天富龍核心產品有優勢超過六成收入來自差別化復合纖維

近年來，隨著我國新能源汽車產銷量的快速增加，一些看似距離汽車產業較遠的領域，比如纖維制造企業也間接受益。據以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售為主營業務的揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）披露，其來自汽車領域的銷售收入占主營業務收入的比例超過三成。今年4月23日，天富龍IPO順利通過上市委會議，目前已經向證監會提交了注冊申請。

此次上市，天富龍擬募資7.9億元，用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目和研發中心建設項目。公司表示，差別化復合纖維將結合產業轉型升級的方向逐步改性優化，打造行業產品的標桿。研發中心將圍繞化學法再生聚酯工業化生產、廢舊紡織品再生技術開發、再生滌綸短纖維綠色化生產、再生滌綸短纖維（功能型）新產品開發四大方向，構建行業技術前沿。

細分市場占有率領先

天富龍以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售為主營業務，產品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復合纖維及聚酯新材料，覆蓋商務、出行、家居、健康護理、衣著等場景。

從收入構成來看，差別化復合纖維為天富龍最核心產品，2022年至2024年（報告期），該產品收入分別占其主營業務收入的58.99%、54.82%和65.72%。雖然差別化復合纖維包含低熔點短纖維、聚烯烴復合短纖維、熱熔長絲、中空聚酯短纖維等多種品類，但從收入貢獻看，低熔點短纖維的收入貢獻力度最大，報告期內的收入占主營收入的比例分別達到了53.70%、49.61%和60.76%。不過，該類產品的毛利率在報告期內分別只有6.80%、13.92%和9.91%，低于同期公司綜合毛利率18.86%、18.31%和16.50%的數據表現。

再生有色滌綸短纖維為天富龍第二大類產品，報告期內貢獻的收入占比分別為39.64%、32.72%和31.06%。報告期內，該產品的毛利率分別為36.15%、31.86%和30.39%，高于同期公司綜合毛利率的數據表現。

目前，國內的滌綸短纖維行業集中度較高，截至2023年末，國內滌綸短纖維行業前四名企業產能合計約占43%，初步形成了以大企業為主導、若干中小型企業為補充的行業格局。按照原料類型區分，在原生滌綸短纖維領域，主要以大型石化企業為主，天富龍的產量位列行業第九名；在再生滌綸短纖維領域，天富龍產量位列行業第二名。

市場占有率方面，根據中國化學纖維工業協會統計數據，2021—2023年，天富龍核心產品低熔點短纖維銷量的市場占有率分別為32%、28%和28%，排名蟬聯第一。天富龍產品下游應用領域較多，汽車領域是其中重要領域之一，報告期內來自汽車內飾領域的銷售收入占主營業務收入的比例為31.47%～36.55%。在再生短纖維方面，根據中國化學纖維工業協會統計數據，2021至2023年，天富龍的汽車內飾用再生短纖維銷量的市場占有率為45%，同樣排名蟬聯第一。

客戶方面，天富龍在汽車內飾領域的主要客戶有中聯地毯、拓普集團、坤泰股份、三泰車飾、鴻祥股份、躍飛新材等；在家用紡織和建筑工程領域，主要客戶有怡欣家居、佰家麗、蘇茵新材、長庚新材等；在鋪地材料領域，主要客戶有合力地毯等；在健康護理領域，主要客戶有北京大源等；在過濾材料領域，主要客戶有億茂環境、利韜濾材等。

“造血”能力強勁

據招股書披露，2022年至2024年，天富龍的營業收入分別為25.76億元、 33.36億元和38.41億元，分別同比增長了-9.84%、29.53%和15.14%；歸屬于公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為3.38億元、4.20億元和4.51億元，分別同比增長了-4.49%、24.10%和7.35%。從上述數據來看，雖然天富龍2024年的業績增速有所放緩，但整體業績表現不錯。

招股書還披露，2022年至2024年，反映天富龍經營現金流狀況的經營活動產生的現金流量凈額分別為3.33億元、2.7億元和3.03億元，顯然，天富龍經營“造血”能力比較強勁。

值得一提的是，報告期內，稅收優惠對天富龍的業績貢獻也非常大。據招股書介紹，2022年1月至2月，天富龍集團、天富龍科技、威英化纖享受按照增值稅應納稅額50%的退稅優惠；2022年3月至2024年12月，則享受按照增值稅應納稅額70%的退稅優惠；2024年度天富龍供熱享受按照增值稅應納稅額100%的退稅優惠。整體看，報告期內，天富龍享受增值稅即征即退稅收優惠而增加計入損益的金額分別達到6253.54萬元、5422.87萬元和8670.46萬元。

