“活躍牛”行情進入加速上漲周期

5月14日，金融權重股大象起舞，滬綜指越過3400點大關，“活躍牛”行情進入加速上漲周期。

全球股市走牛A股補漲

周三A股大漲，謹慎判斷仍是超跌反彈。從風格轉化來看，昔日是藍籌搭臺+題材股唱戲，短期將演變為“權重股起舞+題材牛股退潮”的分化行情。通達信數據顯示（下同），周三，滬綜指大漲0.86%，全部A股股價上漲和下跌總數對比為2328：2816。這與其說權重股的資金虹吸效應發酵，不如說是藍籌上漲在掩護題材股高位套現。

歷史數據顯示，權重股大漲往往滯后于大盤見頂，且多是牛市即將結束的預警信號。2007年11月1日，工行A股見頂時，盤中高點較2007年10月16日（當日滬綜指見頂6124點）的收盤價上漲10.4%。2015年7月7日，工行A股見頂，盤中高點較2015年6月12日（當日滬綜指見頂5178點）的收盤價上漲9.19%。

在過去幾年里，銀行權重股一直扮演領漲角色，這使得大盤測頂難度加大。工行A股2022、2023、2024年和今年以來的漲幅分別約為-2.35%、10.1%、44.8%和4.48%，同期滬綜指漲幅分別約為-15.1%、-3.7%、12.7%和1.56%。當工行連續三年半戰勝大盤，如此強勢還能延續嗎？

機構低配金融股成常態

關鍵要看援兵有多少。目前，工農中建四大行復權后股價均已創歷史新高，且估值高居42只銀行股的前五位，率先實現“大即是美”藍籌溢價。若增量資金涌進銀行股，超跌且估值更低的中小銀行股有望補漲。

本輪銀行股上漲或許不會導致大盤迅速見頂，因其上漲動力并非源自經濟和資產周期的繁榮（盈利驅動），更多是增量資金穩股市紅利（政策驅動，如“國家隊”護盤需求），后市不會招來金融緊縮式政策的打壓。換言之，股市樓市不回穩，銀行股仍看漲。

和2015年峰值相比，銀行指數漲幅約為63.7%。銀行股去年全年和今年一季度凈利增速分別為2.35%和-1.2%。從風險博弈角度來看，銀行股“血條極厚”。當下，全球關稅戰緩解，中國經濟增速的相對優勢擴大，銀行股將迎來戴維斯雙擊效應。法國東方匯理資產管理周三上調2025年中國GDP增長預期0.4個百分點至4.3%。

當經濟增長的過差預期被證偽，機構不得不跟風國家隊策略，轉向迅速補倉加倉金融股。從基金公司流傳出來的數據顯示：截至今年一季度，A股銀行、證券、保險市值在主動權益基金占比分別為3.37%、0.35%和0.58%（合計4.3%），在滬深300中權重分別為10.3%、6.37%和3.3%（合計20%）。

匯率升值讓金融股更強

低配金融股，是機構長期偏好成長優先策略所致。今年一季度，銀行和非銀金融行業實現凈利潤分別約為5640億元和1467億元，分別約為全部A股凈利總和的37.9%和9.85%；流通市值分別為98807億元和53832億元，分別約為全A流通市值的12.3%和6.7%。

于是，銀行和非銀金融的殺估值行情成常態，市盈率分別約為6.7倍和12.5倍，分別為全A市盈率19.5倍的34.4%和64.1%。5月12日，新疆庫爾勒富民村鎮銀行調整個人存款掛牌利率，1年期存款利率為2%，高于1.95%的5年期利率。投資者若有意將儲蓄轉為投資，不妨配置高息銀行股。Wind數據顯示，目前，銀行股整體股息率約為4.41%，且持續性較佳。

金融股市值大，股性較差，讓熱錢敬而遠之。相比之下，微盤股指數本周再創歷史新高，小市值超跌股頻現山雞變鳳凰現象。其涵蓋400只上市股票，最新市盈率為負，卻在年內大漲24.1%，且連漲七年，較2018年谷底大漲6.48倍。

短期來看，三大因素讓金融股有望持續走強。一是“活躍牛”的標志之一是大盤再上臺階，效用最高的路徑是藍籌牛市，絕非全面牛市。截至周三，作為A股權重最大的行業，銀行指數過去5日累計上漲3.83%，年內漲幅為8.33%。二是貿易局勢緩和，多國股市重新走牛，踏空者咋辦？花旗和摩根大通建議：“大量買入今年表現最差的股票，可快速獲取短期利潤。”無獨有偶，作為牛市風向標，證券和保險截至周三的過去5日累計上漲4.3%和7.87%，主力資金凈流入規模分別為47.6億元和23.43億元。二者年內漲幅分別為0.44%和-5.03%，當下急升更多是抄底者加碼和超跌股補漲行情。三是人民幣升值預期加強，配置A股的匯兌收益或增。美元兌人民幣匯率本周再創年內新低，年內跌幅為1.24%。按照摩根士丹利首席固定收益策略師Jim caron的觀點，美元將從極其昂貴的價格水平進入長期貶值周期。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）