家電新動能：國補與出海共振

家電類商品零售額連續8個月保持兩位數增長，這是商務部日前透露出的信息。在以舊換新等政策的推動下，家電正迎來快速增長期。

家電上市公司2025年一季度的業績也說明了這一點。龍頭企業中，2025年一季度，美的集團（000333.SZ）營收增長超過20%，這是四年來公司營收增長最快的一季度。格力電器（000651.SZ）和海爾智家（600690.SH）也都如此。整個家電板塊中，一季度營收負增長是四年來最少的一次。

在國家以舊換新等政策補貼下，家電企業紛紛取得不錯的增長。不過在新競爭者入局情況下，傳統廠商也早已轉變思路。有的更加聚焦，有的加大出口……憑借著優秀的業績分紅和出口等帶來的機會，家電股迎來下有分紅托底，上有出海成長的機遇期。

連續高增長

5月22日，商務部在例行發布會上透露，根據相關部門統計，2024年9月至2025年4月，家電類商品零售額連續8個月保持兩位數增長。4月，限額以上單位家用電器和音像器材類商品零售額同比增長38.8%，在16大類消費品增速中位列第一。

從商務部家電以舊換新信息系統數據來看，2025年1-4月，有超過3400萬名消費者參加了家電產品以舊換新，累計購買的12類家電產品超過5100萬臺，帶動銷售1745億元。從國家統計局數據來看，1-4月，限額以上單位家電和音像器材類商品零售達3469億元，同比增長23.9%，超出同期社零增速19.2個百分點。

作為對比，國家統計局的數據顯示，2024年上半年，限額以上單位家電和音像器材類商品零售4270億元，累計增長1%。在主要消費品類中，增速排名靠后。2024年全年，家用電器和音像器材類累計零售額1.03萬億元，同比增長12.3%。在所有消費品類中，增速第一。

從第三方市場機構數據來看，2025年前4個月，重點城市家電銷售中，凈水器、油煙機、燃氣灶、洗碗機線下銷售額增速分別為45.3%、42.0%、40.4%、25.0%。從供銷合作總社家電拆解企業數據來看，規范拆解各類廢舊家電超過700萬臺，同比增長25%。

奧維云網數據顯示，2025年4月，中國家電零售需求迎來環比加速增長，線上線下零售額同比分別增長21.8%和18.6%，1-4月累計同比增長9.1%和14.8%。分量價來看，在國補政策的帶動下，量價均有明顯的增長，4月線上線下零售量同比分別增長6.5%和10.8%，1-4月累計同比增長1.2%和4.5%。

國補的助力是2024年家電行業的增長的關鍵。以空調為例，據奧維云網（AVC）推總數據顯示，2024年家用空調行業零售量為5978萬套，同比下降1.8%；行業零售規模達2071億元，同比下滑2.2%。

2024上半年，受南方多雨天氣、消費行為趨于謹慎等因素影響，行業需求受挫；渠道庫存高企進一步加劇市場競爭，引發價格戰。然而，自8月起，國補政策在各地陸續落地，有效激活市場需求，緩解了上半年的下滑困境。

山西證券指出，除去上一年低基數影響，政策刺激是2025年4月家電零售額同比增速領跑其他品類的原因之一。

一方面，地方政府聯合龍頭企業的“綠色家電補貼”持續加碼，疊加電商平臺“418煥新季”促銷活動，推動短期需求集中釋放。另一方面，2025年一季度末推出的大規模設備更新政策直接刺激高能耗家電的汰換需求，白電（空調、冰箱等）作為補貼重點品類，更新需求空間廣闊，政策窗口期前置效應在4月初步顯現。

此外，住房銷售回暖也帶來需求利好。在2024年9月樓市利好政策“組合拳”的刺激下，11-12月單月的新房住宅成交量均超過上年同期，同比分別增長4.2%和4.5%。

龍頭加速

在以舊換新政策利好和房地產復蘇等多重利好下，家電行業迎來高增長，家電上市公司的表現就是最好的例證。

先看2024年，申萬家電100余家上市公司實現營收1.59萬億元，同比增長了5.3%。而到了2025年一季度，103家家電企業合計營收4258.48億元，同比增長13.66%。

2024年，申萬103家家電企業實現歸母凈利潤1202.22億元，同比漲幅只有7.12%。到了2025年一季度，行業歸母凈利潤合計為330.52億元，同比增長幅度達到了25.29%。無論是盈利規模還是增速，都創下近幾年來的新高。