此外，報告期內，天富龍集團、天富龍科技、威英化纖、富威爾均為高新技術企業，不但享受15%的企業所得稅稅率優惠，還能享受研發費用加計扣除稅收優惠。再加上其他優惠政策，報告期內，天富龍獲得的所得稅優惠金額分別達到5179.40萬元、6133.36萬元和6748.98萬元。

將上述稅收優惠加總計算，則天富龍總計享受的稅收優惠金額合計分別高達1.14億元、1.16億元和1.54億元，占其當期凈利潤的31.94%、26.80%和33.99%。

當然，稅收優惠政策也存在一定的不確定性，而對此，天富龍也在招股書中明確表示：若未來資源綜合利用政策發生重大不利變化，將對公司盈利帶來不利影響；若未來上述稅收優惠政策發生變化或公司未能持續符合高新技術企業的認定標準，將對公司的收益狀況產生一定的影響。

招股書還披露，在天富龍營收增長的同時，公司的應收款項規模也在不斷增大。數據顯示，報告期各期末，天富龍的應收款項賬面價值分別為5.23億元、6.64億元和6.58億元，占其營業收入的比例分別為20.30%、19.90%和17.12%。此外，在相應周期內，公司存貨的賬面價值也分別達到3.98億元、4.09億元和6.60億元，占資產總額比例分別為12.34%、11.71%和17.05%。

過高的應收款項和存貨一定程度上會占用企業的流動資金，降低資金運作效率，有時甚至可能給企業帶來資產減值風險。對此，天富龍在招股書中坦言，隨著業務規模不斷擴大，公司未來應收款項余額預計將進一步增加。如果未來下游客戶經營困難或資信情況發生重大不利變化，則公司將面臨應收款項回收困難而導致發生壞賬的風險；若未來市場環境發生變化或競爭加劇，出現產品滯銷、存貨積壓等情形，將造成公司存貨跌價損失增加，對公司的盈利能力產生不利影響。

對于天富龍應收款項和存貨規模過高的問題，上交所也要求公司說明應收賬款、應收票據以及應收款項融資占當期營業收入比重與可比公司是否一致及合理性等問題。此外，還要求天富龍披露報告期各期末，公司存貨的構成和規模與可比公司是否存在異同及原因，結合采購、生產和備貨周期、原材料和庫存商品平均的備貨量等因素，進一步說明報告期內原材料、庫存商品金額較大的合理性；存貨占收入比重逐年增長的原因及合理性，與可比公司的比較情況；存貨周轉率低于同行業可比公司的原因及合理性。

公司治理問題被交易所問詢

據招股書介紹，天富龍的實際控制人朱大慶、陳慧合計持有公司79.30%的股權，與朱興榮簽署了一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.60%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.90%。根據《公司法》的規定，公司應當實行權責分明、管理科學、激勵和約束相結合的內部管理體制，確保公司的經營管理行為符合國家法律法規、監管規定、行業準則和國際條約、規則等要求。

對此，天富龍表示，雖然公司已經制定了較為健全的公司治理機制及內部控制制度，但實際控制人仍可能利用其控制地位，通過行使表決權或其他方式對公司經營決策、財務管理、人事任免、發展戰略等重大事項施加不適當影響，從而損害公司及中小股東的利益。

實際上，根據招股書披露，報告期內，天富龍確實存在財務內控不規范的情形。據披露，2022年，天富龍存在通過集團內部子公司進行“轉貸”融資的行為，金額為988.69萬元。當然，上述“轉貸”獲取的貸款未發生逾期還款或其他違約的情形，已于2022年末償還完畢。

另外，報告期內，天富龍還存在銷售回款支付方與合同簽訂方或實際交易對手不一致的情形。其中，天富龍在2022年通過第三方完成回款152.43萬元。天富龍表示：2022年，銷售回款支付方為客戶法定代表人、股東和員工。2023年以來，公司不存在第三方回款情形。公司不存在因第三方回款導致的貨款歸屬糾紛，公司與銷售回款支付方不存在關聯關系，不存在其他利益安排。

除上述問題外，2023年1月份，因為沒有在指定的期限內遞交2021年/2022年利得稅報稅表，香港稅務局對天富龍旗下的香港泰富予以行政處罰，處罰金額為0.3萬港元。

對于上述不規范情況，上市委在審議會議現場要求天富龍結合公司報告期存在的不規范情形及原因、公司治理建設、獨立董事兼職和履職情況等，說明公司相關內部控制制度是否健全且被有效執行，是否存在實際控制人利用其控制地位對公司施加不適當影響的重大風險，公司獨立董事是否發揮應有的制衡作用。