半導體企業高管股權激勵對財務績效的影響實證分析

摘" "要：隨著AI人工智能、5G通信、IOT物聯網、新能源汽車等戰略新興產業的高速發展，半導體行業成為大國博弈的關鍵領域，目前已成為支撐社會和經濟發展、保障國家多方面安全的基礎性、戰略性和引領性產業。同時，半導體行業具有投資高額、產出周期長和人才短缺等特點，其發展與企業高管的履職行為緊密相關，而高管股權激勵作為影響高管行為的重要手段，對半導體企業具有重要影響。因此，選取2003—2023年140家半導體行業內上市企業為研究樣本，通過多元回歸分析和異質性分析，探究半導體企業高管股權激勵對財務績效的影響。結果表明，半導體企業內高管股權激勵對財務績效有正向促進作用。在半導體行業內，IDM企業的高管股權激勵對財務績效的正向促進作用更明顯。

關鍵詞：高管股權激勵；財務績效；半導體行業；戰略新興產業

中圖分類號：F275" " " " 文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2025）03-0082-06

當公司的所有權與管理權出現分離時，高管與股東間的代理問題將變得尤為關鍵，股權激勵成為解決該問題最高效的手段[1]。據統計，至2023年年末，我國共有3 215家上市公司已實施過高管股權激勵方案。同時，半導體行業作為國家戰略謀劃的重點行業，具有投資高額、產出周期長和人才短缺等特點，其發展對企業高管具有較大的依賴性。再加上由于我國半導體行業起步晚，在核心領域的競爭力與國外存在較大差距。為進一步解決“卡脖子”難題，眾多半導體企業開始通過高管股權激勵吸引和留住優秀的高管人才，幫助企業實現技術突破、制度改革和績效提升等。因此，探究半導體企業高管股權激勵與財務績效間的關系具有重要意義。

一、相關研究綜述

關于股權激勵對企業績效的影響，學術界的研究結論尚不一致。早在20世紀70年代，便有學者提出了“利益匯聚”假說，認為高管持有股份可以在一定程度上將他們的利益與股東利益捆綁在一起，減少雙方的利益和觀點沖突，可以在一定程度上對企業業績產生正向促進作用[2]。從此出現了許多論證股權激勵對公司業績影響的實證研究，角度涉及許多方面。除了對國內上市公司進行研究，學者Sun和Jin分析了韓國227家公司的相關數據，提出對員工實施股權激勵可以增強員工的忠誠度和工作能力，從而促進企業業績提升。但是，也有研究發現股權激勵難以有效解決代理產生的問題，反而增加了代理成本的風險[3]，導致企業融資成本提高，公司績效受損。另外，僅針對企業小范圍員工進行股權激勵易導致大量股份掌握在少數員工手中，造成股份集中度過高，少數人掌握公司控制權的局面，易導致這部分人群為謀取私利而做出危害企業長遠發展的決策。同時，部分學者提出了新觀點，認為二者還存在一定的“曲線相關性”和“區間相關性”[4-5]。也有學者研究部分公司實施股權激勵前后，發現其績效并無明顯變化，認為高管股權激勵與企業績效并不相關。綜上所述，深入探究高管股權激勵對財務績效的影響關系仍具有重要意義。

與現有文獻研究上市公司不同，現有研究多以上市公司為研究對象，針對某一行業的微觀視角則相對匱乏。而本文聚焦于半導體企業探究高管股權激勵對財務績效的影響，主要原因在于：第一，半導體行業被廣泛應用在國防、高端制造、民生等領域，成為支撐經濟和社會發展的戰略性、基礎性與先導性產業，對國家間科技競爭具有重要影響。第二，近年來大國科技競爭愈演愈烈，再加上受到美國制裁政策等影響，中國在追趕國際半導體腳步時，受到技術和設備壟斷、國際投資審查等重重阻礙。中國的半導體企業迫切需要提高科技創新能力，走出一條國產化替代的新道路。而此目標的實現離不開半導體企業對優秀管理人才的培養與引進，高管股權激勵作為企業吸引和留住優秀管理人才的重要手段，對該行業發展具有舉足輕重的作用。因此，聚焦半導體企業高管股權激勵對其財務績效的影響存在相當可觀的研究價值。

本文的研究方向主要有兩個，一是目前暫未出現以半導體行業為對象的研究，本文深入探究了半導體行業落實高管股權激勵對財務績效的影響，豐富了針對該行業的研究；二是本文基于大量實證分析，對于上述關系做了詳細的實證驗證，為半導體企業實施高管股權激勵提供了理論指導。同時，通過異質性分析發現，在IDM企業中，高管股權激勵對績效的正向影響更加顯著。

