公募大變革：3.74萬億主動權益基金迎“拐點”

公募基金行業正迎來一場觸及核心利益分配機制的深度變革。

5月7日，中國證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》（下稱“《行動方案》”），明確優化主動管理權益類基金收費模式，要求新設主動權益類基金全面推行浮動管理費機制，以扭轉行業長期存在的“旱澇保收”的現象。

上述《行動方案》同時提出，強化基金公司與投資者的利益綁定，提升行業服務投資者的能力，提高公募基金權益投資的規模和穩定性，一體推進強監管防風險促高質量發展。

根據證監會官網文章，上述《行動方案》是對2024年9月26日中央政治局會議“穩步推進公募基金改革”決策部署的落實，旨在探索適合中國國情、市情的公募基金發展新模式，推動基金公司、基金銷售機構等行業機構從“重規模”向“重回報”轉變，形成行業高質量發展的“拐點”。

從政策內容來看，規模接近4萬億元的主動權益基金是“推動公募基金高質量發展”的重點所在，推行基于業績比較基準的浮動管理費收取模式及全面強化長周期考核則是主要切口。這些舉措的落實將進一步約束遏制“風格漂移”及“高換手率”等過度投機行為，引導價值投資，與中央有關部門“推動中長期資金入市”的政策形成共振。

根據東方財富Choice數據，截至2025年一季度末，主動權益基金（含普通股票型及混合型基金）規模為3.74萬億元。該類產品過去三年（2022年至2024年）給持有人創造的回報合計-1.89萬億元，過去五年（2020年至2024年）合計-3115億元，同期管理費收入分別為1878億元及3239億元。

因為投資體驗欠佳，過去幾年主動權益類基金份額規模持續下降。2021年底，其份額規模合計7.04萬億份，2022年至2024年同期分別為5.45萬億份、4.30萬億份及3.68萬億份。2025年一季度末為3.74萬億份。

旱澇保收成歷史，浮動管理費機制將大力推行

根據上述《行動方案》，新設立的主動權益基金將大力推行基于業績比較基準的浮動管理費收取模式，對符合一定持有期要求的投資者，根據其持有期間產品業績表現確定具體適用管理費率水平。

具體來說，如持有期間產品實際業績表現符合同期業績比較基準的，適用基準檔費率；明顯低于同期業績比較基準的，適用低檔費率；顯著超越同期業績比較基準的，適用升檔費率。

推行步驟方面，“在未來一年內，引導管理規模居前的行業頭部機構發行此類基金數量不低于其主動管理權益類基金發行數量的60%；試行一年后，及時開展評估，并予以優化完善，逐步全面推開。”

從歷史沿革來看，最早在2008年，國內即出現首只采用浮動管理費的公募基金，不過這款產品是一只定開二級債基。其后，市場陸續出現一些采取浮動管理費率的產品，但是，因為存在風險收益不對稱的問題，最終未能發展起來。

相關制度上，2014年6月，證監會發布《關于大力推進證券投資基金行業創新發展的意見》，提出“支持設立管理費率與回報掛鉤的浮動管理費基金”。兩年后，證監會發布《公開募集證券投資基金收取浮動管理費指引（初稿）》，明確浮動費率基金分為“支點式”和“業績報酬”兩類，并規范計提規則。

2019年11月，華安、中歐、富國、國泰等6家基金公司獲批試點發行首批浮動費率產品，這些產品皆為主動權益基金，其招募書皆強調“本基金為逐筆計提業績報酬的基金”，其費率結構皆采用“每年0.80%的基礎管理費率+業績報酬”的模式。

不過，從數據上看，采取浮動管理費率的主動權益產品在產品數量及規模上的占比仍然較低。

根據東方財富Choice數據，截至5月9日，采取浮動管理費的主動權益基金有69只（僅計主代碼），資產規模合計559億元，分別僅占到同類產品的1.32%及1.50%。

約束風格漂移，業績基準選用將被嚴管"

上述《行動方案》同時明確“強化業績比較基準的約束作用”。這種約束除了體現在浮動管理費的收取模式上，更體現在投資策略及風格上。

根據上述《行動方案》，證監會將制定公募基金業績比較基準監管指引，明確基金產品業績比較基準的設定、修改、披露、持續評估及糾偏機制，對基金公司選用業績比較基準的行為實施嚴格監管，切實發揮其確定產品定位、明晰投資策略、表征投資風格、衡量產品業績、約束投資行為的作用。

歷史資料顯示，2002年1月，證監會發布《關于證券投資基金發行設立申報材料有關問題的通知》，首次發文要求公募基金設置業績比較基準。其后又發布了一系列的規章，對業績比較基準的設立提出了更加具體要求。

2019年1月，第一份直接針對“業績比較基準”的部門規章問世，即《關于進一步優化業績比較基準監管的通知》。該份文件強調在產品設計中應審慎確定業績基準，在提交的產品注冊申請材料中應對業績基準的選擇原因及其合理性作詳細論述。

但是，公募基金“風格漂移”（即資產配置大幅偏離基金主題及業績比較基準）的現象仍然存在。

2022年7月，證監會機構部曾發布一份《機構監管情況通報》，針對基金投資風格漂移，“風格漂移”個股入庫審批不嚴、入庫程序履行不到位等現象進行了通報，并提出了一系列的監管要求。

其中，在產品設計完善層面，監管要求基金管理人“規范審慎選取與基金主題相關的業績比較基準，業績比較基準應當具備準確性、客觀性和高度相關性”；在健全內部制度層面，監管要求基金管理人“加強投資人員投資行為約束，切實建立長效激勵約束機制，優化內部考核制度，將業績比較基準偏離程度納入考核范疇”。

值得一提的是，在證監會于2022年發布的一份文件中，“風格漂移”與“高換手率”皆被定性為博取短線交易收益的行為。在今年1月召開的國新辦新聞發布會上，證監會主席吳清將“風格漂移”與“高換手率”并列為過度投機行為。

東方財富Choice數據顯示，現有主動權益基金的業績比較基準種類繁多。截至5月9日，主動權益基金共計有5239只，業績比較基準的種類則有3232種，即平均1.62只產品對應1種業績比較基準。

從業績比較基準的結構上看，多數產品采取“股票指數+債券指數”的模式，其中，跟蹤滬深300指數的產品有2881只，占比54.99%，跟蹤中證800指數的有835只，占比15.94%。也有少數產品同時甩開該兩類指數，采用“1年期定存利率+單利年化”（多數將單利年化設為3%）的模式。

全面強化長周期考核，與中長期資金入市政策共振

上述《行動方案》要求公募基金行業完善考核評價制度，全面強化長周期考核與激勵約束機制。

細節方面，對基金公司股東和董事會對公司高管的考核，基金投資收益指標權重不低于50%；對基金經理的考核，基金產品業績指標權重不低于80%。對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權重不低于80%。

對于基金公司高管和關鍵崗位人員，將嚴格落實績效薪酬延期支付制度。基金經理方面，如果三年以上產品業績低于業績基準超過10個百分點，則要求其績效薪酬應當明顯下降，顯著超過業績基準的基金經理則可以合理適度提高其績效薪酬。

基金公司評價指標體系也將完善。三年以上中長期業績、自購旗下權益類基金規模、投資行為穩定性、權益投資增長規模等指標的加分幅度在現有基礎上提升50%。

從內容上看，上述《行動方案》與中央有關部門“推動中長期資金入市”的政策形成共振。