市場關注更多的是以空調、冰箱和洗衣機為主的白電業務。2024年，10家白電上市公司實現營收10493.37億元，同比增長了5.06%。2025年一季度，10家白電上市公司合計實現營收2923.89億元，同比增長了16.01%。漲幅擴大了約兩倍。

凈利潤的表現也不遑多讓。2024年，10家白電上市公司合計歸母凈利潤為914.89億元，同比增長了11.83%。2025年一季度，白電上市公司合計歸母凈利潤為193.6億元，同比漲幅為12.28%。

龍頭的表現要好于行業整體增長水平。2025年一季度，美的集團實現營收1284.28億元，同比增長了20.61%；實現歸屬母公司股東的凈利潤124.22億元，同比漲幅更是達到了38.02%。

從收入上看，美的集團上一次單季度收入增長超過20%還要追溯到四年前的2021年一季度。彼時美的集團收入增長超過了四成，但是有一個不得不提的原因是，由于突發疫情影響，2020年一季度，美的集團收入下滑了20%以上，這是公司高增長的主要原因之一。與2019年一季度相比，2021年一季度美的集團收入增長在10%左右，并未有過于明顯的增長。

凈利潤的表現與之類似。美的集團上一次單季度盈利高增長也是2021年一季度，歸母凈利潤增長了34.45%，與收入增長類似，上一年同期的低基數是主要原因之一。

和美的集團有著相似表現的另一家龍頭是格力電器。2025年一季度，公司實現營收416.39億元，同比增長了13.78%；實現歸屬母公司股東的凈利潤59.04億元，同比增長為26.29%。這一盈利額創下了公司一季度的盈利新高，上一次格力電器盈利高點是2019年一季度的56.72億元。

對于美的集團一季度的高增長，長江證券預計海外業務收入增速優于國內，一季度公司海外電商銷售同比增長超50%。其次受益于家電國補拉動，公司國內雙高端品牌“COLMO+東芝”整體銷售額同比增長超55%。

對于白電企業收入和凈利潤的表現，除了國補這個顯而易見的推動因素外，海外收入快速增長也是不可忽視的因素之一。海外市場正在成為白電企業收入增長的主要推動力。

海外突破

2024年，格力電器內銷收入為1415.13億，同比減少了5.45%。外銷收入為282.03億元，同比增長了13.25%，海外市場增長亮眼，增速創下近些年的新高。截至2024年年底，格力產品已覆蓋全球190多個國家和地區，自主品牌占出口銷售總額近70%。

其中，巴西區域銷量同比增加75%，東歐地區格力專賣店數量突破200家，中標巴西、印尼和希臘等各個國家的多個項目。2025年一季度公司營收增長超出市場預期，一方面離不開以舊換新政策尤其是對空調品類拉動的增長，另一方面與公司海外市場延續亮眼表現不無相關。

2024年報中，美的集團提到，“尤其是海外業務發展成效顯著，集團整體規模得到進一步增長，盈利能力與現金流等核心指標進一步改善。”2024年公司海外自有品牌電商銷售收入同比增長50%以上。

截至2024年底，美的集團在海外11個國家設有22個海外研發中心；在全球的44個主要生產基地中有23個海外生產基地。海外銷售額占公司總銷售額40%以上，產品已出口至全球超過200個國家及地區。其中，美的海外自有品牌（OBM）業務增長迅速，2024年OBM業務收入已達到智能家居業務海外收入的43%。

瑞銀證券指出，2025年一季度美的集團業績超預期，由于海外所有地區市場銷售快速增長。國內收入增長約10%，海外增長約30%且各地區都快速增長。海外銷售中，ToC業務外銷同比增長超過30%，ToB業務中，樓宇科技（主要為暖通空調）同比增長20%，工業科技同比增長45%，機器人業務同比增長9%。

國內增長為個位數。得益于以舊換新補貼，內需依然穩健，但效果或隨時間推移而減弱。

此外，關稅事件或為公司帶來OEM訂單增長的機會。瑞銀證券指出，鑒于美的集團全球穩固的供應鏈——能為客戶提供一站式服務。以及海運能力——公司是亞洲主要的集裝箱貨主，一些此前從中國其他小制造商處采購的客戶將會轉向美的集團。

