員工持股成為激發(fā)制造業(yè)創(chuàng)新活力的源泉

2020年，政府工作報(bào)告提出，要加快推進(jìn)制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)加大創(chuàng)新投入力度并提升投入產(chǎn)出轉(zhuǎn)化效率。黨的十九大報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，建設(shè)制造強(qiáng)國成為新時(shí)期重要戰(zhàn)略目標(biāo)。高質(zhì)量發(fā)展要求制造業(yè)企業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量和效率提升，通過強(qiáng)化科技創(chuàng)新投入、優(yōu)化創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、加速產(chǎn)業(yè)升級實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。員工持股計(jì)劃作為長效激勵(lì)機(jī)制，不僅能降低企業(yè)代理成本，還能增強(qiáng)科技創(chuàng)新效能，充分釋放人力資本價(jià)值，為高質(zhì)量發(fā)展注入持久動力。

員工持股的核心內(nèi)涵與早期探索

員工持股屬于長期激勵(lì)，通過賦予員工公司股權(quán)或期權(quán)構(gòu)建利益共同體，以此激發(fā)員工主觀能動性，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營績效與市場價(jià)值。20世紀(jì)90年代初期，我國國有企業(yè)率先開展“內(nèi)部職工持股”制度試點(diǎn)，但最終被全面叫停。

2013年，黨的十八屆三中全會召開后，中央重啟國有企業(yè)員工持股試點(diǎn)，通過嚴(yán)格限定單一股東持股比例、實(shí)施穿透式審批監(jiān)管等舉措，有效防范管理層利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。次年，國務(wù)院為落實(shí)黨的十八屆三中全會改革部署，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，同步重啟員工持股改革。證監(jiān)會隨即出臺《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，明確鼓勵(lì)上市公司依法開展員工持股，并針對資金來源、股票獲取方式等關(guān)鍵內(nèi)容構(gòu)建完整監(jiān)管框架。在政策推動下，2015年A股市場實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司數(shù)量達(dá)到歷史峰值。

員工持股計(jì)劃的意義

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層和核心員工的個(gè)人收入與企業(yè)價(jià)值掛鉤。這種利益聯(lián)動能夠有效激發(fā)員工的工作積極性，讓他們更加主動地承擔(dān)責(zé)任。落實(shí)到經(jīng)營層面，就會表現(xiàn)為管理效能提升、市場拓展能力增強(qiáng)以及研發(fā)創(chuàng)新水平提升，能夠助力企業(yè)建立可持續(xù)競爭優(yōu)勢。

員工持股計(jì)劃主要通過兩方面發(fā)揮作用：一是經(jīng)濟(jì)收益共享效應(yīng)，二是組織認(rèn)同強(qiáng)化效應(yīng)。不過，Oehmichen（2018）的實(shí)證研究表明，無論是基于哪種機(jī)制設(shè)計(jì)持股方案，只有進(jìn)行長期股權(quán)綁定，才能產(chǎn)生顯著激勵(lì)效能，因此合理設(shè)定持股周期至關(guān)重要。

我國推行員工持股計(jì)劃起步較晚。由于監(jiān)管層對持股期限和參與范圍的要求相對寬松，相關(guān)制度在鎖定期設(shè)定、股權(quán)流轉(zhuǎn)限制等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，與國際通行做法存在顯著差異（陳運(yùn)佳等，2020）。錢紅光與劉巖（2019）的研究也指出，雖然股權(quán)激勵(lì)具有顯著治理效應(yīng)，但在央企控股上市公司中，管理層長效激勵(lì)機(jī)制的普及程度依然不高。

提升營銷能力

員工是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)運(yùn)營等核心業(yè)務(wù)活動的主力軍，他們的工作積極性與創(chuàng)造力，直接影響企業(yè)經(jīng)營效能。現(xiàn)代企業(yè)激勵(lì)相容理論指出，要解決委托代理問題，核心在于將員工個(gè)人利益與企業(yè)長期價(jià)值深度綁定。而員工持股計(jì)劃，通過構(gòu)建“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的機(jī)制，被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)勞資利益統(tǒng)一的有效方案。我們從Wind金融終端與CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫中，系統(tǒng)采集2015—2021年我國A股上市公司的員工持股計(jì)劃實(shí)施數(shù)據(jù)，篩選出938家樣本企業(yè)連續(xù)7個(gè)年度的觀測值，形成面板數(shù)據(jù)集開展分析。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年共有315家上市公司啟動該計(jì)劃，其中221家屬于制造業(yè)，占比達(dá)70.16%。這一政策紅利的集中釋放，與2014年證監(jiān)會出臺《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》密切相關(guān)。這份文件首次以制度形式明確員工持股計(jì)劃的合法性，規(guī)定股票可通過二級市場購買、定向增發(fā)等途徑獲取，并設(shè)置12個(gè)月以上的鎖定期，為計(jì)劃落地提供了清晰指引。在政策的催化下，2015年實(shí)施計(jì)劃的企業(yè)數(shù)量相比2014年增長283%，形成首輪實(shí)施高峰。

