ESG表現(xiàn)視角下逆向混改提升民營企業(yè)組織韌性研究

【摘 要】 文章基于2010—2021年A股上市民營企業(yè)樣本，考察了ESG視角下逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的影響及機制。研究發(fā)現(xiàn)，逆向混改顯著提升了民營企業(yè)組織韌性，其中ESG表現(xiàn)是其傳導機制；進一步研究發(fā)現(xiàn)，逆向混改分別通過加大民營企業(yè)的投資環(huán)保力度、提升社會責任承擔水平以及完善內(nèi)部治理機制增強自身的發(fā)展韌性。基于ESG表現(xiàn)差異，異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境規(guī)制強度較大、處于重污染行業(yè)、政府補助力度較大、自身發(fā)展狀況較好、外部監(jiān)督力度較強以及內(nèi)部治理運行較嚴格時，逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的提升作用更明顯。文章不僅拓展了民營企業(yè)組織韌性影響機制，還為構建“國民共進”經(jīng)濟體系提供了經(jīng)驗證據(jù)和政策參考。

【關鍵詞】 逆向混改； ESG表現(xiàn)； 民營企業(yè)； 組織韌性

【中圖分類號】 F276.4" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）09-0068-10

一、引言

黨的二十大報告指出，優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護民營企業(yè)產(chǎn)權和企業(yè)家權益，促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大。為持續(xù)推進民營經(jīng)濟健康發(fā)展，2023年7月，《中共中央、國務院關于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》中提出，要“優(yōu)化發(fā)展環(huán)境、加大政策支持、強化法治保障，推動民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。盡管黨和政府多次發(fā)出力挺民營經(jīng)濟發(fā)展的最強音，但目前民營企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中仍因融資、轉(zhuǎn)型等問題陷入生存危機。因此，探究民營企業(yè)如何在不確定的環(huán)境中轉(zhuǎn)危為安，即如何提升韌性，以備在承受逆境事件后及時恢復并持續(xù)發(fā)展，對于當下民營企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要理論和現(xiàn)實意義。為紓困和激勵民營企業(yè)發(fā)展，近年來，國家出臺了一系列國有資本參股民營企業(yè)的逆向混改政策，為民營企業(yè)提供了新的發(fā)展機遇，這是助力民營企業(yè)提高組織韌性的重要因素。逆向混改具有政府背書的信號傳遞效應，有利于民營企業(yè)享受國有資源的外溢效應，這些戰(zhàn)略資源能夠助力企業(yè)抵御危機、調(diào)整變革，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

在逆向混改發(fā)揮資源效應助力民營企業(yè)發(fā)展的過程中，民營企業(yè)更有動力和資源去提高ESG表現(xiàn)。作為環(huán)境、社會、公司治理績效而非傳統(tǒng)財務績效的投資理念和企業(yè)評價標準，ESG體現(xiàn)了不以犧牲生態(tài)環(huán)境為代價的可持續(xù)性經(jīng)濟增長。基于利益相關者理論，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，越有利于獲得外部利益相關者的資源或信息支持[1]，能夠進一步強化逆向混改優(yōu)勢進而提升企業(yè)組織韌性。

有關逆向混改助力民營企業(yè)發(fā)展研究，以往文獻主要探討了逆向混改促進民營企業(yè)發(fā)展的微觀層面，也有學者考慮到民營企業(yè)發(fā)展與社會環(huán)境的交互效應，探究了逆向混改對民營企業(yè)就業(yè)及實體發(fā)展[2]等方面的影響，但鮮有研究立足于當前時代背景，從ESG研究視角考察逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的影響及機制。對此，本文以2010—2021年民營上市企業(yè)為樣本，實證檢驗ESG視角下逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的影響及機制。研究發(fā)現(xiàn)：逆向混改顯著提升了民營企業(yè)組織韌性，其中ESG表現(xiàn)是其傳導機制，進一步研究發(fā)現(xiàn)，逆向混改分別通過加大民營企業(yè)的投資環(huán)保力度、提升社會責任承擔水平以及完善內(nèi)部治理機制增強自身的發(fā)展韌性。基于ESG表現(xiàn)差異，異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境規(guī)制強度較大、處于重污染行業(yè)、政府補助力度較大、自身發(fā)展狀況較好、外部監(jiān)督力度較強以及內(nèi)部治理運行較嚴格時，逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的提升作用更明顯。本文不僅拓展了民營企業(yè)組織韌性影響機制，還為構建“國民共進”經(jīng)濟體系提供了經(jīng)驗證據(jù)和政策參考。