二、研究設計

為深入探討高管股權激勵對半導體企業財務績效的影響，本文從理論假設、樣本選取及變量界定等多方面進行系統設計，具體如下所示。

（一）研究假設

在半導體企業中，當所有權和經營權分開時，可能會導致股東和管理層在某些觀點上產生分歧，這進一步激發在委托-代理關系中的利益沖突和目標不統一。半導體企業的管理者常常因利益沖突和目標不一致，更傾向于關注自己的利益，而不是公司的整體和長期利益，對經驗決策、人才招聘和投資策略等產生重要影響。高管的股權激勵是通過股票價格來實現的，目的是在市場和企業兩個不同的層面實現資源的最優分配，把一部分權益分配給高管，使其成為企業的主人翁，與企業建立共同的利益關系，將公司的愿景轉化為高層管理人員的主動追求，這將有助于緩解股東和管理層之間的沖突，并提升公司的財務表現。

更具體地說，在半導體行業中，高級管理人員的股權激勵可以從多個角度推動財務表現的提升。首先，股權激勵可以激勵管理層主動提升企業內部控制的質量，減少自私和資源浪費等不良行為，從而進一步提升企業的財務績效[6]；其次，通過對高級管理人員進行股權激勵，可以減少他們對風險的反感，有利于鼓勵他們進行高風險的投資活動，在一定程度上可以限制無效的投資方式，從而提高公司的整體績效[7]；最后，借助“金手銬”的機制，高級管理人員的股權激勵能夠有效地吸引和留住優秀人才，從而加強管理團隊的穩定性，進一步影響到企業的財務表現[8]。

根據前文的分析，提出主假設：

假設H1：在半導體企業中，高管股權激勵能有效提高企業的財務績效。

（二）樣本選取與數據來源

本文以2003—2023年半導體行業內上市公司為研究樣本，共140家企業。本文從Wind和CSMAR等數據庫篩選了符合要求的企業數據，利用Excel和Stata工具對數據進行篩選和分析。剔除*ST、ST和PT企業、數據缺失和財務數據異常的樣本，并對數據進行上下1%的縮尾處理，最終獲得885個觀測樣本。

（三）變量界定

解釋變量，高管股權激勵（Mshare）。反映企業針對高管實施的股權激勵強度，參考王京等[9]學者的研究，本文選用董監高持股比例與總股數的比值衡量高管股權激勵指標。

被解釋變量，財務績效（ROE）。反映企業的業績水平，參考張靜等[10]學者的研究，本文選用凈資產收益率，即凈利潤與總資產的比值作為衡量指標。

控制變量。為了減小無關變量對實證結果的干擾，本文選取企業規模、資產負債率和成立年限等因子作為控制變量。本文的具體變量定義如表1所示。

三、實證分析

通過描述性統計、相關性分析、回歸分析以及穩健性檢驗等方法展開實證研究，全面評估其作用機理與實際效果。

（一）描述性統計

本文的描述性統計結果如表2所示。半導體企業財務績效的平均值為5.81，中位數為5.82，最小值為-85.89，最大值為43.70，說明受前期投資額巨大、經營產出周期長等影響，我國半導體企業在高管股權激勵方面存在較大差異。高管股權激勵平均值為13.33，中位數為2.32，最小值為0，最大值為67.00，也說明我國半導體企業在高管股權激勵方面存在較大差異。

（二）相關性分析

為了減少多重共線性的干擾，本文對數據進行評估，結果如表3所示，鑒于VIFlt;10，本研究中的數據并未涉及多重共線性的問題。

相關性分析結果如表4所示。第一，半導體企業的高管股權激勵與財務績效顯著正相關，顯著水平為5%，相關系數為0.079，初步驗證了假設H1。第二，在控制變量方面，企業規模、管理層平均年齡和兩權分離與企業財務績效顯著正相關，而銷售費用率、資產負債率和公司成立年限與財務績效顯著負相關。

