泰禾股份登陸創業板近幾年業績波動明顯

日前，泰禾股份（301665）登陸創業板，公司主要從事農藥產品以及功能化學品的研發、生產和銷售，在百菌清、嘧菌酯、2，4-D等三大核心產品上擁有行業領導地位。

但是近年來，泰禾股份業績表現并不穩定，呈現較為明顯的波動性。此外，公司研發人員不斷減少、銷售人員則不斷增加、研發人員薪酬遠低于銷售人員。

業績波動性明顯

2021年至2024年上半年的報告期內，泰禾股份實現營收分別為35.79億元、50.99億元、38.68億元和19.59億元，當期凈利潤分別為4.31億元、6.62億元、3.38億元和1.10億元，扣非后歸母凈利潤分別為3.85億元、6.72億元、3.45億元和1.01億元。

2023年、2024年上半年，泰禾股份凈利潤分別同比下滑48.94%、27.78%。對于期內業績大幅下滑的原因，泰禾股份表示，2023年，受主要原材料價格下降、主要客戶采購放緩均影響到當期泰禾股份的主要產品的價格和銷售收入以及相應利潤。2024年1-6月，殺菌劑、除草劑的銷售價格和毛利率同比減少，整體農藥業務的銷售收入、毛利同比有所下降，導致公司整體利潤同比降低。

此外，報告期內，泰禾股份的毛利率分別為25.34%、26.80%、23.70%和19.74%，三年六個月的時間合計下滑5.6個百分點。

根據泰禾股份最新版招股書披露的經過審閱但未經過審計的報告，2024年全年，泰禾股份實現營收約42.14億元，同比增長8.93%；歸母凈利潤為2.61億元，同比下滑24.59%；扣非歸母凈利潤為2.52億元，同比下滑27%。（見表一）

表一：2024年泰禾股份業績同比變動情況

泰禾股份預計2025年1-3月營業收入為87，210.00萬元至96，390.00萬元，同比增長0.63%至11.22%；預計實現歸屬于母公司凈利潤為7，400.00萬元至8，200.00萬元，同比增長37.69%至52.57%；預計實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為6，950.00萬元至7，680.00萬元，同比增長51.50%至67.42%。

財務相關風險

泰禾股份在招股說明書中還提示了較多的財務風險，一共涉及到8個方面。

1、毛利率波動風險：報告期內，公司毛利率分別為25.34%、26.80%、23.70%、19.74%，主要受外部宏觀經濟、行業周期波動、環保政策、產品結構、市場供需關系、上游石化產品價格波動、市場競爭程度等多方面因素的影響。

2、存貨安全及減值風險：報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為60，356.36萬元、66，520.05萬元、44，453.84萬元、46，245.46萬元，占流動資產的比重分別為34.90%、33.29%、27.68%、24.50%。

3、應收賬款發生壞賬的風險：報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為49，992.32萬元、69，641.99萬元、54，917.66萬元、87，016.68萬元，占流動資產的比重分別為28.91%、34.86%、34.19%、46.10%。報告期各期末，公司賬齡在一年以內的應收賬款占比分別為99.65%、99.78%、99.94%、99.79%，隨著公司經營規模的不斷擴大，應收賬款的總量可能會進一步增加。

4、每股收益被攤薄及凈資產收益率下降風險：募集資金投資項目需要一定的實施周期，短期內產生的效益難以與股本、凈資產的增長幅度相匹配。

5、折舊費用大幅增加的風險：募投項目投資金額較大，廠房設備投入使用后，公司的折舊費用預計每年將增加9070.59萬元，如果未來該等項目不能達到預期收益，公司凈利潤存在下降的風險。

6、非經常性損益無法獲得的風險：報告期內，公司的歸屬于母公司普通股股東的非經常性損益凈額分別為1278.95萬元、-2，311.74萬元、169.87萬元、491.95萬元，占公司歸屬于母公司所有者凈利潤的比例分別為3.21%、-3.56%、0.49%、4.65%。公司的非經常性損益主要為來自政府的補貼收入以及投資收益，若未來無法持續獲得，將對公司未來的經營成果造成一定不利影響。

7、資產抵押風險：截至報告期期末，公司用于抵押的固定資產、無形資產的賬面價值合計19，012.77萬元，占總資產的3.73%。

8、稅收政策變動風險：

（1）企業所得稅稅收優惠

（2）出口退稅：報告期內，公司境外銷售收入分別為280，090.03萬元、454，921.66萬元、294，589.83萬元、145，385.80萬元，占主營業務收入比重分別為78.42%、89.58%、77.10%、74.43%。公司出口產品的增值稅執行出口退稅政策，出口退稅率的調整影響公司相關出口產品的銷售成本和產品毛利率。如未來國家降低農藥產品的出口退稅率，將會對公司經營業績造成一定影響。

重銷售輕研發？

報告期各期，泰禾股份研發投入情況如表二。

表二：泰禾股份研發投入情況

2021年研發投入12，065.14萬元，占當年營業收入357，895.50萬元的比例約為3.37%；2022年研發投入18，060.62萬元，占當年營業收入509，907.74萬元的比例約為3.54%；2023年：研發投入14，850.77萬元，較2022年下降了17.77%。但因2023年營業收入銳減，研發投入占營業收入比例不降反增，同比增長了0.3個百分點，為3.84%。

研發人員情況數量方面，2021年，公司研發人員達387人，2022年公司研發人員數為372人，2023年研發人員數為332人，較2022年減少40人，2024年上半年為333人。總體趨勢是變少。

反觀銷售人員，人數不斷增加。（見表三）

表三：泰禾股份人員構成及變化情況

薪酬方面，研發人員的平均年薪由2022年的18.22萬元降至2023年的17.89萬元，而銷售人員的平均薪酬在2023年是38.59萬元，約為研發人員的2.4倍。（見表四）

表四：泰禾股份各類人員平均薪酬情況

綜合上述信息，我們曾以郵件形式向公司發去采訪提綱，不過，泰禾股份并未就上述問題正面回應記者。