年來(lái)，公司毛利率保持在25%以上，2025年一季度已經(jīng)達(dá)到29.67%。

2024年，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車實(shí)現(xiàn)銷量259.9萬(wàn)輛，增長(zhǎng)76.61%。從銷售規(guī)模上看，九號(hào)公司不及部分同行，但是，公司兩輪車平均出廠價(jià)約2774元，領(lǐng)先眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。能夠與之相較的是美股上市的小牛電動(dòng)，2024年公司每輛電動(dòng)車的均價(jià)超過(guò)3200元。

通過(guò)智能化和高端化，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車取得了高于諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的售價(jià)，但是僅從兩輪車來(lái)說(shuō)，公司20%左右的毛利率并未顯示出明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。龍頭公司的毛利率也基本在15%以上，2025年一季度，愛(ài)瑪科技的毛利率19.63%。

九號(hào)公司通過(guò)差異化取得了更高的毛利率。電動(dòng)平衡車/滑板車是九號(hào)公司的起家業(yè)務(wù)。雖然這一業(yè)務(wù)收入下滑，但2024年收入仍達(dá)到33.81億元，接近電動(dòng)輪車的一半。這一業(yè)務(wù)的毛利率33.32%，加之更高毛利率的機(jī)器人和配件等業(yè)務(wù)，使得九號(hào)公司的毛利率領(lǐng)先一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

電動(dòng)兩輪車的“一哥”是港股上市雅迪控股。2024年，雅迪控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.36億元，同比減少18.8%。公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)降至12.72億元，同比下降了51.8%。

收入和銷量上，雅迪控股仍是行業(yè)老大，凈利潤(rùn)上，愛(ài)瑪科技躍升一位成為行業(yè)冠軍。2024年愛(ài)瑪科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.06億元，同比微增2.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.88億元，同比增長(zhǎng)5.68%。愛(ài)瑪科技也成為兩輪電動(dòng)車行業(yè)唯一盈利在20億元左右的公司。

實(shí)際上，2024年不少上市兩輪車的日子都不好過(guò)，除了雅迪控股外，新日股份（603787.SH）、綠源集團(tuán)控股（02451.HK）的收入都在下降，收入增長(zhǎng)除了九號(hào)公司和愛(ài)瑪科技外，美股上市的小牛電動(dòng)收入也取得了增長(zhǎng)。增長(zhǎng)和下降各占一半。

凈利潤(rùn)則是漲少跌多。2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的只有愛(ài)瑪科技和九號(hào)公司，剩余四家公司凈利潤(rùn)全部負(fù)增長(zhǎng)。

新機(jī)遇

如前所述，進(jìn)入2025年后，兩輪電動(dòng)車企迎來(lái)全面復(fù)蘇。A股上市的愛(ài)瑪科技、九號(hào)公司和新日股份全面實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

2025年一季度，愛(ài)瑪科技和新日股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.32億元和10.54億元，同比增長(zhǎng)25.82%和39.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.05億元和2992萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.12%和19.08%。

進(jìn)入2025年，供給端新國(guó)標(biāo)落地降低外部環(huán)境不確定性，需求端以舊換新政策持續(xù)發(fā)力，故供需合力激發(fā)終端需求，拉升行業(yè)信心。

不難發(fā)現(xiàn)，新國(guó)標(biāo)落地推動(dòng)了兩輪車行業(yè)再次實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。兩輪車新國(guó)標(biāo)于2024年12月底發(fā)布，將于2025年9月1日實(shí)施。

相較于2018年老版，2024年新版國(guó)標(biāo)變化主要體現(xiàn)在鉛酸車整車質(zhì)量上限由55kg提升至63kg；電池組、控制器、限速器防篡改；要求企業(yè)質(zhì)量保證能力和產(chǎn)品一致性；要求電動(dòng)自行車具備北斗定位；強(qiáng)化非金屬材料防火阻燃要求，塑料件質(zhì)量占比不超過(guò)整車的5.5%等方面。

在落地節(jié)奏方面，新國(guó)標(biāo)設(shè)置了8+3個(gè)月的生產(chǎn)、銷售過(guò)渡期，具體為：2024年12月31日新國(guó)標(biāo)發(fā)布；2025年9月1日新國(guó)標(biāo)開(kāi)始實(shí)施，停止生產(chǎn)老國(guó)標(biāo)車；2025年12月1日停止銷售老國(guó)標(biāo)車。