本文可能的研究貢獻在于：（1）豐富了逆向混改的經(jīng)濟后果和企業(yè)組織韌性的影響因素研究。一方面，以往逆向混改的經(jīng)濟后果主要聚焦于企業(yè)創(chuàng)新、投資、融資、績效等具體經(jīng)濟活動，較少關注企業(yè)組織韌性。另一方面，以往企業(yè)組織韌性影響因素的研究主要聚焦于高管視角、數(shù)字經(jīng)濟、創(chuàng)新、外部環(huán)境等方面，較少關注逆向混改視角。（2）拓展了逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的機制研究。不同于董事關系網(wǎng)絡視角下逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的影響研究，本文基于ESG表現(xiàn)視角，探究了逆向混改對企業(yè)組織韌性的影響機制。

二、理論推導與假設提出

（一）逆向混改提升民營企業(yè)組織韌性分析

組織韌性是解決企業(yè)生存和發(fā)展危機的關鍵，具體表現(xiàn)為企業(yè)能夠識別潛在威脅、適應環(huán)境變化以及把握時機實現(xiàn)逆勢增長的過程，這需要民營企業(yè)具備較強的與外部環(huán)境交互的能力。具體理論闡述如下：

第一，逆向混改有助于增強民營企業(yè)獲取國有股東的信息支持，即國有資本參股能夠通過國有股東網(wǎng)絡的廣泛社會資本發(fā)揮內(nèi)部信息優(yōu)勢[3]，降低企業(yè)的信息不對稱程度[4]，幫助民營企業(yè)精準捕捉政策痛點與發(fā)展方向，評判行業(yè)趨勢，識別潛在威脅以規(guī)避風險。第二，國有資本參股能夠通過提升內(nèi)部控制質(zhì)量完善民營企業(yè)組織機制，提升危機意識和實現(xiàn)高質(zhì)量的風險管理[5]，使民營企業(yè)在危機期間快速實現(xiàn)資源配置，并能夠高效執(zhí)行資源整合與企業(yè)變革，幫助民營企業(yè)保有持續(xù)的環(huán)境響應能力，應對風險不確定性。第三，國有資本參股的資源優(yōu)勢能夠助力民營企業(yè)恢復產(chǎn)業(yè)基礎能力、提振投資者信心[6]，加速民營企業(yè)恢復核心競爭力，突破危機困境，實現(xiàn)逆勢增長。因此，逆向混改有助于提升民營企業(yè)的環(huán)境交互能力，使其在不同特征的風險環(huán)境中化危機為良機，提升組織韌性。綜上分析，本文提出研究假設1。

H1：在其他條件相同的情況下，逆向混改有助于提升民營企業(yè)組織韌性。

（二）ESG視角下逆向混改提升民營企業(yè)組織韌性的機制分析

逆向混改激勵民營企業(yè)提高ESG表現(xiàn)，而ESG表現(xiàn)則有助于民營企業(yè)增強組織韌性，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。具體理論闡述如下：

第一，逆向混改有助于民營企業(yè)增強ESG實踐意愿、制定ESG實踐戰(zhàn)略、優(yōu)化ESG實踐管理，進而提升民營企業(yè)ESG表現(xiàn)。具體而言，（1）基于資源依賴理論，逆向混改對民營企業(yè)具有正向資源激勵，有助于民營企業(yè)獲取額外的政策幫扶、政府補貼，緩解民營企業(yè)融資約束[6]，減輕民營企業(yè)ESG實踐負擔，提升民營企業(yè)的ESG實踐意愿；（2）國有參股這一天然的政治關聯(lián)有助于民營企業(yè)及時把握ESG政策的重點，精準獲取產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前瞻性信息需求[3]，科學制定民營企業(yè)的ESG實踐戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置，提升民營企業(yè)ESG表現(xiàn)；（3）逆向混改具有“治理效應”，不僅表現(xiàn)在對控股股東的監(jiān)督制衡作用，有效完善民營企業(yè)的組織架構，提高公司治理水平，還表現(xiàn)在提升各治理主體之間的信任感，降低治理層間的信息不對稱程度[6]，提升其溝通效果，優(yōu)化ESG實踐管理，實現(xiàn)ESG投資效率。

