罕見(jiàn)公開(kāi)炮轟券商華熙生物豁出去了

自5月17日開(kāi)始，短短一周時(shí)間內(nèi)，華熙生物（688363）在其官方微信公眾號(hào)連發(fā)三篇文章，為其核心產(chǎn)品透明質(zhì)酸“正名”的同時(shí)，直接點(diǎn)名駁斥多家券商發(fā)布研報(bào)鼓吹透明質(zhì)酸“過(guò)時(shí)論”誤導(dǎo)市場(chǎng)，呼吁全行業(yè)從業(yè)者及資本市場(chǎng)“回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心”，引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。

爭(zhēng)議背后，映射出的是近年來(lái)透明質(zhì)酸（玻尿酸）概念的逐漸衰落和重組膠原蛋白概念的崛起。當(dāng)初華熙生物憑借玻尿酸成為資本熱捧的“醫(yī)美茅”，市值一度近1500億元。然而2021年之后，華熙生物股價(jià)卻急轉(zhuǎn)直下，至今已暴跌超80%，蒸發(fā)超千億市值，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)大幅下滑。近期醫(yī)美板塊的暴漲行情之中，華熙生物明顯掉隊(duì)，而與之形成鮮明對(duì)比的，則是重組膠原蛋白龍頭巨子生物的股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)新高。

華熙生物在公眾號(hào)文章中表示，“公司在近幾年資本市場(chǎng)的概念切換中遭遇了謊言與踐踏”，點(diǎn)名券商不是為了“炮轟”，目的不在市場(chǎng)的一城一地的爭(zhēng)奪，并稱“這一切我們都經(jīng)歷過(guò)，沒(méi)有一個(gè)好的生態(tài)，沒(méi)有誰(shuí)會(huì)是最終的成功者”。

“炮轟”券商誤導(dǎo)市場(chǎng)

5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號(hào)發(fā)布文章《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，直接點(diǎn)名西部證券、安信證券、信達(dá)證券等9家券商發(fā)布的研報(bào)，稱資本市場(chǎng)不斷追求新的公司題材，為了營(yíng)造比透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)更大的預(yù)期，在圍繞某重組膠原企業(yè)的研報(bào)中，出現(xiàn)了大量直接針對(duì)中國(guó)透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的“對(duì)比研究”，存在“誤導(dǎo)性結(jié)論”，并稱“透明質(zhì)酸‘過(guò)時(shí)論’的興起，本質(zhì)上是一場(chǎng)由‘浮躁資本’構(gòu)建的題材幻象”。

5月19日，華熙生物又在公眾號(hào)轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)、中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)共同發(fā)布的《中國(guó)醫(yī)美和美妝行業(yè)健康生態(tài)倡議書(shū)》，呼吁全行業(yè)從業(yè)者及資本市場(chǎng)“回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心”。

5月21日，華熙生物再次發(fā)布文章《眼前之巔與群山之險(xiǎn)——答媒體及各界朋友》，文中強(qiáng)調(diào)，點(diǎn)名券商不是為了“炮轟”，本次行動(dòng)的目的不在市場(chǎng)的一城一地的爭(zhēng)奪，而是防止資本與消費(fèi)市場(chǎng)超級(jí)勢(shì)力的結(jié)合、防止學(xué)術(shù)權(quán)力與資本的結(jié)合、防止少數(shù)人操控信息的基本生態(tài)。

業(yè)績(jī)股價(jià)雙雙跳水

如此直接正面“硬剛”多家券商，華熙生物可以說(shuō)是“豁出去了”。

自2022年登頂業(yè)績(jī)巔峰后，華熙生物近兩年來(lái)直面營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降的壓力。2024年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.71億元，同比下滑11.61%，同期歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1.74億元，同比大幅下滑70.59%，扣非后凈利潤(rùn)為1.07億元，同比暴跌78.13%，為上市后新低，延續(xù)了自2022年以來(lái)的雙降態(tài)勢(shì)，且虧損幅度逐年加劇，一季度凈利潤(rùn)也同比跌超58%。

二級(jí)市場(chǎng)上，華熙生物股價(jià)自從在2021年7月達(dá)到近315元每股的高點(diǎn)后，就開(kāi)始持續(xù)走下坡，今年4月7日更創(chuàng)下約42.51元每股的歷史新低。巔峰時(shí)期的華熙生物市值一度高達(dá)近1500億元，但如今已蒸發(fā)超過(guò)八成，僅剩200多億。

而另一方面，被華熙生物點(diǎn)名的券商研報(bào)中涉及的重組膠原蛋白企業(yè)巨子生物（02367.HK），近年的業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)卻與華熙生物截然相反。

巨子生物與華熙生物同一年成立，于2022年赴港上市，2024年，巨子生物全年?duì)I業(yè)收入為55.39億元，同比增長(zhǎng)57.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.62億元，同比增長(zhǎng)42.4%，營(yíng)收首次超過(guò)華熙生物。業(yè)績(jī)高增之下，巨子生物在二級(jí)市場(chǎng)上一路震蕩上行，上市不足三年便超越毛戈平（01318），成為港股市值最大的美妝護(hù)膚企業(yè)，股價(jià)翻了近3倍，2025年以來(lái)漲幅超80%。