從行業(yè)分布來看，2015年到2021年，938家實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)達(dá)622家，占比為66.31%。這一數(shù)據(jù)與2021年末A股市場制造業(yè)上市公司66.09%的占比幾乎持平，考慮到金融、公用事業(yè)等行業(yè)較低的實(shí)施意愿，更能看出制造業(yè)在員工持股實(shí)踐中的領(lǐng)先地位。制造業(yè)作為資本密集型行業(yè)，技術(shù)迭代快、對專業(yè)人才依賴度較高。無論是研發(fā)創(chuàng)新還是工藝優(yōu)化，都離不開員工的持續(xù)投入。通過員工持股計(jì)劃將技術(shù)人員、生產(chǎn)骨干等關(guān)鍵群體與企業(yè)發(fā)展深度綁定，既能夠有效解決傳統(tǒng)薪酬體系激勵(lì)不足的問題，也有助于將知識型員工的隱性經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為企業(yè)競爭力。

提高經(jīng)營水平

員工持股計(jì)劃能有效激發(fā)人才潛力，對推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)制造強(qiáng)國意義重大。這種模式讓員工兼具勞動者與股東的雙重身份，既能調(diào)動大家的創(chuàng)新積極性和工作熱情，提升企業(yè)效益和市場競爭力，又能增加員工收入，形成雙贏局面。

當(dāng)員工持有公司股份，就會更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，積極參與公司運(yùn)營，這不僅能改善企業(yè)經(jīng)營狀況，還能減少負(fù)面事件發(fā)生（姚樹潔和付璠潔，2021）。持股后，員工不再只是勞動者，而是與企業(yè)命運(yùn)相連的利益共同體。企業(yè)會根據(jù)崗位重要性分配持股比例，這種利益綁定讓員工權(quán)責(zé)更清晰，工作積極性也更高，最終能夠提升整體效益。

在國企混改過程中，引入戰(zhàn)略投資者和推行員工持股計(jì)劃相輔相成。二者共同優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，從董事會決策、管理層管理到一線執(zhí)行，全方位推動企業(yè)改革，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。

降低管理成本

員工持股計(jì)劃通過構(gòu)建“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”機(jī)制，能有效降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。持股員工會主動參與運(yùn)營監(jiān)督、優(yōu)化生產(chǎn)管控，為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展提供內(nèi)在保障。這種模式將員工與企業(yè)綁定為利益共同體，既能激發(fā)工作動力和創(chuàng)新投入，提升當(dāng)下經(jīng)營績效，又能夯實(shí)長期發(fā)展基礎(chǔ)。該制度主要通過雙重效應(yīng)改善公司治理：一方面，員工參與度提升帶動生產(chǎn)效率提高；另一方面，內(nèi)部監(jiān)督強(qiáng)化使代理成本降低。兩者共同作用，推動企業(yè)價(jià)值隨股權(quán)集中度和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化而增長。

與國際市場不同，我國上市公司更偏好股權(quán)融資，降低權(quán)益資本成本是融資策略的重點(diǎn)。員工持股計(jì)劃通過合理配置股權(quán)，緩解了所有者、管理者和普通員工之間的利益分歧。在有效資本市場環(huán)境下，這種利益協(xié)同效應(yīng)能顯著降低權(quán)益融資成本。

代理成本源于信息不對稱導(dǎo)致的監(jiān)督成本和道德風(fēng)險(xiǎn)成本。股權(quán)激勵(lì)通過綁定風(fēng)險(xiǎn)與收益，促使高管和核心員工形成戰(zhàn)略同盟，最大程度實(shí)現(xiàn)協(xié)同互利。

從制度設(shè)計(jì)來看，員工持股計(jì)劃的長效性體現(xiàn)在兩方面：一是通過解鎖期、有效期等時(shí)間要素設(shè)置，延長激勵(lì)周期，與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃相匹配；二是借助業(yè)績考核條款約束短期行為，引導(dǎo)激勵(lì)對象聚焦企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造。

在當(dāng)今時(shí)代，產(chǎn)業(yè)升級浪潮接踵而至，影響深遠(yuǎn)且持續(xù)周期長，對全國企業(yè)尤其是制造業(yè)產(chǎn)生了一定沖擊。在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，制造業(yè)長期存在的經(jīng)營難題進(jìn)一步凸顯。對此，企業(yè)只有修煉“內(nèi)功”、提升核心實(shí)力，才能在新時(shí)代立足。