中國國際收支和對外投資新特征

近期，國家外匯管理局公布的2024年中國國際收支平衡表、國際投資頭寸表和銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)負(fù)債表，數(shù)據(jù)反映出在全球經(jīng)濟及貿(mào)易環(huán)境不確定性增加、中外利率倒掛等多重因素下，中國國際收支和對外投資呈現(xiàn)出新特征和新趨勢。

外匯市場調(diào)節(jié)能力增強

2024年，中國經(jīng)常賬戶順差4239億美元，占GDP比重2.29%，較2023年回升0.8個百分點，維持在合理均衡水平，經(jīng)濟延續(xù)內(nèi)外均衡。非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差4962億美元，儲備資產(chǎn)凈獲得629億美元，國際收支延續(xù)自主平衡。基礎(chǔ)國際收支順差2702億美元，較2023年擴大1801億美元，占GDP比重1.43%，長期資本流入增加。

貨物貿(mào)易推動經(jīng)常賬戶順差再創(chuàng)新高。2024年經(jīng)常賬戶順差為歷史次高水平，僅低于2022年。分季度看，經(jīng)常賬戶順差逐季擴大，第四季度擴大至1638億美元的歷史最高水平。具體而言，在“搶出口”的推動下，貨物貿(mào)易順差在2024年第四季度升至2498億美元的歷史最高水平。服務(wù)貿(mào)易逆差與2023年幾近持平，其中旅游項逆差較2023年擴大299億美元，貢獻了總逆差的94%，一方面源于居民出行需求旺盛，另一方面也可能由于居民以旅行需求購匯所致；運輸項逆差同比收窄約301億美元，特別是2024年下半年顯著收窄，反映出貨物出口高增長下，運輸服務(wù)收入同步增加。2024年，國際收支口徑貨物和服務(wù)貿(mào)易順差5506億美元，同比增長46%。貨物和服務(wù)凈出口拉動實際GDP增速1.5個百分點，對經(jīng)濟增長貢獻達(dá)30.5%，為1997年以來最高水平，顯示出外需是支撐中國經(jīng)濟增長的重要引擎。

短期資本流出增加促使資本項目逆差顯著擴大。2024年，直接投資逆差1537億美元，較2023年收窄約200億美元。其中，第四季度時隔9個季度再現(xiàn)順差。具體而言，中資企業(yè)“出海”在第四季度有所放緩，對外直接投資減少535億美元至1722億美元，第四季度對外直接投資創(chuàng)兩年半最低。與此同時，外資企業(yè)“回流”中國，隨著中國政府在2024年9月下旬推出一攬子增量政策，提振了外資對中國市場的信心，外資股權(quán)投資在第四季度增加至414億美元，為2022年第一季度以來最高水平。

2024年全年，證券投資逆差1874億美元，為歷史次高水平，逆差主要產(chǎn)生于第四季度，當(dāng)季逆差1495億美元，為最高季度逆差記錄。具體而言，境內(nèi)主體加大海外投資力度，股票和債券投資均大幅增加，2024年證券投資資產(chǎn)凈獲得2142億美元（2023年為781億美元），第四季度815億美元（2023年同期為109億美元）。境外主體全年小幅增持境內(nèi)證券266億美元（2023年增持203億美元），但在特朗普再次當(dāng)選總統(tǒng)后的第四季度，境外主體大幅減持境內(nèi)股票和債券合計680億美元。

其他投資逆差在2024年顯著擴大，一方面低利率促使人民幣融資需求增加，導(dǎo)致貸款和貿(mào)易信貸等資產(chǎn)凈獲得大幅增加。另一方面，境外相對較高的利率使得境內(nèi)主體海外融資需求減少，甚至提前償還海外貸款，負(fù)債持續(xù)呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢。

