資管新規背景下券商資管業務的變形記

我國資產管理行業在過去幾年發展迅速，但也滋生了多層嵌套、剛性兌付等亂象。此前，券商資管規模雖然高速擴張，但通道業務占比較高。2018年，資管新規的正式發布對券商資管業務產生了深遠影響，去通道、打破剛兌等要求迫使券商資管必須轉型。在這一大背景下，券商資管需要業務創新與差異化發展，加強內外部協同合作，積極適應新規要求，為金融市場的穩定與繁榮貢獻力量。具體措施是分析資管新規的核心內容，探討券商資管面臨的挑戰，進而提出券商資管業務的轉型路徑。

資管新規核心內容與券商資管業務發展現狀

資管新規核心要點解析。2018年，中國人民銀行、國家金融監督管理總局、中國證監會、國家外匯管理局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，即資管新規。其核心內容主要涵蓋以下幾個方面。打破剛性兌付，嚴禁金融機構對投資者進行保本保收益承諾，引導投資者更加理性地參與投資，矯正過去資管行業扭曲的收益風險認知。明確產品分類，將資管產品按照募集方式分為公與私募兩類，按投資性質劃分為固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類四大類，并針對不同類別產品在投資范圍、杠桿約束及信息披露等方面制定差異化監管要求，強化“適配產品銷售給適配投資者”原則。限制資金池業務，禁止金融機構開展具備滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務，以此防范流動性風險與期限錯配風險。規范投資集中度，對同一金融機構發行的多只資管產品投資同一資產作出限制，防止風險過度聚集，降低因單一資產波動對金融機構造成的系統性沖擊。

券商資管業務發展脈絡。在資管新規出臺之前，券商資管業務的規模保持較快的增長，但通道業務占比較大。券商主要為其他金融機構提供通道服務，主動管理能力未得到充分重視與發展。隨著資管新規的落地實施，券商資管業務發展現狀發生較大的變化。“去通道化”成為行業發展的必然趨勢，通道業務規模不斷下降。

資管新規對券商資管業務的多維度影響。在2018年資管新規頒布后，券商資管產品的存續數量和存量規模不斷下滑，直至2021年后下降速度才明顯緩和，逐漸實現止跌企穩。在業務結構調整的過程中，券商開始積極探索轉型路徑，主動管理業務得到大力發展。這一轉變意味著券商資管業務正在向“代客理財”的資產管理本源回歸，但券商資管業務的轉型之路在資管新規的約束下面臨諸多嚴峻挑戰。

資管新規下券商資管業務面臨的挑戰

業務結構失衡。在業務結構方面，公募牌照的缺失成為制約眾多券商發展的關鍵因素。自2018年資管新規發布后，券商大集合資管產品紛紛開啟公募化改造。但由于缺乏公募牌照，部分券商在參公改造大集合產品到期后，面臨著清盤、延期或變更管理人的困境。2025年年初，國信證券、東海證券等多家券商的集合資管計劃因觸發合同終止情形而無奈清盤，這不僅限制了券商產品的種類與受眾范圍，還極大影響了其業務規模的擴張與長期發展規劃。

投研能力不足。傳統券商資管業務側重于通道業務，對投研團隊的建設投入相對較少，導致團隊規模較小、專業人才相對缺乏。在資管新規要求向主動管理轉型的背景下，投研能力短板凸顯，缺乏深入的行業研究和精準的投資決策能力，使得券商資管在投資策略制定和資產配置上難以精準把握市場機會，投資收益表現不佳，影響產品競爭力和客戶信任度。

風險管理壓力增大。券商資管的風險管理壓力越來越大，資產端收益存在很大的不確定性。隨著市場波動加劇和經濟環境的復雜多變，各類資產價格走勢難以預測，券商資管在資產選擇和組合構建上面臨更高風險。負債端成本黏性較高，客戶對收益的預期短期內難以降低，而合規成本和運營成本等卻因新規要求而不斷上升，這導致券商資管在平衡資產負債兩端時面臨巨大挑戰，稍有不慎就可能引發流動性風險和收益達不到預期的風險。

資管新規下券商資管業務轉型路徑探索

優化業務結構。面對資管新規帶來的重重挑戰，券商資管需積極探索轉型路徑，以實現可持續發展。在優化業務結構與提升主動管理能力方面，券商應積極拓展公募業務，爭取早日獲得公募牌照，彌補業務短板。豐富產品類型，擴大客戶群體，逐步降低業務結構中對固定收益類產品的過度依賴，大力發展權益類和另類投資業務。增加權益類資產配置比例，抓住資本市場投資機會，提升產品收益彈性。探索另類投資領域，比如量化投資、跨境投資等，降低投資風險，構建多元化的業務結構，提升在市場中的競爭力。

強化投研能力建設。券商要加大投研資金投入，改善投研硬件設施與軟件系統，為投研工作提供有力支持。積極吸引行業內優秀投研人才，建立一支具備深厚專業知識、豐富實戰經驗和敏銳市場洞察力的高素質團隊。建立完善的投研體系，加強行業研究、宏觀經濟分析與投資策略制定之間的協同配合。實現信息共享與深度挖掘，為投資決策提供精準、全面的研究支持，從而提升投資決策的科學性與準確性，提高產品投資收益表現。

加強風險管理體系建設。券商要構建完善的風險識別、評估、控制和應對機制，運用先進的風險量化模型，實時監測與動態評估。在資產端，嚴格篩選投資內容，深入分析其風險特征，合理分散投資，降低非系統性風險；在負債端，加強與客戶的溝通，引導客戶樹立合理收益預期；同時優化資金來源結構，降低負債成本黏性。通過平衡資產負債兩端，有效防范流動性風險和收益達不到預期風險，確保業務穩健運營。

研究結論

資管新規給券商資管業務帶來一系列嚴峻挑戰的同時，也為行業轉型提供了機遇。目前來看，券商資管轉型迫在眉睫且任重道遠。在轉型過程中，券商必須優化業務結構，補齊公募業務短板，發展權益及另類投資業務，構建多元架構來主動提升管理能力。

投研能力是主動管理的核心支撐，加大投入、吸引人才、完善體系，是提升投資決策科學性與產品收益表現的關鍵。風險管理體系建設至關重要，從資產和負債兩端發力，防范流動性與收益風險，確保業務穩健運行。業務創新與差異化發展成為破局之道，通過開發特色產品、創新服務模式，打造獨特鮮明的品牌形象，吸引目標客戶。內外部協同合作也不可或缺，對內部加強與各業務板塊的協同，對外部聯合銀行、基金等機構，整合資源，全方位提升綜合競爭力。

券商資管只有堅定沿著上述轉型路徑探索實踐，積極適應新規要求，才能在激烈的市場競爭中實現可持續發展，回歸資產管理本源，為金融市場的穩定與繁榮貢獻力量。