A股龍頭赴港二次上市南下資金爭奪定價權

去年以來，美的集團、寧德時代為代表的一批A股優質標的赴港二次上市，Wind資訊數據顯示，截至5月29日，年內27家企業登陸香港市場，實際募資總額達771.23億港元。近年來，港交所持續推進上市制度改革，歡迎企業赴港上市，同時內地政策也在加強拓寬企業境外上市渠道，雙重政策利好進一步助力港股IPO，證監會境外上市備案審核也明顯提速，香港交易所持續優化上市制度及配套規則。中國證監會的境外上市備案審核速度在2025年大幅加速，審核時長從去年的100日以上縮短至60日以內。2023年，香港交易所推出了專為特專科技企業量身定制的上市規則，即《主板上市規則》第18C章。第18C章聚焦戰略性新興產業和硬科技，允許未符合《主板上市規則》第8章相關基本條件的特專科技公司來港上市。已向港交所遞表的A股上市公司超過20家，其中不乏三一重工、賽力斯、晶澳科技、三花智控、百利天恒、海天味業等一眾A股明星上市公司。另外，包括韋爾股份、牧原股份等在內的多家A股公司也已宣布籌劃赴港上市。赴港上市的募集資金用途中多家上市公司提到支持出海戰略，需要離岸資金以支持海外業務拓展。

2024年的龍蟠科技、順豐控股、美的集團和赤峰黃金，基石投資者認購占比為20%、27%、32%和27%，公開發售超額認購倍數為3.99倍、79倍、3.25倍和9.53倍，而最近新發行的寧德時代和恒瑞醫藥，基石認購占比達到66%和43%，公開發售超額認購倍數達到150倍和455倍。美的集團、順豐控股、龍蟠科技、赤峰黃金在港股IPO后的20個交易日內股價累計漲幅分別為29%、-2%、24%和25%，寧德時代與恒瑞醫藥本周上市后的漲幅已經達到23%和25%。說明赴港上市的企業也被國際資金認可。

龍頭公司赴港上市，讓港股的上市公司更加多元化，港股市場的代表性更強，典型的比如互聯網龍頭在A股幾乎沒有，但在港股，比如騰訊、阿里巴巴、京東、美團等等，還有創新藥企業在港股也是選擇性更多，新能源汽車的龍頭企業也齊聚港股，這些新經濟類的企業讓港股市場更能反應中國的經濟，讓投資者可以分享新經濟企業的增長紅利，而在A股市場可能具備優勢的也只有白酒龍頭公司了，港股的多元化更能反應新經濟趨勢，必然吸引更多的資金南下香港。

2021年初，當某券商喊出\"跨過香江去，奪取定價權\"的口號時，回頭看是個笑話，但四年后的今天，這一預言正在成為現實。南向資金正重塑港股定價權格局。今年以來，南向資金占港股每日成交額比例多次突破50%，內地資金對港股定價權的掌控力顯著增強。2017年南向資金在港股全年總成交額占比僅10%，到2021年突破20%，2024年進一步提升至34%。而2025年開年后南向資金的瘋狂涌入，使得其在港股單日成交額占比頻頻突破50%。2024年，南向資金凈流入8078.7億港元，刷新歷史紀錄；Wind資訊數據顯示，截至5月26日收盤，年內南向資金凈流入港股規模已達6213.60億港元，遠超去年同期。在南向資金的助力下，港股持續上漲，截至5月26日，恒生指數年內漲幅約16.06%。2024年南向資金凈買入7470億港元，同比激增158%；2025年僅前三個月，凈買入額已達3711億港元，是去年同期的五倍。

表：南下持倉超過50%的公司（截至5月27日）

截至5月27日，港股通標的股中，南向資金合計持有4310.17億股，占標的股總股本的比例達17.18%，合計持股市值47634.02億港元，占標的股總市值的比例為13.15%。南向資金持股比例超20%的個股主要集中在醫療保健業、金融業、工業等行業。筆者統計了截至5月27日南下持倉超過50%的股票，比如中國電信南下資金持倉占比接近75%，中國神華也接近65%，這類公司顯然南下資金已經具備定價權。從現有趨勢看，內地低利率環境（如10年期國債收益率約2.5%）與海外高息環境（如美債收益率4%以上）形成“利差紅利”，驅動資金南下套利。中信建投測算，這種利差可使港股股債收益差比外資高3-5個百分點，形成持續流入動力。未來南下資金將會在港股市場越來越具備話語權。比如保險資金近期就在不斷舉牌港股，最近就有三次舉牌，且均為H股，5月19日，平安人壽在保險協會官網發布舉牌農業銀行H股的公告，5月16日平安人壽公告稱增持了郵儲銀行H股。5月14日，新華保險增持上海醫藥H股觸及5%舉牌線。