華熙生物則表示，自2022年起，隨著資本市場(chǎng)追捧重組膠原蛋白概念，部分券商研報(bào)為營(yíng)造比透明質(zhì)酸更大的產(chǎn)業(yè)預(yù)期，刻意貶低透明質(zhì)酸的價(jià)值，為了打破這樣不斷重演的概念輪替，產(chǎn)業(yè)企業(yè)必須發(fā)出自己的聲音。華熙生物還強(qiáng)調(diào)：“我們并非想爭(zhēng)論誰(shuí)當(dāng)下處于優(yōu)勢(shì)風(fēng)口，只是想提醒友商：這一切我們都經(jīng)歷過(guò)，沒(méi)有一個(gè)好的生態(tài)，沒(méi)有誰(shuí)會(huì)是最終的成功者，也不會(huì)有屬于這個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和科技優(yōu)勢(shì)。”

行業(yè)整體面臨增長(zhǎng)壓力

不容忽視的是，經(jīng)過(guò)數(shù)年的快速發(fā)展之后，玻尿酸行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)陷入內(nèi)卷。除了華熙生物之外，同為玻尿酸“三劍客”的愛(ài)美客（300896）和昊海生科（688366），也同樣面臨增長(zhǎng)壓力。

自2015年以來(lái)，愛(ài)美客的營(yíng)收逐年攀升，從最初的1億元左右，穩(wěn)步增長(zhǎng)至2023年的28.69億元，直至2024年達(dá)到30.26億元。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年，愛(ài)美客的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比增速均下滑至5%左右的歷史低點(diǎn)。此外，昊海生科2024年度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速也降至1%左右。2025年第一季度，三家公司均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)下滑。

正如華熙生物的長(zhǎng)文所說(shuō)，目前，玻尿酸行業(yè)不論是產(chǎn)量還是專利水平，國(guó)內(nèi)均已領(lǐng)先于全球，行業(yè)參與企業(yè)數(shù)量相當(dāng)龐大。尤其在“一證多品”的營(yíng)銷模式下，只要有一個(gè)醫(yī)療器械證，就能借此推出不同品牌、不同規(guī)格的同一產(chǎn)品，玻尿酸市場(chǎng)更是因此進(jìn)入近乎白熱化的競(jìng)爭(zhēng)。

2022年至2024年，華熙生物的毛利率分別為76.99%、73.32%、74.07%，凈利率分別為15.12%、9.59%、3.14%，持續(xù)加速下滑。2024年，昊海生科包含玻尿酸產(chǎn)品在內(nèi)的醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)線銷售量增長(zhǎng)96.07%，近乎翻倍，但收入增速僅13.08%，單價(jià)跌幅顯著。

相比之下，同樣作為具有填充和修復(fù)功能的生物材料，重組膠原蛋白賽道入局者相對(duì)尚少，競(jìng)爭(zhēng)格局較為良好，受到資本追逐熱點(diǎn)的特性推動(dòng)，重組膠原蛋白的價(jià)值也被迅速挖掘和擴(kuò)大，繼而取代玻尿酸成為醫(yī)美行業(yè)的新星。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2026年，基于膠原蛋白的皮膚護(hù)理市場(chǎng)份額將超過(guò)透明質(zhì)酸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.6%。

值得一提的是，盡管高調(diào)為透明質(zhì)酸“正名”，但華熙生物事實(shí)上也沒(méi)有缺席重組膠原蛋白的布局。

華熙生物2024年報(bào)顯示，公司延續(xù)“重組膠原蛋白生物合成及應(yīng)用研究”等項(xiàng)目，以合成生物學(xué)為底層支撐的生物活性物綠色生物制造模式“創(chuàng)造”與“迭代”，加快實(shí)現(xiàn)公司國(guó)際前沿的生物產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)和高質(zhì)量落地轉(zhuǎn)化。此外，公司對(duì)重組膠原公司益而康也有持股，2024年報(bào)顯示該公司凈利潤(rùn)為虧損564萬(wàn)元。

對(duì)于華熙生物而言，昔日的風(fēng)光已經(jīng)不再，而公司管理、戰(zhàn)略等方面的考驗(yàn)正在持續(xù)加碼。今年3月，華熙生物董事長(zhǎng)趙燕在總裁辦公會(huì)上公開(kāi)強(qiáng)調(diào)“反腐”與“收緊外包”兩大議題，并宣布開(kāi)展“刮骨療毒”式的組織整頓行動(dòng)。隨后不久，華熙生物便迎來(lái)了高層的換血。公司內(nèi)部改革的成效究竟如何，未來(lái)業(yè)績(jī)是否能夠?qū)崿F(xiàn)觸底反彈、迎來(lái)向上拐點(diǎn)，仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。