第二，民營企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于事前識別風險、事中危機管理和事后恢復，進而提高組織韌性。（1）良好的ESG表現(xiàn)有助于民營企業(yè)事前識別風險。一方面，基于信號傳遞理論，ESG表現(xiàn)良好的民營企業(yè)能夠向公眾展示履行社會責任的企業(yè)形象[1]，這不僅有助于增強市場投資者的信任程度，還更容易獲取政府的政策傾斜。另一方面，良好的ESG表現(xiàn)還能夠發(fā)揮信息溢出效應，增強企業(yè)與上下游供應鏈、債權人等利益相關方的合作可能性[7]，而合作企業(yè)之間普遍存在著信息交流與學習行為，因此眾多利益關系方的信息互通可以為民營企業(yè)提前識別潛在威脅，避免風險沖擊。（2）良好的ESG表現(xiàn)有助于民營企業(yè)形成可靠組織機制提升事中危機管理。一方面，基于內(nèi)部控制理論，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠提升內(nèi)部治理有效性，進而優(yōu)化企業(yè)內(nèi)控環(huán)境，提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，從而保證企業(yè)組織運行可靠性，使其具備高質(zhì)量應對危機的風險管理能力[5]，進而提高組織韌性。另一方面，以人為本的ESG治理理念提升了內(nèi)部員工的組織認同感，使其能夠盡快適應逆向混改下組織變革后的工作角色[8]，積極應對內(nèi)外部環(huán)境變化，提升民營企業(yè)危機管理的執(zhí)行效率。（3）良好的ESG表現(xiàn)有助于民營企業(yè)事后恢復。一方面，良好的ESG企業(yè)通常具有更高的聲譽和地位，更容易獲取上下游供應鏈之間的依賴優(yōu)勢，當危機來臨，供應鏈中的企業(yè)會通過資源共享等方式幫扶企業(yè)伙伴[8]，緩解企業(yè)危機帶來的壓力。另一方面，ESG表現(xiàn)良好的民營企業(yè)通常高度關注并維護企業(yè)內(nèi)外部的信任水平，提振投資者信心，從而獲取更多潛在的市場資源和成長機會[9]，增強企業(yè)組織韌性。綜上分析，本文提出假設2。

H2：在其他條件相同的情況下，逆向混改通過提高ESG表現(xiàn)進而提升民營企業(yè)組織韌性。

三、實證設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2021年上市民營企業(yè)樣本作為研究對象，國有參股的民營企業(yè)樣本篩選過程如下：（1）剔除民營化方式為間接上市的樣本，剔除部分具有“先天性”政治關聯(lián)的樣本；（2）僅保留實際控制人為自然人或家族的企業(yè)，最大程度保證民營企業(yè)的純粹性；（3）通過國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫股東子數(shù)據(jù)庫中的十大股東文件，獲取上述篩選的民營企業(yè)前十大股東信息；（4）依據(jù)實際控制人作為判斷股權性質(zhì)的標準，運用企查查和天眼查對前十大股東中的法人股東手動查找，將企業(yè)法人股東的實際控制人是國有資本，即各級政府部門、國有企業(yè)法人及四大資產(chǎn)管理公司及其全資子公司等歸類為國有股東；（5）剔除金融行業(yè)樣本；（6）剔除ST類企業(yè)樣本；（7）剔除關鍵數(shù)據(jù)缺失的樣本，并對連續(xù)變量在1%和99%水平上進行縮尾處理，最終得到11 348個樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量。民營企業(yè)組織韌性。本文借鑒Natalia

