中策橡膠：或為A股最大胎企發(fā)行價未明顯低估

近日，中策橡膠（603049）已完成IPO申購和中簽繳款事項，就等最后掛牌上市了。

或為A股規(guī)模最大胎企

中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有“朝陽”、“好運”、“威獅”、“全諾”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多個國內(nèi)外知名品牌，其中“朝陽”商標(biāo)被國家工商總局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”。

2022年至2024年的報告期內(nèi)，中策橡膠營業(yè)收入分別為3，188，885.32萬元、3，525，225.46萬元和3，925，480.99萬元，各年均超過300億元。報告期內(nèi)公司營業(yè)收入呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，且規(guī)模較大。

報告期各期公司扣非歸母凈利潤分別為108，148.26萬元、249，829.27萬元和332，219.16萬元。報告期內(nèi)，公司業(yè)績受原材料價格、下游市場需求、匯率等多種因素綜合影響存在一定波動，但公司各期扣非歸母凈利潤均穩(wěn)定在10億元以上，金額較高。（見表一）

表一：報告期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績情況（單位：萬元）

中策橡膠主營業(yè)務(wù)收入主要為全鋼胎、半鋼胎、斜交胎以及車胎產(chǎn)品的銷售收入，其中，全鋼胎占據(jù)近半壁江山，而全鋼胎+半鋼胎則合計約占八成。（見表二）

表二：公司主營收入具體構(gòu)成（單位：萬元）

從營收的角度看，以2024年為基準(zhǔn)，中策橡膠上市后將成為A股規(guī)模最大的上市輪胎企業(yè)。從扣非利潤的角度看，中策橡膠與賽輪輪胎還有些許差距。事實上，報告期各期，中策橡膠的營業(yè)收入均高于各家同行業(yè)A股上市公司，扣非歸母凈利潤2022年度至2024年度除低于賽輪輪胎外，高于其他同行業(yè)A股上市公司。（見表三）

表三：營業(yè)收入、扣非歸母凈利潤與同行業(yè)A股上市公司比較（單位：萬元）

預(yù)計上半年利潤同比略有下滑

經(jīng)天健會計師審閱，2025年1-3月，由于產(chǎn)銷規(guī)模擴大，中策橡膠營業(yè)收入同比有所提高。利潤方面，由于2024年1-3月子公司朝陽橡膠完成搬遷確認(rèn)的資產(chǎn)處置收益金額較大，因此2024年1-3月公司營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤以及歸屬于母公司股東的凈利潤金額較高。排除包含上述搬遷事項在內(nèi)的非經(jīng)常性損益的影響后，2025年1-3月公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比實現(xiàn)增長，主要受益于公司銷售收入增長。（見表四）

表四：公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)及對比（單位：萬元）

中策橡膠還在招股意向書中發(fā)布了今年上半年業(yè)績預(yù)計情況：受益于公司生產(chǎn)規(guī)模擴大，公司預(yù)計2025年1-6月營業(yè)收入將保持增長態(tài)勢，同比增長8.00%至15.56%；利潤方面，由于原材料市場價格同比提高，且二季度境外銷售受外部因素的一定影響，因此公司預(yù)計2025年1-6月利潤同比略有下滑。（見表五）

表五：公司對2025年1-6月業(yè)績預(yù)計（單位：萬元）

與上市同行比未明顯低估

根據(jù)《中策橡膠首次公開發(fā)行股票并在主板上市投資風(fēng)險特別公告》，中策橡膠本次發(fā)行股份數(shù)量8，744.8560萬股，全部為公開發(fā)行新股。本次發(fā)行價格為46.50元/股，此價格對應(yīng)的2024年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為12.24倍。

根據(jù)國家統(tǒng)計局《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754—2017），中策橡膠所屬行業(yè)為“制造業(yè)”中的“橡膠和塑料制品業(yè)（C29）”，截至2025年5月20日（T-3日），中證指數(shù)有限公司發(fā)布的橡膠和塑料制品業(yè)（C29）最近一個月平均靜態(tài)市盈率為22.83倍。

截至2025年5月20日（T-3日），主營業(yè)務(wù)與中策橡膠相近的可比上市公司市盈率水平具體情況也有披露。（見表六）

表六：可比上市公司市盈率對比

本次發(fā)行價格46.50元/股對應(yīng)中策橡膠2024年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為12.24倍，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的發(fā)行人所處行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率22.83倍，亦低于同行業(yè)可比公司2024年扣非后靜態(tài)市盈率平均水平12.91倍，但顯然難言有明顯的低估。與玲瓏、賽輪、三角、貴州輪胎等百億收入規(guī)模以上的同行估值相比，亦能得出相同結(jié)論。