基礎(chǔ)國際收支順差改善，外儲余額小幅減少。2024年，經(jīng)常賬戶順差創(chuàng)歷史新高，而直接投資逆差收窄，代表長期資金流入的基礎(chǔ)國際收支順差結(jié)束了連續(xù)兩年收窄的趨勢，2024年全年錄得順差2702億美元。分季度看，受累于創(chuàng)歷史最高的直接投資逆差，若剔除新冠疫情的短期影響，第二季度基礎(chǔ)國際收支逆差304億美元，創(chuàng)歷史新高；隨著經(jīng)常賬戶順差的增加和直接投資由逆差轉(zhuǎn)為順差，第四季度基礎(chǔ)國際收支錄得順差1684億美元，創(chuàng)三年新高。但由于短期資本流出的逐季增加，短期資本全年合計凈流出3324億美元，使得資本流動引發(fā)外匯儲備減少622億美元，估值變動引發(fā)外匯儲備增加266億美元，2024年外匯儲備合計減少356億美元，2023年為增加1103億美元。

圖1 中國國際收支延續(xù)自主平衡

圖2 中國經(jīng)常賬戶差額（季度）

民間部門在對外投資中的占比進一步提升

2024年，中國對外資產(chǎn)占名義GDP的55.3%，連續(xù)三年回升，對外資產(chǎn)負(fù)債有幾點關(guān)注：一是對外資產(chǎn)和負(fù)債均有增加，但對外投資的力度相對要強，國際投資凈頭寸史上首次突破3萬億美元，若剔除儲備資產(chǎn)后國際投資為凈負(fù)債-1598億美元，為歷史最低水平。二是民間非銀部門已占據(jù)對外資產(chǎn)的半壁江山，但在對外負(fù)債中的較2023年回落1.2個百分點至79.3%，顯示出在境內(nèi)外利差倒掛的情況下，企業(yè)從境內(nèi)融資進行海外投資的趨勢愈發(fā)顯著。三是對外投資收益率再度回落，而對外負(fù)債的收益率連續(xù)兩年回升，二者差值擴大至3.36個百分點。四是民間部門凈負(fù)債較2023年收窄4390億美元，近十年以來最高紀(jì)錄，其中直接投資的貢獻了50%，反映外資流入放緩和內(nèi)資加速出海的共振下，民間部門貨幣錯配的持續(xù)改善。五是匯率波動、資產(chǎn)價格重估和統(tǒng)計調(diào)整等非交易因素的貢獻較大，2024年民間部門對外凈頭寸增加4390億美元，其中資本凈流出4962億美元，非交易因素引發(fā)凈頭寸增加9352億美元。

銀行業(yè)加大人民幣資金的對外運用

2024年銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)增至1.6萬億美元，但在中國對外資產(chǎn)（不含儲備資產(chǎn)）的占比回落至23.8%，對外負(fù)債增加至1.4萬億元，對外凈資產(chǎn)為1770億美元，對外凈資產(chǎn)1770億美元，連續(xù)七年增加，且為此項統(tǒng)計以來最高紀(jì)錄。且隨著人民幣國際化的穩(wěn)慎推進，境內(nèi)銀行對外人民幣資金運用持續(xù)增加。

在資產(chǎn)端，從交易幣種看，人民幣資產(chǎn)的占比大幅提升，2024年末人民幣資產(chǎn)在銀行業(yè)對外資產(chǎn)中的占比同比增加6個百分點至29%，進一步拆解人民幣的交易工具，存貸款同比增33%至3427億美元，債券投資同比增48%至1167億美元。一方面因為低利率刺激人民幣融資需求的增加；另一方面，境內(nèi)外人民幣利差擴大，境內(nèi)銀行通過債券通增持離岸人民幣債券，2024年全年上清所互聯(lián)互通券種托管量增加1885億元（約合260億美元）。

從交易工具看，傳統(tǒng)存貸款占比延續(xù)回落趨勢，銀行業(yè)更加主動地進行海外債券投資，債券投資占比升至25%的歷史高位，較2023年末增加670億美元（以人民幣和美元計價的債券分別增加377和319億美元）。

在負(fù)債端，從交易幣種看，人民幣占比超過50%，而美元回落至24%的歷史最低水平。從交易工具看，債券占比由2023年的20%升至25%，同比增925億美元，其中短債937億美元，以人民幣計價的短債917億美元，這與境外機構(gòu)大幅增持同業(yè)存單趨勢保持一致（2024年累計增持6051億元人民幣）。

（作者系中國建設(shè)銀行金融市場部研究員，本文僅代表作者本人觀點，不代表本刊立場。）