et al.[9]的做法，從財務波動率、累計增長率以及企業(yè)存活率三個維度進行度量，并采用熵權法加工成綜合指標來衡量組織韌性。

2.解釋變量。民營企業(yè)中國有參股程度。本文參考王彩萍等[10]的做法，采用前十大股東中國有股東持股比例之和衡量民營企業(yè)逆向混改的程度。

3.控制變量。根據(jù)已有文獻[4]，考慮到民營企業(yè)自身特質(zhì)對組織韌性的影響，本文控制了公司特征、績效、治理特征等變量。具體如下：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、企業(yè)績效（ROA）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cash）、企業(yè)成長性（Growth）、兩職合一（Dul）、獨立董事占比（Inder）、第一大股東持股比例（Top1），并控制了行業(yè)變量（Ind）和年度變量（Year）。

具體變量定義見表1。

（三）模型設計

首先，為了檢驗國有參股對民營企業(yè)組織韌性的關系，本文建立如下基準回歸模型：

其中，Res為被解釋變量，用來衡量樣本企業(yè)的組織韌性；State為解釋變量，用來衡量樣本企業(yè)國有股東參股程度的情況。Controls表示其他控制變量。i表示企業(yè)個體，t表示年份，ε是殘差項。此外，本文控制了年度固定效應和行業(yè)固定效應。

其次，為了探究逆向混改影響民營企業(yè)組織韌性的作用機制，本文建立如下機制檢驗模型：

其中，ESG為中介變量，借鑒謝紅軍等[1]的做法，選取華證ESG評級體系來進行衡量。華證ESG評級共分為9級，評級越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。其余變量的含義與模型1相同。

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結果。從表2可以看出，企業(yè)組織韌性的均值為3.108，最大值為3.481，最小值為0.002，說明不同民營企業(yè)的組織韌性有較大差異；國有資本持股比例的均值為3.161，取值范圍從0到16.87，表明國有股東通常占比3%左右，最高占比16.87%，國有資本在民營企業(yè)中實現(xiàn)了不同程度的參股；其他變量的描述性統(tǒng)計結果與現(xiàn)有文獻基本一致，此處不再贅述。

（二）回歸結果

表3列示了上述理論假設的回歸檢驗結果。首先，列（1）為國有參股與民營企業(yè)組織韌性的回歸結果。結果顯示，國有參股的系數(shù)為0.009，且在1%的水平上顯著為正，實證檢驗結果表明國有參股顯著提升了民營企業(yè)組織韌性，H1得以驗證。其次，表3列（2）—列（4）列示了企業(yè)ESG表現(xiàn)在國有參股與民營企業(yè)組織韌性中的作用結果。結果顯示，State的回歸系數(shù)分別為0.009、0.005、0.008，分別在1%、5%、1%的水平上顯著為正；列（4）中ESG的回歸系數(shù)為0.092，在1%的水平上顯著為正。上述檢驗結果表明，國有參股通過提升企業(yè)ESG表現(xiàn)提升了民營企業(yè)的組織韌性，H2得以驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為確保結論的有效性，本文進行了一系列的穩(wěn)健性檢驗。

1.替換國有參股的衡量方式。本文借鑒何德旭等[4]的做法，采用民營企業(yè)的前十大股東中是否存在國有股東作為國有參股的替代變量。若有則賦值為1，否則賦值為0。結果見表4列（1），State的系數(shù)為0.038，在10%的水平上顯著為正，表明逆向混改能夠顯著促進民營企業(yè)ESG表現(xiàn)，回歸結論穩(wěn)健。

2.剔除疫情期間。考慮到企業(yè)發(fā)展表現(xiàn)受到外界環(huán)境的影響，而疫情期間對民營企業(yè)發(fā)展影響較大，故本文剔除了2020年及2021年的疫情區(qū)間樣本。回歸結果顯示，表4列（2）State的系數(shù)為0.008，且在1%的水平上顯著為正，回歸結論依然穩(wěn)健。

