招商銀行發行藍色債券市場效應分析

摘" "要：以招商銀行發行的全球首筆藍色浮息美元債券為例，運用事件研究法分析其市場效應。確定事件日、窗口期和估計期，計算個股與滬深300指數收益率，建立回歸模型得出預期收益率，進而算出異常收益率與累計異常收益率。結果顯示，招商銀行發行藍色債券期間獲得了正異常收益率，說明藍色債券的發行為其帶來了正向市場效應，但該正向效應持續時間較短，累計異常收益率逐漸回落，市場回歸理性。當前我國藍色債券發展存在市場規模小、結構單一、框架不完善等問題，建議擴大債券市場、構建多元化市場、完善機制框架，以期推動我國藍色債券市場發展。

關鍵詞：招商銀行；藍色債券；事件研究法；市場效應

中圖分類號：G420" " " " "文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2025）04-0074-04

海洋經濟已被視為未來經濟增長的重要引擎。中國作為全球海洋大國，擁有豐富的海洋資源和廣闊的海域。近年來，我國高度重視海洋事業的發展，并提出“建設海洋強國”戰略。為建設海洋強國，推動海洋經濟可持續發展，藍色金融作為新興領域起到重要作用。而藍色債券作為藍色金融創新型的債務融資工具，是綠色債務融資工具在海洋領域的運用。藍色債券通過資本市場募集資金，為海洋經濟的可持續發展提供資金支持，推動海洋保護和海洋資源的可持續利用[1]。

招商銀行積極響應“建設海洋強國”戰略，加大對海洋經濟發展的支持力度，通過發行藍色債券助力海洋經濟發展和海洋生態保護。2023年招商銀行成功發行全球首筆藍色浮息美元債券，本文將此事件作為研究對象，運用事件研究法來研究招商銀行發行藍色債券的市場效應[2]。

一、招商銀行發行藍色債券簡介

招商銀行成立于1987年，是國內首家由企業法人持股的股份制商業銀行。此次藍色債券的發行是招商銀行推動金融創新、豐富可持續金融產品體系的又一重要探索，發行信息如表1所示。招商銀行積極踐行“綠水青山就是金山銀山”的發展理念，推動綠色金融業務的發展，為實現我國“雙碳”目標、“建設海洋強國”戰略助力。招商銀行將募集資金用于支持可持續水資源管理和海上風電項目，促進水域生態保護、海洋可再生能源開發及海洋經濟發展等領域的建設。

二、市場效應分析

本文將招商銀行在官網披露《招商銀行倫敦分行2023年藍色債券發行前鑒證報告》那天作為事件日，即2023年6月6日：將事件日前后十個交易日設置為窗口期，即2023年5月23日至6月20日。將窗口期前120個交易日設置為估計期，即2022年11月22日至2023年5月22日。

（一）計算個股收益率和滬深300指數收益率

由國泰安CSMAR數據庫收集到招商銀行和滬深300指數在窗口期內的收盤價數據，計算招商銀行股票收益率和滬深300指數收益率，具體公式如下：

PRit=（Pit-Pit-1）/Pit-1（1）

Rmt=（Pmt-Pmt-1）/Pmt-1（2）

其中，Rit為招商銀行在交易日t的股票收益率，Pit為招商銀行交易日t的收盤價，Pit-1為招商銀行交易日t前一日的收盤價。Rmt為滬深300指數在交易日t的指數收益率，Pmt為滬深300指數在交易日t的收盤價，Pmt-1為滬深300指數在交易日t前一日的收盤價。

通過表2可以看出，招商銀行公告日前后十個交易日內的股價變動范圍不大，在公告日當天，相比下跌的大盤，招商銀行股價呈現上漲趨勢，且連續三天高于大盤。這可能是由于一些投資者認為藍色債券的發行公告是股價上漲的信號，買入相關股票予以進場，這顯示出明顯的正公告效應。

從圖1可以看出，整體而言，招商銀行股價與同時間段滬深300指數漲跌變動呈現正相關，股價在第三個公告日后開始回落，這可能是由于有些投資者退場，以及市場趨于理性的結果。

（二）建立回歸模型

采用市場模型建立回歸方程，計算預期收益率，具體公式如下：

Rit=α+βRmt+ε（3）

Rit為招商銀行在交易日t的日收益率，Rmt為滬深300指數在交易日t的指數收益率，α為回歸方程常數項，β為招商銀行股票和滬深300指數的相關系數，ε為誤差項。

（三）計算異常收益率與累計異常收益率

通過回歸可得出結果：R'it=0.0078+1.4283Rmt。異常收益AR公式為：ARit=Rit-R'it。累計超額收益率CAR公式為：CARit=■■ARit。

其中ARit為股票i在交易日t的超額收益率，Rit為實際收益率，R'it為預期收益率，CARit為股票i在交易日t的累計超額收益率。

招商銀行的異常收益率主要波動區間在[-2%，2%]，事件發生前兩個交易日到事件發生的第二個交易日期間一直處于正值，在事件發生后第三天，異常收益率降為負值，從事件發生前第三個交易日開始，累計異常收益率開始上升，說明市場對即將發生的事件抱有樂觀預期，到事件發生后第二天到達峰值，說明招商銀行發行藍色債券帶來了正向市場反應。在事件發生的第七天，累計異常收益率回落到接近零，這可能表明市場對該事件的初步反應較為積極，但隨著時間的推移，市場逐漸趨于理性，累積異常收益減少。

