冷靜看待宇通客車負債上升

宇通客車（600066.SH）2024年度利潤分配預案為：擬以公司總股本為基數，每10股派發現金股利10元（含稅）。

2024年，宇通客車實現營業收入372.18億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤41.16億元，均創出了歷史新高。公司的現金流也不錯，經營活動產生的現金流量凈額同比增長了52.87%——不過，與凈利潤增長了1.27倍仍無法相比。

在這種情況下，宇通客車的派息率已經不可能再像前幾年那樣高了——2019年至2023年平均派息率為177%。

因此，公司目前的分配預案值得好評。

高分紅推高負債率

僅從現金流的角度來考慮，宇通客車仍然可以像東阿阿膠、江中藥業等一樣將賺到的錢全部分掉。2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額為72.11億元，減去購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金6.96億元，自由現金流為65.15億元，約為歸屬于上市公司股東的凈利潤的1.58倍。

不過，宇通客車2024年末的資產負債率已經升至57.52%不低了——這或許是公司不敢像往年那樣高分紅的重要原因，為什么公司的盈利大增，負債率卻不降反升呢？

答案很簡單——賺的沒有分的多。以2024年為例，宇通客車實施2023年度分紅方案，再加上2024年中期分紅，從而使得未分配利潤減少了44.28億元，而公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤只有41.16億元。2024年末，公司的所有者權益為136.58億元，比一年前少了3.99億元。

與此同時，隨著公司營業收入的增長，負債規模也隨之增長。2024年末，宇通客車的總負債為184.93億元，比一年前增加了16.93億元。

在這種情況下，資產負債率不上升才怪。因此，宇通客車保留近20%的盈余不分，在我看來并無可指摘之處。

負債率高而不危

在點評中國石化時我曾對其資產負債率偏高有些擔心。與中國石化相比，宇通客車的資產負債率更高，我卻沒那么擔心。從現金流量表補充資料來看，宇通客車經營活動產生的現金流量凈額遠高于凈利潤，其主要原因是經營性應付項目的增加，好像含金量不足。

圖 宇通客車近10年經營業績 單位：億元

表1 宇通客車近5年現金分紅情況（單位：億元）

表2 宇通客車應付票據和應付賬款（單位：億元）

表3 宇通客車近5年產品質量保證（單位：億元）

表4 宇通客車近5年預提成本費用（單位：億元）

表5 宇通客車與部分上市公司的負債結構（單位：億元）

然而，事實卻是宇通客車支付供應商貨款比往年更加及時了，比同行安凱客車、金龍汽車更是快很多。完全沒有必要擔心公司的償債能力。

那么，宇通客車的負債增加究竟是什么項目在增加？又是哪些經營性應付項目在增加？

增加最多的負債項目是預計負債中的“產品質量保證”，增加了9.24億元。

其次是其他應付款中的“預提成本費用”，增加了6.96億元。

宇通客車2024年末“產品質量保證”和“預提成本費用”與營業收入或營業成本的比例與往年大致相當，表明負債隨經營規模的增長而增長。然而，這看起來好像理所當然的事情只有在與同行相比時，我們才會發現它的與眾不同。例如，安凱客車就沒有一分錢的預計負債，盡管公司在年報中披露的會計政策和會計估計中有這樣的話：“因對外提供擔保、訴訟事項、產品質量保證、虧損合同等或有事項形成的義務成為公司承擔的現時義務，履行該義務很可能導致經濟利益流出公司，且該義務的金額能夠可靠的計量時，公司將該項義務確認為預計負債。”

安凱客車的其他應付款中有“預提未結算費用及其他”項目，但5074萬元占當年營業成本的比例只有2%，遠低于宇通客車的9%。

金龍汽車也沒有計提產品質量保證，其他應付款中沒有預提費用。

此外，宇通客車的合同負債下還有4.65億元的“產品服務延保”。

恐怕不會有人認為宇通客車是因為產品質量差、會計工作做得不好才會有這么多的應計項目負債吧？

2024年末，宇通客車的“產品質量保證”“預提成本費用”和“產品服務延保”合計63.71億元，這使得它的負債結構與大多數公司不同。

宇通客車將“已背書或貼現未終止確認的票據”5333萬元列入“其他流動負債”，而很多上市公司將其列入“短期借款”。此外，宇通客車沒有有息負債。

中國石化2024年末的資產負債率為53.17%，比宇通客車低4.35個百分點，但從負債結構來深入分析，反倒是后者更讓人放心一些。

九鼎金租信息待披露

在2024年的點評中，我對宇通客車對“長期股權投資——九鼎金租”計提4.55億減值準備一事發表了看法，認為公司有可能是計提秘密準備。

此后，有媒體報道，持有九鼎金租51%股權的第一大股東鄭州銀行并沒有對其計提減值準備。

一年以后，宇通客車在年報中卻沒有披露關于九鼎金租的新的信息。按說，公司應該像以前年度那樣披露從九鼎金租獲得的“權益法下確認的投資收益”，但年報相關處是一片空白。

而2023年年報中，九鼎金租作為重要的聯營企業披露了主要財務信息。2024年年報中連這也省了，好像公司沒有重要的聯營企業了。

作為對照，鄭州銀行披露九鼎金租2024年實現凈利潤2.06億元。與2023年3.50億元的凈利潤相比，九鼎金租盈利下降41%，這家公司可能有更多信息待披露。

不過，對九鼎金租究竟該不該計提減值準備？我們怕是還要再等下去才能知道。另據報道，鄭州銀行高層更換，董高監薪酬縮水，時隔四年又重啟分紅。應該說，事情正在向好的方向發展。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）