3.內(nèi)生性檢驗。第一，本文借鑒曾敏等[11]的做法，采用解釋變量滯后一期緩解樣本互為因果的影響。回歸結果顯示，表4列（3）L.State的系數(shù)為0.008，在1%的水平上顯著為正，回歸結論穩(wěn)健。第二，借鑒王彩萍等[10]的研究，分別用工具變量回歸、Heckman兩階段以及傾向得分匹配緩解內(nèi)生性問題。（1）為緩解反向因果問題，本文選取上年度同一地區(qū)和行業(yè)的平均國有持股比例（L.Aver）作為State的工具變量。列（4）回歸結果顯示，L.Aver的系數(shù)為0.026，在1%的水平上顯著為正，研究結論穩(wěn)健。（2）為緩解由不可測量的因素導致的樣本選擇偏誤問題，本文將是否存在國有資本參股作為二值變量計算尼米爾斯比率，并將Lambda加入基準模型中重新回歸。列（5）顯示，State的回歸系數(shù)為0.007，在5%的水平上顯著為正，且Imr系數(shù)為0.121，在1%的水平上顯著，表明原樣本存在一定的樣本選擇偏誤。（3）本文采用PSM模型緩解內(nèi)生性選擇問題，利用民營企業(yè)是否存在國有持股來估計個體接受處理的概率，采用1 1最近鄰匹配篩選與處理組相似的控制組樣本，匹配后回歸結果如列（6）顯示，State的回歸系數(shù)為0.009，在5%的水平上顯著為正。本文研究結論穩(wěn)健。

五、異質(zhì)性檢驗

基于上述理論分析，逆向混改能夠通過提高民營企業(yè)ESG表現(xiàn)而增強組織韌性，因此，民營企業(yè)ESG分項表現(xiàn)不同，逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的影響也應該存在顯著差異。對此，本文依照上述邏輯進行分組檢驗。

（一）基于環(huán)境保護層面的異質(zhì)性檢驗

1.環(huán)境規(guī)制強度的異質(zhì)性檢驗。基于波特假說，適當?shù)沫h(huán)境管制會推動企業(yè)技術革新，技術創(chuàng)新升級不僅能夠幫助企業(yè)在危機中期更好地作出反應，幫助企業(yè)快速恢復經(jīng)營，同時，創(chuàng)新能力強的企業(yè)在危機后期能夠保持較高的增長率，助力企業(yè)尋求更好的發(fā)展機會，進一步提升企業(yè)組織韌性。借鑒王云等[12]的做法，利用公眾環(huán)境研究中心（IPE）、各地政府與生態(tài)環(huán)境部門網(wǎng)站的企業(yè)環(huán)境行政處罰公告，搜集得到企業(yè)環(huán)境行政處罰案件數(shù)量衡量地區(qū)環(huán)境規(guī)制強度水平，并根據(jù)同地區(qū)、同年度環(huán)境規(guī)制強度（Law）的中位數(shù)分為環(huán)境規(guī)制強度高（Law=1）、低（Law=0）兩組。表5列（1）、列（2）顯示，環(huán)境規(guī)制強度較高組中，State系數(shù)為0.016，在1%的水平上顯著為正，在環(huán)境規(guī)制強度較低組不顯著。鄒檢驗表明，State的系數(shù)在環(huán)境規(guī)制強度高、低兩組存在顯著差異。綜上，在環(huán)境規(guī)制強度較高的地區(qū)，逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的提升作用更明顯。

2.行業(yè)污染程度的異質(zhì)性檢驗。在嚴苛的外部監(jiān)督環(huán)境下，國有股東的資源效應不僅能夠降低重污染行業(yè)的轉(zhuǎn)型成本和制度成本，還能幫助企業(yè)規(guī)避聲譽損失[13]，敦促企業(yè)自發(fā)增強環(huán)保治理行為，進而加大利益相關者的認可度和資源支持，助力企業(yè)破解危機、逆勢增長[14]。綜上，逆向混改對處于重污染行業(yè)民營企業(yè)組織韌性的提升作用更顯著。借鑒李井林等[14]的做法①，若企業(yè)處于重污染行業(yè)（Pol）則賦值為1，否則為0。表5列（3）、列（4）顯示，重污染行業(yè)分組中，State的系數(shù)為0.015，且在1%的水平上顯著為正，而在非重污染行業(yè)分組中的回歸系數(shù)為0.006，在10%的水平上顯著。鄒檢驗表明，State系數(shù)在是否為重污染行業(yè)兩組中存在顯著差異。綜上，當企業(yè)處于重污染行業(yè)時，逆向混改對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更明顯。