綜上所述，招商銀行發行藍色債券期間獲得了正異常收益率，說明藍色債券的發行為其帶來了正向市場效應，但該正向效應持續時間較短，累計異常收益率逐漸回落，市場回歸理性。

（四）對窗口期進行T檢驗

對不同時間窗口的累計異常收益率CAR進行T統計檢驗，結果如表5。

事件日前五天和前十天，T值較低，且P值大于0.05，說明未通過T檢驗，市場反應不顯著，事件發生前預期效應較弱。

事件日前后[-2，2]、[-4，4]和[-7，7]，T值較高且一直上升，P值均小于0.05，說明市場反應明顯。其中，事件日前后兩天，T值為3.107，具有顯著性。該時間窗口與事件日較為接近，表明事件發生對市場產生了顯著的正面反應，市場看好藍色債券的發行帶來的影響。到事件前后四天，檢驗結果依然顯著，說明對事件后表現出持續的正面效應。到事件日前后七天累計異常收益率依舊顯著。

事件發生后五天，T值超過了8，該窗口期的市場反應最為劇烈，T值和P值均表明事件對市場的正面影響極為顯著。在事件發生后十天，T值有所下降，但仍具有顯著性，P值也證實了這一點。這表明在事件發生后的較長時間段內，雖CAR值有所降低但市場仍然對該事件抱有樂觀態度。

三、總結與建議

通過上述研究發現，藍色債券的發行對招商銀行的股價有一定的短期正向影響，但我國藍色債券的發展還存在一些問題。

市場規模較小。相較于國際市場，我國藍色債券市場起步略晚。2023年我國藍色債券發行規模為22.16億元，占2023年總體綠色債券發行規模的0.27%，占綠色債券發行市場規模較小。相較于2022年的111.47億的規模，藍色債券的發行市場有所回落。2023年二級市場交易規模為143.40億元，較2022年規模增長了23.86%，相較于2022年藍色債券的二級市場規模有所上升，解決了一些藍色經濟發展過程中出現的融資難題[3]。但我國藍色債券的市場規模仍然較小，我國藍色債券市場流通性、投資者關注度等方面的不足也限制著我國藍色債券的發展[4]。

框架有待完善。藍色債券的市場化發展有賴于一個完善的規則框架，但藍色債券發展的時間較短，到目前還未能形成標準統一的藍色金融框架[5]。2023年發布的《可持續藍色經濟融債券全球從業者指南》雖然可以解決國內藍色債券的發行規則指引欠缺的問題，但分類系統的問題依然未能解決[6]。信息披露不充分可能導致投資人無法及時掌握債券的使用情況及更多信息，影響對其的信任與信心，不利于藍色金融市場的穩定發展，也會讓企業面臨無法吸引長期投資等問題。

對于上述總結的問題，提出以下兩點建議。

（一）擴大債券市場

對于擴大藍色債券市場，發行主體的發展至關重要。企業不僅要提升管理效能，增強自身的經濟實力，也要加大藍色債券發行力度，推動藍色債券市場的建設。當然，政府的政策扶持也是必不可少的。政府應立足于“建設海洋強國”戰略的實施，鼓勵更多企業參與藍色債券的發行與投資，尤其致力于海洋資源開發。雖然2023年二級市場的交易規模與上一年相比有所上升，但仍要降低藍色債券的二級市場交易門檻，吸引更多投資者參與市場交易，提升藍色債券的市場流動性。我國作為綠色金融及綠色債券的先行者，應發揮自身市場優勢，吸引國際資本進入我國藍色金融市場，積極與藍色金融發展先進的國家開展合作，推動我國藍色債券的國際化發展。

（二）完善機制框架

政府部門應結合國際藍色金融標準框架，制定符合我國藍色經濟情況的框架體系，建立藍色債券發行指引和分類系統，明確藍色經濟的定義、適用行業及項目類型，建立起一套有別于綠色債券的標準框架，提升我國藍色債券產品和市場的認可度。市場監督部門要完善藍色債券信息公開機制，增加債券的透明度，定期披露發行企業募集資金用途和項目進展情況，確保資金流向藍色金融市場[7]。通過強制性信息披露要求，提升投資者對藍色債券的信心和吸引力。鼓勵第三方評估機構發展，提升機構專業性，推動藍色債券市場規范化發展，提升藍色債券市場的吸引力和公信力。

參考文獻：

[1]" "李琪.綠色債券拓寬綠色低碳融資渠道：中國銀行業綠色低碳金融產品創新系列典型案例[J].中國銀行業，2022（8）：90-92.

[2]" "陳淡濘.中國上市公司綠色債券發行的股價效應[J].山西財經大學學報，2018，40（S2）：35-38.

[3]" "中誠信綠金.2023年國內藍色債券市場年報[EB/OL].（2024-01-16）[2025-04-08].http：//ccxgf.com.cn/article/105.html.

[4]" "范彬彬.積極推動我國藍色債券市場發展[J].中國金融，2022（23）：57-58.

[5]" "盧孔標，雷曉旭，陳思雨.中外藍色債券市場發展比較[J].銀行家，2024（1）：95-99.

[6]" "中國自然資源報.多方發布藍色經濟融資債券指南[EB/OL].（2023-09-19）[2025-03-19].http：//ax.oul.edu.cn/2023/0919/c9829a442037/page.htm.

[7]" "譚小芳，錢薪竹，尹詩璐.國際藍色債券框架的比較分析[J].債券，2023（11）：62-66.

[責任編輯" "孫美齊]