（三）回歸分析

根據前面提到的公式1，構建回歸分析模型，以此評估假設H1是否成立，具體結果見下頁表5。

實證結果表明：半導體企業高管股權激勵可以正向推動企業的財務表現，顯著性水平為10%，高管股權激勵每增加1%，財務績效會增加10%，驗證了假設H1。

（四）穩健性檢驗

1.更換解釋變量

參考周俊仁和高開娟[11]的研究，選擇高管持股比例（Rate）作為衡量股權激勵強度的另一種指標，進行穩健性檢驗。

由下頁表6第（1）列可知，在對高管股權激勵的衡量指標進行替換后，高管股權激勵對財務績效仍在1%的水平上顯著正相關，相關系數為0.23，符合前文提出的假設H1，即在半導體企業內部，高級管理人員的股權激勵對公司的財務表現有著明顯的正面推動作用。

2.更換被解釋變量

公司的總資產收益率（ROA）不僅直觀地反映了其在該行業內的競爭地位和發展潛力，而且也是決定公司是否需要借款經營的關鍵因素，在一定程度上反映企業的財務狀況。同時，參考王偉光和關一伊[12]的指標選取，本文以總資產收益率（ROA）變量對前文的被解釋變量進行替換。

從表6第（1）列可以觀察到，替換企業財務績效變量后，股權激勵與企業的財務表現之間仍然存在明顯的正相關性，其顯著性達到了10%，相關系數為0.064，這與前文的結論相吻合，從而進一步確認了假設H1是

成立的，即半導體企業中高管股權激勵對企業財務績效具有顯著的正向促進作用。

3.增加控制變量

為了減少控制變量的選擇對回歸結果的干擾，本研究在之前確定的控制變量上新增了營業收入增長率（RG）和獨董規模（BOD）兩個新的變量，分別見式2和3，同時針對該因素進行實證分析，結果如表6第（3）列所示。

可知，增加兩個新的控制變量后，高管股權激勵對財務績效仍具有顯著的正向促進作用，顯著性水平為10%，相關系數為0.097。再次驗證了假設H1，即半導體企業的高管股權激勵與財務績效顯著正相關。

（五）異質性分析

根據企業的經營性質，半導體行業企業可以分為四類，如下頁表7所示。其中，IDM企業集設計、制造和封測等多環節為一體，高投入、長周期和結果輸出緩慢等特點在半導體企業中尤為明顯。由于其特性，高管團隊聚焦于公司的長期發展而非短期利益顯得至關重要。同時，高管股權激勵可以作為“金手銬”，使高管利益與股東的長期利益保持一致，從而促使高管愿意共同承擔長期投資的風險，因此，在IDM企業中，高管股權激勵可以發揮出更佳效果，對財務績效的正向促進作用可能更加明顯。

為了驗證在不同類型的半導體企業中，高管股權激勵對企業財務績效的影響是否異質性，本文分別進行了回歸分析實驗。企業類型異質性分析回歸結果如下頁表8所示，第（1）列顯示，在IDM企業中，股權激勵與財務績效在10%的水平下顯著正相關。但是，第（2）-（4）列中顯示，高級管理人員的股權激勵與財務表現之間的關聯性并不明顯。因此，在IDM企業中，高管股權激勵對財務績效的促進作用更加明顯。

四、結論與建議

最后，基于實證數據得出結論并提出建議，以期為半導體企業的管理實踐和戰略決策提供理論支持和參考。

（一）結論

半導體企業高管股權激勵對財務績效有顯著的正向促進作用。高管股權激勵可以通過吸引優秀高管人才、提高內部控制質量、減少資源浪費行為和迫使高管關注長期收益等，對企業的財務績效產生積極影響。

在IDM企業中，高管股權激勵對財務績效的正向促進作用更為顯著。IDM企業因其具有資金投入巨大、發展周期長、經營產出慢等特點，對高管有著更強的依賴性，因此高管股權激勵可以在IDM企業中發揮出更為顯著的效果。

（二）建議

第一，半導體企業應積極推行高管股權激勵方案，有利于企業提高財務績效。在半導體行業，由于其高度的技術導向性和對人才的依賴性，高管股權激勵尤其重要。通過股權激勵，企業能夠吸引和保留關鍵技術人才，促進技術創新和產品升級，從而在激烈的市場競爭中保持競爭優勢。其中，對于IDM企業而言，高管股權激勵的實施效果更佳，更應結合自身現狀，積極實施高管股權激勵，促進企業財務績效的高速增長。

第二，企業高管應積極關注企業的長期發展，避免陷入短視主義的陷阱。企業高管作為公司戰略決策的關鍵人物，其視野與決策直接影響著企業的發展方向和未來。關注企業長期發展有助于企業在市場中持續增長和擴張，使其在競爭中保持領先地位。而短視主義則可能給企業帶來一系列負面影響，包括財務風險、市場競爭力下降和品牌信譽受損。

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