（二）基于社會貢獻能力層面的異質(zhì)性檢驗

1.政府補助強度的異質(zhì)性檢驗。作為一種直接的、成本更低的資本補給形式，政府補助擁有更大的靈活性和可支配性，通過增強企業(yè)應對危機的靈敏度和反應速度進而增強企業(yè)韌性。借鑒陳曉珊[15]的做法，本文通過查閱上市公司財務報表附注中“營業(yè)外收入”的明細科目“政府補助”，并取其自然對數(shù)衡量政府補助。根據(jù)同行業(yè)、同年度政府補助力度（Sub）的中位數(shù)分為政府補助力度大（Sub=1）、小（Sub=0）兩組。表5列（5）、列（6）顯示，政府補助力度較大組中，State的系數(shù)為0.008，且在1%的水平上顯著為正，而政府補助力度較小組不顯著。鄒檢驗表明，State的系數(shù)在政府補助力度大、小組存在顯著差異。綜上，在政府補助力度較大時，逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的提升作用更明顯。

2.自身發(fā)展狀況的異質(zhì)性檢驗。發(fā)展狀況更好的企業(yè)受到外部沖擊時具有更多的資源用以調(diào)整恢復。例如，當企業(yè)面臨市場需求收縮時，發(fā)展更好的企業(yè)更可能通過戰(zhàn)略變革維持市場占有份額，在市場環(huán)境回暖時也更容易利用資源優(yōu)勢實現(xiàn)逆勢增長，因此具有更強的組織韌性。借鑒張峰等[16]的做法，本文選取資產(chǎn)報酬率衡量企業(yè)發(fā)展狀況，并根據(jù)同行業(yè)、同年度企業(yè)績效表現(xiàn)的中位數(shù)分為發(fā)展狀況好（Nar=1）、差（Nar=0）兩組。表5列（7）、列（8）顯示，企業(yè)自身發(fā)展狀況較好組中，State的系數(shù)為0.010，且在1%的水平顯著為正，而在發(fā)展狀況較差組不顯著。鄒檢驗表明，State的系數(shù)在自身發(fā)展狀況差異兩組中存在顯著差異。綜上，企業(yè)自身發(fā)展狀況較好時，逆向混改對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更明顯。

（三）基于治理層面的異質(zhì)性檢驗

1.外部監(jiān)督力度的異質(zhì)性檢驗。分析師是外部市場重要的信息中介，更多的分析師關注能夠降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱[17]，此時外部利益相關者也能夠?qū)ζ髽I(yè)信息作出更有效的反饋，使企業(yè)更及時識別環(huán)境的變化，有效避免環(huán)境不確定性對企業(yè)經(jīng)營帶來的負面影響[12]。借鑒于培友等[17]的做法，本文采用當年年度內(nèi)關注該企業(yè)的分析師團隊數(shù)量加1取對數(shù)進行衡量，并根據(jù)同行業(yè)、同年度企業(yè)受到分析師關注程度（Ma）的中位數(shù)分為分析師關注度高（Ma=1）、低（Ma=0）兩組。表5列（9）、列（10）顯示，分析師關注度較高組中，State的系數(shù)為0.012，且在1%的水平上顯著為正，而在分析師關注度較低組不顯著。鄒檢驗表明，State的系數(shù)在分析師關注度高、低兩組存在顯著差異。綜上，當外部監(jiān)督壓力較大時，逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的提升作用越明顯。

