鋼鐵行業ESG實踐對企業價值的影響研究

一、前言

鋼鐵行業是國民經濟的重要組成部分，但由于其高能耗和高污染的特點，面臨著日益嚴格的環保壓力。隨著“雙碳”目標的推進，鋼鐵行業的ESG實踐日益受到關注。通過對我國鋼鐵行業的ESG實踐是否能夠提升企業價值進行探討，可以為我國鋼鐵行業推進ESG實踐提供理論支持。

二、ESG的概念及綜述

ESG理念為衡量企業的可持續發展程度提供了一個可量化的標準。2004年，聯合國全球契約組織在《WhoCaresWin》報告中首次提出ESG概念，包括環境、社會和公司治理三個維度，此后，ESG概念在國際上受到廣泛關注。ESG概念引入我國后，與“雙碳”自標、綠色發展等理念相吻合，愈發受到重視。近年來，我國ESG呈現快速發展趨勢，2024年12月，財政部等九部門聯合發布了《企業可持續披露準則——基本準則（試行）》，標志著我國在可持續發展領域的統一披露標準體系建設邁出了重要一步，不僅有助于促進企業踐行可持續發展理念，還能增強企業在全球經濟與貿易活動中的參與度，提高國際競爭力，推動經濟高質量發展。此外，這一基本準則的發布響應了經濟、社會與環境可持續發展的迫切需求，并且與國際規則接軌，推動了可持續披露領域的制度性開放與改革。同時，考慮到我國企業的不同發展階段和披露能力，準則的實施沒有采取“一刀切”的強制執行方式，而是逐步推進，可以看出我國ESG信息披露通過逐步過渡的方式從自愿披露向強制披露發展。

在學術研究上，已有學者開展了ESG對企業價值影響的研究，結論主要有三類，分別為正向、負向和非線性影響。王琳璘等基于我國A股上市企業的樣本進行實證研究，認為ESG表現越好，企業價值越高[1]，王波[2]、薛天航[3]和張琳等學者也持相同觀點。但學者Garcia等持相反觀點，認為新興經濟體中的企業進行ESG實踐與財務績效負相關，受政策壓力強行進行ESG實踐會對企業產生不利影響[5]。還有學者認為二者呈非線性關系，伊凌雪等認為存在滯后的正向作用[6]。雖然對于ESG與企業價值的研究已較為完善，然而針對重污染行業的研究數量不多，其中針對鋼鐵行業的研究更為缺乏，因此本文有望豐富關于鋼鐵行業的ESG實踐與企業價值的關系研究。

在“雙碳”背景下，鋼鐵行業進行可持續發展是必然要求。從碳達峰到碳中和的自標僅間隔三十年，同時鋼鐵企業數量眾多，發展質量存在明顯差異。因此，明確ESG實踐的經濟影響，有助于增強鋼鐵企業主動參與ESG實踐、投身可持續發展的意愿。

三、理論分析與研究假設

信號傳遞理論被廣泛用于解釋在信息不對稱的情況下，企業可以通過向外部投資者傳遞財務和非財務信息，展示自身的財務健康狀況及潛在發展前景。利益相關者理論認為，除股東、債權人等直接利益相關者之外，還存在會受到企業行為影響或對企業產生影響的如政府、公眾等間接利益相關者。因此，該理論認為企業在制定相關戰略時應綜合考慮全部利益相關者的需求，使得各方利益平衡，以實現企業長久發展。

基于以上理論，鋼鐵企業通過良好的ESG實踐，不僅可以展示自身對環境保護、社會責任和良好治理的承諾，傳遞積極信號，還可以幫助企業平衡各方利益關系，實現可持續發展。王波等學者也認為，企業在履行ESG責任方面表現良好，往往能夠吸引市場的關注，傳遞出積極信號，還可以提升投資者和公眾對企業長期發展的信心，進而提升企業市場價值。基于以上分析，本文提出研究假設：