在新國(guó)標(biāo)正式發(fā)布后，兩輪車生產(chǎn)企業(yè)與經(jīng)銷商逐步有序安排生產(chǎn)與進(jìn)貨節(jié)奏。此前新國(guó)標(biāo)正式文件標(biāo)準(zhǔn)并未確定，下游渠道提貨意愿一定程度受到影響。新國(guó)標(biāo)正式文件發(fā)布后，渠道庫(kù)存及動(dòng)銷水平將逐步恢復(fù)常態(tài)。一季度上市兩輪車企的高增長(zhǎng)即是最佳佐證。

不僅如此，兩輪車以舊換新政策延續(xù)且有望逐步優(yōu)化。2025年1月初，國(guó)家發(fā)展改革委和財(cái)政部發(fā)文通知指出加快推進(jìn)電動(dòng)自行車以舊換新。明確在2025年將繼續(xù)實(shí)施兩輪車以舊換新補(bǔ)貼。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月8日，全國(guó)電動(dòng)自行車售舊、換新各334.1萬(wàn)輛，相當(dāng)于2024年9-12月置換總量的2.4倍。隨著兩輪車銷售旺季的到來(lái)，以舊換新節(jié)奏有望不斷加快。

格局紅利

如前所述，憑借智能化和高端化的定位，九號(hào)公司兩輪車取得了更高的單價(jià)，也獲得了更高的毛利率。

電動(dòng)兩輪車具有準(zhǔn)入門檻低、業(yè)務(wù)同質(zhì)化的特點(diǎn)。國(guó)盛證券指出，兩輪車生產(chǎn)企業(yè)偏組裝性質(zhì)，上游原材料組成多單位成本高，需求端為代步基礎(chǔ)功能溢價(jià)能力偏弱。規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)。生產(chǎn)端多SKU模式下規(guī)模效應(yīng)較弱，龍頭毛利率和行業(yè)無(wú)明顯差距。

行業(yè)格局來(lái)看，國(guó)盛證券預(yù)計(jì)集中度仍能提升。一方面，行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)不斷嚴(yán)格，中小企業(yè)持續(xù)出清；另一方面，龍頭企業(yè)在下游營(yíng)銷端具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和擴(kuò)渠道也在加劇馬太效應(yīng)。

截至2025年4月底，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車保有量已超過(guò)4.2億輛，需求以更新為主。新國(guó)標(biāo)出臺(tái)前行業(yè)穩(wěn)態(tài)銷量約3500萬(wàn)輛/年，政策催化下2023年達(dá)到5500萬(wàn)輛/年。

這主要受三方面影響。上游兩輪車原材料主要為電池、電機(jī)等，為充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，各品牌縱向產(chǎn)業(yè)鏈一體化預(yù)計(jì)可以小幅增厚利潤(rùn)。生產(chǎn)端一方面格局仍待集中，價(jià)格戰(zhàn)可能性仍存；另一方面，電動(dòng)兩輪車用戶價(jià)格敏感性高，提價(jià)空間或較小。

下游相較于空調(diào)渠道，電動(dòng)兩輪車渠道層級(jí)扁平，且加價(jià)倍率低，向下游壓降利潤(rùn)可能性不高。

因此，通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)而不僅僅是普通的組裝才可以獲得更多的盈利空間。如前所述，九號(hào)公司通過(guò)智能化和高端化提高了公司的盈利能力。公司表示，當(dāng)前，智能化與創(chuàng)新功能加持的短途出行產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。

電動(dòng)自行車輕量化是大勢(shì)所趨。相同容量下，鋰電池較鉛酸電池體積更小、重量更輕，使用壽命是鉛酸電池的2-3倍左右。此前的2024年8月底，國(guó)家已經(jīng)發(fā)文，對(duì)交回老舊鋰離子蓄電池電動(dòng)自行車并換購(gòu)鉛酸蓄電池電動(dòng)自行車的消費(fèi)者，可適當(dāng)加大補(bǔ)貼力度。

售價(jià)更高的九號(hào)公司和小牛電動(dòng)的兩輪車基本使用鋰電池，不使用鉛酸電池。在大量老舊、超標(biāo)電動(dòng)車面臨更新?lián)Q代的情況下，能夠抓住這波機(jī)遇的公司無(wú)疑將獲得更多的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。