2.治理運行程度的異質(zhì)性檢驗。股東大會是決定企業(yè)戰(zhàn)略決策、經(jīng)營方針的權力中心[18]，股東大會、董事會和監(jiān)事會的溝通效率越高，越有利于培育企業(yè)對于風險的預測、應對和管控能力，形成成熟靈活的管理決策機制進而提升民營企業(yè)韌性[15]。借鑒李常安等[19]的做法，本文采用股東大會、董事會和監(jiān)事會在一年中召開的次數(shù)作為企業(yè)治理執(zhí)行程度的衡量指標。根據(jù)同行業(yè)、同年度治理執(zhí)行程度（Sh）的中位數(shù)分為執(zhí)行程度高（Sh=1）、低（Sh=0）兩組。表5列（11）、列（12）顯示，執(zhí)行程度較高組中，State的系數(shù)為0.008，且在5%的水平上顯著為正，而在執(zhí)行程度較低組不顯著。鄒檢驗表明，State的系數(shù)在治理機制執(zhí)行程度高、低兩組存在顯著差異。以上結果表明，當企業(yè)內(nèi)部治理機構溝通越多，治理有效性提升，對民營企業(yè)組織韌性的提升作用越明顯。

六、進一步機制分析

基于上述理論分析，逆向混改可以通過提升企業(yè)ESG表現(xiàn)增強自身組織韌性，為進一步挖掘其作用機制，本文深入探討ESG分項表現(xiàn)的作用機理，具體闡述如下。

第一，逆向混改通過提升企業(yè)環(huán)保投資增強企業(yè)組織韌性。首先，國有股東能夠通過委派董事、高管等方式參與并影響民營企業(yè)重大事項及日常經(jīng)營決策，將可持續(xù)發(fā)展理念深入民營企業(yè)認知并影響其綠色經(jīng)營決策，同時，基于社會信息處理理論，企業(yè)會主動調(diào)整行為以契合所處環(huán)境，進而提升企業(yè)環(huán)保投資水平。其次，企業(yè)提升綠色環(huán)保能夠增強組織韌性。市場投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)良好的環(huán)境績效作出積極反應，進而助力企業(yè)在面臨危機時獲取更多關鍵性戰(zhàn)略資源以增強組織韌性[20]。

第二，逆向混改通過增強企業(yè)社會責任提升組織韌性。首先，逆向混改有助于提升企業(yè)社會責任。一方面，民營企業(yè)通過引入國有資本獲得制度合法性，以此得到政府對企業(yè)的信任和資源扶持，而企業(yè)同樣需要付出努力進行維護，更有效的途徑就是承擔企業(yè)社會責任進而創(chuàng)造社會福利；另一方面，國有股東帶來的政治壓力會通過影響企業(yè)高管意識形態(tài)，例如提升高管的認知等促使企業(yè)承擔更多社會責任。其次，承擔社會責任幫助企業(yè)傳遞負責任的信號，這能夠形成企業(yè)的組織聲譽從而幫助獲得持續(xù)核心競爭優(yōu)勢[20]，降低經(jīng)營風險，進而增強組織韌性。

第三，逆向混改通過完善企業(yè)治理機制提升組織韌性。首先，國有股東的介入能夠打破傳統(tǒng)民營企業(yè)“一股獨大”的階級固化，建立決策糾錯機制，保障控制環(huán)境和決策活動的有效運行。其次，當企業(yè)遭遇危機，高水平組織機制具備更高效的治理層結構，能夠更科學地進行決策，同時能夠敦促經(jīng)理層確保戰(zhàn)略內(nèi)容的有效落實，使企業(yè)可以建立高效決策機制以便在危機管理過程中快速作出反應[5]，以最大程度降低外生沖擊對企業(yè)的負面影響，增強自身發(fā)展韌性。

為了檢驗上述機理推斷，本文借鑒楊旭東等[21]的做法，采用在建工程明細費用中與環(huán)境保護直接相關的支出加總，并對其取對數(shù)作為企業(yè)環(huán)保投資（Env）的代理變量；參考2008年上海證券交易所首次提出的每股社會貢獻值作為企業(yè)社會責任承擔（Soc）的代理變量；本文采用迪博指數(shù)（Dibo）作為企業(yè)內(nèi)部治理水平（Gov）的代理變量。基于以上分析，本文借鑒溫忠麟等[22]的模型檢驗逆向混改影響民營企業(yè)ESG表現(xiàn)的三種作用渠道M，包括M1為企業(yè)環(huán)保投資（Env），M2為社會責任承擔（Soc），M3為內(nèi)部治理水平（Gov）。模型4、模型5中所有解釋變量和控制變量的定義均與模型1保持一致。