H：鋼鐵行業良好的ESG實踐有助于企業價值的 提升

四、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文基于申萬行業分類，選取全部鋼鐵行業上市公司2009＼～2023年的數據，在剔除ST公司和相關數據缺失的樣本后，最終得到了530個數據作為研究樣本。本文的ESG評價數據來源于Wind數據庫與華證評級體系，其他數據均來源于國泰安數據庫。

（二）變量說明與模型設計

解釋變量：本文選取WindESG評分情況來衡量ESG實踐情況，選擇原因主要有：一是WindESG在兼容國際標準的情況下考慮了我國政策、資本市場環境和企業實際情況，針對性地構建了符合本土特色的指標體系，因此其評分能夠更加精準地反映我國企業ESG實踐的表現。二是WindESG評分機制實時更新，能夠及時反映企業ESG變化，同時針對各行業建立差異化的評價標準，能夠更加精準地評價ESG實踐情況。三是WindESG公開所有評分指標及底層數據，評價結果透明、可信。

被解釋變量：本文選取市值衡量企業價值。市值是基于市場對上市公司價值的評估考慮企業未來增長潛力等因素來綜合反映企業價值的指標。由于該指標量級較大，在研究中進行取對數處理。

控制變量：為減少內生性問題、提高假說的解釋力和穩健性、評估主要解釋變量的獨立影響、提高研究的可信度，本文主要參考以往類似研究選取控制變量，最終選擇控制變量如表1所示。

根據假說，本文構建回歸模型如下：

該模型中變量已在表1中定義。符號“i”表示企業個體，變量“t”表示年份，“β。”表示截距項，“ 表示自變量回歸系數，“ ”分別為各控制變量的回歸系數，“ ε ”表示誤差項。

五、實證結果與分析

（一）描述性分析

表2為描述性統計結果。解釋變量WindESG評分范圍為55.28＼～84.52，顯示鋼鐵企業在ESG表現上存在差異，均值72.813意味著鋼鐵企業的ESG評分大部分集中在B級左右，標準差為5.037，意味著大部分企業的評分分布在均值上下大約5分以內，呈現出較為集中的趨勢。總體來看，鋼鐵企業的ESG表現一般，且不同企業間仍存在一定的差距，該描述性統計結果與已知WindESG評級分布一致。被解釋變量市值取對數后數據分布相對均衡，極值分別為30.732、38.416，均值為34.624，標準差為1.552。總體來看，市值對數數據較為集中，但是仍存在一定差異。

每股收益EPS的均值為0.334，為正值但較低，反映出鋼鐵行業整體盈利水平有限，極小值表明有企業虧損且程度較大，極大值說明有企業盈利且能力較強，標準差意味著企業間盈利分化明顯。總體來看，鋼鐵企業整體盈利質量一般。第一大股東持股比TOP1的均值為0.471，標準差為0.169，表明鋼鐵企業之間的持股比例差異較大，極值表明同時存在第一大股東持股比極低和極高的鋼鐵企業。資產負債率D/A表明大部分鋼鐵企業的資產負債率接近0.544，但從極值來看，不同企業資產負債率存在差異。公司成長性Gr表明鋼鐵行業實現約 6 . 7 % 的溫和增長，然而從極值來看，波動性大，表明企業成長性存在差異。

（二）相關性分析

從表3可以看出，ESG評分與企業價值之間的相關系數為0.214，且P值小于0.1，表明在 1 0 % 顯著性水平下，兩者存在顯著的正相關關系不是由隨機因素造成的，是可信的，意味著ESG評分較高的企業，其企業價值也相對較高。但是，這種正相關關系的強度較弱，可以進一步使用回歸分析方法控制其他變量，以更準確地研究解釋變量與被解釋變量之間的關系。