海外貢獻半數收入的是海爾智家，公司約半數收入來自海外，是真正意義上的全球化布局。2024年，海爾智家來自海外的收入為1429.02億元，占比基本達到一半。營收增長要快于國內收入的增速。

實際上，自2019年以來，海爾智家來自海外的收入增長都要快于國內收入增速。也正是在海外收入不斷以更高增速增加情況下，2021年開始，海爾智家海外收入占比首次過半，之后便開始連續超越在國內的收入。

龍頭表現是行業的縮影。同樣以空調為例，奧維云網（AVC）研究數據顯示，近年來國內產能持續擴張，2023年，國內空調市場迎來擴產期，產能一舉突破2.6億臺。2024年雖然國內產能未見明顯擴充，但產能利用率卻迅速攀升。受益于海外市場的迅猛增長，2024年空調國內產能利用率達到74.4%，創下近十年的最高峰值。

監測數據顯示，2024年中國家用空調共生產1.95億臺，同比增長19.5%，總銷量18977萬臺，同比增長20.9%。其中，內銷總量9652萬臺，同比增長6.6%，出口9326萬臺，同比增長40.4%?？照{出口表現異常強勁，迎來爆發式增長，規模直逼內銷出貨量。

低估值機遇

以舊換新等國補出臺后，2024年四季度和2025年一季度，家電上市公司收入端顯著提振，一線龍頭更為受益。同時，出口端新興市場高景氣及成熟市場補庫也提供增長動力。

從白電情況看，得益于內外銷協同共振，2024年白電行業利潤增速創下疫情后的新高，2025年一季度凈利潤增速繼續顯著上揚。疫情后至2024年，二線品牌海信等整體增速優于體量較大的一線品牌。但國補之后，一線白電更為受益，增速反超二線。

龍頭白電如格力、美的和海爾等在競爭中，逐漸建立起品牌、渠道與產業鏈優勢，已經形成了強大的規模護城河。在空調市場，曾經有不止一家企業試圖沖擊格力和美的的雙寡頭地位，但都不曾成功。

高分紅是家電企業優勢之一。2024年美的集團分紅率達到了69.31%，成為白電中分紅最高的公司。格力電器和海爾智家分紅率也均有提升。在監管層不斷鼓勵現金分紅的背景下，家電企業未來分紅率仍有上行空間。

2024年，家電上市公司分紅超過90%的公司達到創紀錄的16家，其中，分紅率超過100%的公司達到8家。2022年只有9家分紅率在90%以上。

家電企業有高分紅的基礎，以白電公司為例，白電公司的經營活動現金流量凈額基本都要高于凈利潤，并且賬上貨幣資金充裕，資本開支占利潤比例低，當前仍具備較強的分紅潛力。

從整體看，家電公司有繼續提高分紅的基礎。2024年家電行業現金分紅率在申萬31 個一級行業僅排名第11，處于中等水平。不過，由于家電行業估值相對較低，導致家電行業股息率排名居前。當前，家電板塊整體及龍頭白馬估值均處2012年以來的歷史中低位水平。

自2023年二季度家電出口迎來向上拐點后，家電出口延續高景氣。成熟市場尤其是新興市場支撐當前的外銷高景氣。

雖然有關稅因素擾動，但中國家電產能在全球范圍內占據絕對優勢地位。興業證券指出，中國家電產量全球占比高，短期具有不可替代性。中國家電產能在全球范圍內占據絕對優勢地位。據產業在線統計，2024 年中國白電全球產量占比達67%。

其中，家用空調、冰箱冷柜、洗衣機全球產量占比分別為80%、59%、56%，若考慮到中國家電品牌海外產能布局與海外轉口貿易，中國白電全球實際產量優勢更明顯，短期難以被替代。

分地區來看，歐美地區市場成熟，以存量更新需求為主。人口紅利及家電滲透率加速提升支撐下，新興市場長期增長潛力充沛。據海關總署數據，2015-2024 年多數家電品類對新興市場出口景氣度顯著好于發達市場。

因此，興業證券表示，國補延續催化之下，2025年家電內需有望持續向好，資金實力強、渠道覆蓋度全面、中高端產品布局完善的家電龍頭有望優先受益。新興市場崛起貢獻增量，家電出口有望韌性增長，產能布局完善、具備自有品牌海外競爭力的家電龍頭全球份額提升大有可為。