表6為逆向混改影響民營企業(yè)ESG表現(xiàn)三個方面（環(huán)保、社會責任、治理）的檢驗結果，其中，列（2）、列（3）列示了環(huán)保投資的分項回歸，列（2）State的回歸系數(shù)為0.055，列（3）State、Env的回歸系數(shù)為0.009、0.005，均在1%的水平上顯著為正，表明逆向混改通過提升民營企業(yè)的環(huán)保投資力度增強民營企業(yè)組織韌性。列（4）、列（5）列示了社會責任承擔的檢驗結果，列（4）State的回歸系數(shù)為0.021，列（5）State、Soc的回歸系數(shù)分別為0.005、0.010，且均在5%的水平上顯著為正，表明逆向混改通過承擔企業(yè)社會責任增強自身發(fā)展韌性。列（6）、列（7）列示了企業(yè)內(nèi)部治理的檢驗結果，列（6）State回歸系數(shù)為0.014，列（7）State、Dibo的回歸系數(shù)分別為0.007、0.099，均在1%的水平上顯著為正，表明逆向混改通過提升企業(yè)內(nèi)部治理進而提升了組織韌性。結合前文的理論分析，三個方面的影響路徑得證。

七、結論與啟示

以實現(xiàn)經(jīng)濟、社會與環(huán)境和諧共存為時代背景，本文從ESG視角探討了國有資本參股的“逆向混改”模式是否以及如何影響民營企業(yè)組織韌性，助力民營企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。基于此，本文以2010—2021年民營上市企業(yè)為研究對象，實證檢驗了逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：逆向混改顯著提升了民營企業(yè)組織韌性，其中ESG表現(xiàn)是其傳導機制，進一步研究發(fā)現(xiàn)，逆向混改分別通過加大民營企業(yè)的投資環(huán)保力度、提升社會責任承擔水平以及完善內(nèi)部治理機制增強自身的發(fā)展韌性。基于ESG表現(xiàn)差異，異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境規(guī)制強度較大、處于重污染行業(yè)、政府補助力度較大、自身發(fā)展狀況較好、外部監(jiān)督力度較強以及內(nèi)部治理運行較嚴格時，逆向混改對民營企業(yè)組織韌性的提升作用更明顯。此外，在考慮了更換解釋變量、改變樣本區(qū)間、雙向因果、樣本選擇偏誤及樣本自選擇等內(nèi)生性問題后結論依然成立。

基于以上分析結論，本文得出以下啟示并嘗試給出一些建議：

（1）基于資源要素角度，民營企業(yè)應積極發(fā)揮國有股權帶來的資源效應構建自身的市場競爭力。盡管國有股權的定位是參股而非控股，控制權大都還在民營企業(yè)手中，但民營企業(yè)應主動維護國有股權在民營企業(yè)中的地位，積極聽取國有股權的調(diào)整改進建議，提高發(fā)展韌性。（2）基于利益相關者角度，本研究表明，在政府的政策幫扶余力之外，企業(yè)內(nèi)外部利益相關者在企業(yè)面臨不確定性環(huán)境中發(fā)揮著關鍵的支撐作用，民營企業(yè)應努力發(fā)揮主觀能動性，借助資源優(yōu)勢推動自身的ESG發(fā)展之路，不僅要實現(xiàn)民營企業(yè)的多重發(fā)展和治理目標，還要進一步加強對利益相關者的關注，構建與企業(yè)員工、客戶、供應商以及其他主體之間的互惠關系，加強對內(nèi)外部動態(tài)環(huán)境的掌控與預判，塑造民營企業(yè)對抗環(huán)境不確定性的堅韌力量。

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