（三）回歸分析

本文回歸分析具體結果如表4，列（1）僅包含控制變量對因變量的回歸，列（2）加人了核心解釋變量ESG，系數為0.014，在顯著性水平 5 % 時ESG對企業價值有顯著的正向影響。這一結果驗證了本文的研究假設，即鋼鐵企業在ESG的投入可以推動企業價值的增長，表明企業在推動綠色轉型和社會責任方面的努力，不僅符合社會發展需求，也能為企業自身創造了更大的經濟價值。

此外，列（2）中加入ESG變量后，其他控制變量的系數并未發生顯著變化，說明ESG對企業價值的影響是獨立的，即使控制了控制變量，ESG的正向作用依然存在，未受到這些變量的干擾。換言之，盡管控制變量對企業價值的影響依舊顯著，但ESG的正向影響不可忽視，進一步強調了ESG在提升企業價值中的作用。

（四）穩健性檢驗

為避免由于ESG評分分歧而帶來的研究結論不穩健，可通過將解釋變量替換為華證ESG評價的方法進一步驗證結論的穩健性。已有學者在研究中使用華證ESG評價來衡量ESG實踐，華證ESG是具有中國特色并實現A股全覆蓋的國內ESG評價機構。其回歸結果見表5，列（2）中ESG仍在 5 % 顯著性水平下對企業價值產生正向影響。穩健性檢驗的結論與主回歸結論一致，再次證明了本文的假說。

六、研究結論

本文研究結論為鋼鐵企業ESG實踐與企業價值呈現正相關關系，說明鋼鐵企業可以通過加大對環境保護的投入、積極履行社會責任以及改善企業治理結構來進行良好的ESG實踐，從而提升企業價值。總之，鋼鐵行業是國民經濟重要支柱行業之一，在推動經濟結構轉型和高質量發展中發揮著重要作用。然而，我國粗鋼產量占世界的比重逐漸上升，近年已達 50 % 以上，鋼鐵行業高消耗、高污染的性質客觀存在。隨著我國可持續發展理念的發展和“雙碳”計劃的推進，如何減少鋼鐵行業能源消耗、降低碳排放迫在眉睫。根據相關準則，我國ESG信息披露將由自愿披露轉為強制披露，如何在這一過程中提高鋼鐵企業ESG實踐的自主性，探明ESG實踐與企業價值之間的關系將有重要作用。

七、結語

本文通過實證分析，揭示了鋼鐵行業ESG實踐與企業價值的正相關關系，表明良好的ESG實踐有助于提升鋼鐵企業市場價值。研究貢獻在于為鋼鐵行業綠色低碳轉型提供理論支持。然而，本文樣本僅限于上市公司，且未充分考慮其他變量的影響，存在一定局限性。未來研究可進一步擴展樣本范圍，以全面理解ESG對企業價值創造的作用。

引用

[1]王琳璘，廉永輝，董捷.ESG表現對企業價值的影響機制研究[J].證券市場導報，2022（05）：23-34.

[2]王波，楊茂佳.ESG表現對企業價值的影響機制研究——來自我國A股上市公司的經驗證據[J].軟科學，2022，36（06）：78-84.

[3]薛天航，郭沁，肖文.雙碳目標背景下ESG對企業價值的影響機理與實證研究[J].社會科學戰線，2022（11）：89-99+281.

[4]張琳，趙海濤.企業環境、社會和公司治理（ESG）表現影響企業價值嗎？——基于A股上市公司的實證研究[J]武漢金融，2019（10）：36-43.

[5]GarciaA S，OrsatoRJ.Testingthe InstitutionalDifference Hypothesis：A StudyaboutEnvironmental，Social，Governance，and Financial Performance[J].Business Strategy and theEnvironme nt，2020，29（08）：3261-3272.

[6]伊凌雪，蔣藝翅，姚樹潔.企業ESG實踐的價值創造效應研究——基于外部壓力視角的檢驗[J].南方經濟，2022（10）：93-110.

作者單位：西華大學

責任編輯：韓柏張娟娟